銀娛(0027)2018年中期業績速報（2018年8月22日）

月初銀娛出了2018年的半年業績，小薯來個業績速報。

以下為業績主要資料：

	2018	2017	升/(跌)
	<千港元>	<千港元>
收益淨額	28,058,405	22,535,450	25%
調整物業EBITDA	8,644,895	6,466,195	34%
除稅前溢利	7,326,481	4,688,755	56%
年度利潤	7,250,754	4,644,046	56%
每股盈利(港仙)	167	108.3	54%

財務資料重點：

創新是創造強大的護城河的根本（2018年8月20日）

前數天國產的瀏覽器紅芯被揭發內含Chrome文件的造假風波鬧熱哄哄。「紅芯」瀏覽器被發現內含Chrome文件，且版本號是兩年前的版本，甚至還能找到Chrome內建的小遊戲。紅芯聯合創辦人高婧早前還反駁媒體，表示紅芯並非抄襲Chrome，而是「站在巨人的肩膀上去做創新」。近日就承認了紅芯瀏覽器內核Redcore是基於國際通用的開源Chromium內核架構進行的改造和創新。

發生以上件後，小薯近日因事去深圳一趟，也發現了一些很有趣的現像。

攝於深圳

九龍巴士小薯估計是小店主在香港找到的小小靈感而用來為餐廳命名。

投資成功最重要的原則 - 能力圈原則（2018年8月18日）

前幾天提及我在一個課堂上重溫了能力圈的重要性。今次也想跟大家分享另外一個重要的概念，

巴菲特告訴我們投資成功最重要的是能力圈原則：「投資人真正需要具備的是對所選擇的企業進行正確評估的能力，請特別注意‘所選擇’(selected)這個詞，你並不需要成為一個通曉每一家或者許多家公司的專家。你只需要能夠評估在你能力圈範圍之內的幾家公司就足夠了。能力圈範圍的大小並不重要，重要的是你要很清楚自己的能力圈範圍。」

巴菲特也說過：「對你的能力圈來說，最重要的不是能力圈的範圍大小，而是你如何能夠確定能力圈的邊界所在。」

價值被低估的優質投資書籍 -《選股與估值-----價值投資的得勝之道》（2018年8月14日）

圖片來源：天地圖書

上星期，小薯提及了這幾個月看了兩本投資書藉，一本是投資的經典，大衛。杜德和班傑明。葛拉漢共同創作的《證券分析》，另外一本就是重讀了股壇老兵鍾記編著的《選股與估值-----價值投資的得勝之道》。

《選股與估值-----價值投資的得勝之道》（下簡稱《估值》）是一本主打的論述1〕用價值投資法的選股方法及；2〕為不同行業的企業的估值方法的投資書籍。

投資的基礎 - 資產配置（2018年8月11日）

小薯近日參與了一個講述價值投資的課程（學習是沒有止境，可惜該課程始終是面向大眾，對小薯來說內容是相對顯淺，不過也讓小薯有不少得著。

一個價值投資課程，一定跑不掉華倫·巴菲特及Benjamin Graham所提及的價值與價格的分別，也有解釋能力圈及護城河的定義及重要性，如何估值及巴菲特近年的一資投資策略，和資產配置的重要性。護城河先不多談，才因為這是涉及選股準則，小薯認為能力圈跟資產配置值得再跟大家分享。今天想跟大家分享資產配置。

價值投資的經典 - 《證券分析》（2018年8月9日）

這幾個月月股市表現反反覆覆，氣氛很差，這個時間其實更不需要經常看股票機，免得自己被股價的波動而抵受不住心理壓力而做錯決定。這有網友私訊小薯，詢問某隻小薯提及過的股票的目標買入價，小薯只能提供該股票的估值，要小薯好像財演提供價小薯真的不懂，更何況小薯已很久沒有看財演分析，或收看電視的財經節目。

這幾個月，小薯除了繼續研究不同的公司，也看了兩本書投資書藉，因為小薯認為最值得投資的東西永遠是自己。

近日市況有感（2018年8月5日）

近日股市在貿易戰的陰霾下十分波動，香港股市基本上都是跟消息炒上炒落，一日升一日跌，最好還是不要跟車太貼。小薯自認在之前時跟車太貼，在早前比亞迪跌到$45時加注，誰料弱勢持續，不過這個買入價小薯認為夠安全，也拉低小薯的平均成本，不過即使比亞迪再跌，小薯未必會加注，因為比亞迪佔小薯整體比例已經挺高。一隻公司持貨價再平，佔組合比例太大，也是一種風險（除非跌至$30+啦！）。

