福壽園(1448) 2019年半年估值更新，現價合理可繼續持有（2019年9月14日）

小薯這兩星期處理一些新的項目，打算嘗試新的東西，小試牛刀，並以會出要total loss的心態去冒這個風險，所以要計好資產配置的方向。福壽園的估值其實一早計算好，之前福壽園股價在8月底突然抽升至HK$7.6，對小薯吸引力大減，就丟下了這支股票。不過，近日好像有下調趨勢，小薯就買入的憧憬，所以就與大家分享一下小薯對福壽園的估值。（福壽園半年的業績表現，大家可以自行翻閱半年報告，再決定你的買賣策略）

福壽園2018年全年的每股攤薄盈利是RMB0.133，較2018年同比增長約10.8%，每股資產淨值是RMB1.70。小薯為福壽園估值，主要從市盈率及市帳率兩個角度分析。BLOOMBERG的2019年共識每股盈利是RMB0.261，以此，小薯估計福壽園2019年