金沙中國2018年半年估值更新，現價合理可繼續持有（2018年8月4日）

前一兩天分享了金沙中國（1928）的半年業績，今天再更新一下金沙的估值。

根據金沙中國（1928）上個月月底公布2018年半年業績，經調整EBITDA為經調整物業EBITDA為15.4億美元（120.8億港元），較前一年增長25%，表現跟第一季相若。而近日也出了業績的澳博(00880.HK) 也按年上升30%，意味整個行業也趨向正面發展。

小薯為金沙估值，主要從股息及EV/EBITDA兩個角度分析，主要是因為金沙基本上將所有盈利用來派發股息。

簡單地將半年度的業績年化，2018年經調整EBITDA為120.8億港元x2=241.6億港元，較2017年的204.1億港元增長18.4%。基於這個盈利預測，小薯估計金沙中國：

又一侵侵風暴（2018年8月3日）

昨天（2/8/2018）又出現大跌市，原因又是侵侵引發。前天（1/8/2018），特朗普先前威脅將對額外的2000億美元中國商品加徵10%關稅，但這個加徵幅度可能會提高到25%。因為這個消息，今天恆指大跌626點。這個情況跟今年年初時甚為相似。當時，小薯說侵侵是狂人，是喜歡擺個強硬姿態，目的是增加談判籌碼 [寫在侵侵引發的大跌市後 (2018年3月23日)]。今次貿易戰，侵侵不斷習主席戴高帽，再加碼叫條件。這就是特朗普的商家作風，先獅子開口，再落地還錢。最近，美國和歐盟就貿易爭拗達成協議，雙方將啟動新一輪談判，解決鋼鋁關稅和各類報復性關稅事宜，正好顯示特朗普不是真儍，而是假瘋。

說回中國，特朗普有最多有多少籌碼？雖然歐美和解可能令中國處於更加不利的地位，但小薯傾向相信歐盟不會聯同美國對付中國（始終利益所及），而美國極其量開徵五千億入口貨品關稅全部加徵關稅，但真的能成事？他問過國民了沒有？小薯有朋友住在美國，他說美國人挺依賴中國貨的便宜貨，消費彈性不大，加價也比美國本土貨平。故此，只要中國把人民幣貶值，減低部分關稅影響，再溫水煮蛙式的慢慢加價，相信中國的貿易已是回復原有水平。同時，如果中國真的來個硬碰硬，某些重點民生項目加關稅及限出口，當然物價一定提升，美國國民的民意本身已不在特朗普那邊，再加上有切膚之痛，相信那時對特朗普政府在美國中期選舉壓力一定不少。

消息說特朗普這招是希望迫使中國重返談判桌，反映特朗普其實都是想在談判桌上結束整件事。所以，如果問小薯這埸貿易戰會玩幾耐，小薯也會重申年初的論調：「習主席剛「登基」，不會太快認低威的，所以一定會私底下拆掂數，好讓大家有個下台階，但呢啲拉鋸戰真的能玩好耐，所以個市要大跌(始終基本面ok)，但要升上去又總會有頂住道氣，所以短期後市點睇，大家一齊估下啦！」

當然，短暫的貿易戰有機會另經濟復甦減慢，令股市短暫有下調壓力，但整體基調是向上，只要細心分析那些優質實際上是在風暴外圍，沒有多大的直接和間接影響，就是一個投資的好時機。

金沙(1928) 2018年中期業績速報（2018年8月1日）

剛剛金沙出了2018年的半年業績，小薯來個業績速報。

以下為業績主要數據：

	2018	2017	升/(跌)
	<百萬美元>	<百萬美元>
收益淨額	4,265	3,636	17%
調整物業EBITDA	1,539	1,227	25%
經營利潤	1,061	760	40%
年度利潤	979	678	44%
每股盈利(美仙)	11.11	8	32%

「鄧普顿教你逆向投資」讀後感（三） - 投資模式有感（2018年7月28日）

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上一個星期連續兩天討論了約翰·鄧普頓爵士的投資心法，不知大家有多少體會呢？

約翰·鄧普頓爵士的「便宜捕獵手」策略的確是很引人入勝，小薯甚至認為鄧普頓爵士的低價股策略比巴菲特的於能力範圍圈內投資企業並長線投資的策略更高深、更難實踐。因為鄧普頓爵士的策略需要對巨集觀經濟、政策導向、金融市場、行業動態、個股價值等方面都有深入的剖析，再由上而下，在全球找出便宜的市場，再找出便宜的行業，最後找出便宜的個股。相反，巴菲特傾向由下而上，利用行業的特性找出低估的的企業。

金沙（1928）2018年第二季業績穩健增長，現價合理（2018年7月26日）

金沙剛剛出了第二季業績，澳門業務經調整物業EBITDA為7.5億美元，計及第一季的7.89億美元，即上半年經調整物業EBITDA為15.39億美元（留意：此數字是根據美國公認會計原則計算，跟香港上市公司要求的香港會計準則或國際會計準則計算的結果會稍有不同，但不會相差太遠），簡單年化，EBIDTA即約240億港元。

過往的較保守合理EV/EBITDA的13 ~ 17範圍內（可參考：金沙中國2018年第一季估值更新，現價稍為偏高（2018年5月14日）），以今天（2018年7月26日）收市價HK$41.6計，EV/EBITDA約15.7X，故現價仍算合理，所以小薯仍然會選擇繼續持有金沙。因為現時營運資料不多（包括派息情況，若以股息角度估值，情況跟上次一樣，變動不大），待正式半年報告出具後，再重新評估投資策略。

何解莎莎（0178）近日走弱？（2018年7月25日）

人民幣兌港元過去一年的走勢圖

莎莎與卓悅過去一年的走勢圖

近日人民幣不斷下跌，小薯近日經常提及的莎莎也不斷下跌。小薯忽發奇想，將人民幣兌港元（HKD:CNY）的走勢跟莎莎與卓悅的走勢作一個比較。

上圖是人民幣兌港元過去一年的走勢圖，而下圖是莎莎與卓悅過去一年的走勢圖。

「鄧普顿教你逆向投資」讀後感（二） - 再談鄧普顿投資15法則（2018年7月22日）

網絡圖片：约翰•邓普顿(1912-2008)

上文提及鄧普顿爵士的逆向投資法，承接昨天的測試，昨天小薯問過現在仍有沒有膽量購入比亞迪股份(01211)、騰訊控股(00700)、莎莎國際(00178) ？未知大家的答案如何？要做到一名出色的「便宜捕獵手」，做到「在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪」，投資心理質素比什麼都重要。當然，有良好的投資心理質素，其次也要有穩紮的基礎分出析背靠，加上「寧要準確的模糊，莫要精準的錯誤」的估值，去決定買入什麼優質股及何時買啦！

今日想再跟大家談談小薯對鄧普顿爵士的15條投資法則的一些看法：

關連文章：「鄧普顿教你逆向投資」讀後感（一） - 鄧普顿逆向投資法（2018年7月21日）

「鄧普顿教你逆向投資」讀後感（一） - 鄧普顿逆向投資法（2018年7月21日）

圖片來源：Amazon.com

相關文章：「鄧普頓教你逆向投資」讀後感（二） - 再談鄧普頓投資15法則（2018年7月22日）

上個月小薯雖然較忙，但亦利用一些空檔時間重溫約翰·鄧普頓爵士的侄孫女的名著：「鄧普頓教你逆向投資」。約翰‧鄧普頓（1912—2008）全球投資之父 、史上最成功的基金經理，鄧普頓爵士是鄧普頓集團的創始人，一直被譽為全球最具智慧以及最受尊崇的投資者之一，是上個世紀最著名的逆向投資者。他有一句名言：「Buying when others have despaired, and selling when they are full of hope, takes fortitude. / 行情總在絕望中誕生，在半信半疑中成長，在憧憬中成熟，在希望中毀滅。」

年金真的是必賺？（2018年7月13日）

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上星期香港按揭證券有限公司（按揭證券公司）公佈了終身年金計劃的詳情，以按揭證券公司公佈的可能範圍中最高的內部回報率，即4%，65歲投保100萬港元為例，男性及女性投保人分別可獲發約5,800港元及5,300港元的每月固定年金。這個算法，即預計每年最多可獲得接近7萬元的固定年金，每年年金率約7%（注：這個算法忽視了原本的100萬港元是不會退還的）。

這個計劃簡單來說，就是現在投保人給按揭證券公司100萬港元，每個月派約5,800港元，保證派到第182期（即大約15年，投保人約80歲），就可以收回$1,392,000，回本兼有賺。如果好健康到80歲仍未過身，就會繼續每個月派約5,800港元，直到壽終正寢，換之言，投保人愈長壽則愈着數。

回購不斷的領展有沒有變質？（2018年7月12日）

領展房產基金(823)上周公佈截至2018年3月底年度業績，小薯持有領展股份，自然也得研究一下。2018財年，領展可分派總額升7%至HK$54.31億元，每基金單位分派(Distribution per unit，DPU)則增9.4%至HK$2.49，後者升幅已連續數年高於前者。小薯估計主要的原因是領展去年進行了回購令基金單位數量減少。

回購最直接的效果是提升每股盈利，因為按會計準則，任何因股份回購而出現的盈虧均不會反映在損益表內，而每股盈利是將當期盈利除以已發行基金單位加權數量，回購能讓已發行基金單位加權數量減少，當期盈利不變而已發行基金單位加權數量變少下每股盈利自然增加。我們做一個簡單的例子說明，看看領展回購的效果。

莎莎2018年績後估值更新，現價處於合理價中間（2018年7月8日）

莎莎(0178)出了業績後，小薯當然要為莎莎重新估值。 有留意小薯的雪球   ，小薯曾留言在「莎莎国际(0178)业绩速报」一文中留言，提及在HK$4.x買了一注（主要是補回早前HK$5.x 出售的一注），因為小薯認為股價下跌至相對合理的水平。

小薯為莎莎估值，主要從股息及市盈率兩個角度分析，主要是因為莎莎基本上會將 100% 的盈餘派息。

其實，今年莎莎的估值沒有之前的那麼容易，因為2018的業績要稍作調整才能讓往後的估值計算更有意義。 總括來說：

市盈率角度分析，今年的合理價約 HK$3.2 ~ HK$5.0

股息角度分析，今年的合理價約 HK$3.0 ~ HK$5.7

將兩個角度的估值作簡單平均，HK$3.1 ~ HK$5.4 （ 較合理的估值為 HK$4.3 以下）

莎莎國際(0178)業績速報（2018年7月7日）

好一段時間沒有寫文章，甚至上個月莎莎國際(0178)出了業績後也沒有更新。 雖然遲了一些，也看一看的莎莎國際的最新業績。

大環境情況重點

銀娛2018年第一季估值更新，現價處於合理價偏高位置（2018年6月9日）

早前小薯更新了金沙中國（ 1928 ）的估值，今次就更新銀娛 (0027) 的估值啦！同時5月29日有雪球上也嘗試了留言送文章的方法，最後還是像普通的跟大家分享更好玩。近日也真的很忙，連將這篇文章跟大家分享的時間也沒太多，真的很對不起。

銀娛早前公佈了2018年第一季度業績，經調整EBITDA為43億港元，按年上升36%，按季上升4%，連較同業金沙中國（1928）的按年增長長26%，永利澳門(01128.HK)的按年升32%及澳博(00880.HK) 的按年上升17 %為好，業績較預期好。

小薯為銀娛估值，主要從股息及 EV/EBITDA 兩個角度分析，主要是因為銀娛基本上會將 30% 的盈餘派息，而剩下來的就會保留作未來發展用。

簡單地將第一季度的業績年化， 2018 年經調整 EBITDA 為 43 億港元 x4=173 億港元，較 2017 年的 140 億港元增長 23% 。基於這個盈利預測，小薯估計銀娛

EV/EBITDA 角度分析，今年的合理價約 HK$53 ~ HK$72

股息角度分析，今年的合理價約 HK$36 ~ HK$72

將兩個角度的估值作簡單平均： HK$50 ~ HK$72 （ 較合理的估值為 HK$61 以下）

現價 64 港元，估值在合理區的合理偏高位置，再計及安全邊際以妨估值出現高估，小薯認為現價有一定值博率，不過未到便宜區，可分注買入。 如已經入了一注，可待再回調多些才加注，並待中期業績後再作檢討。 如未有待貨，而檢視自己的資產組合後，希望購入銀娛，現價入一注也不算太差的位置，但仍有等待的空間。

銀娛最新估值計算：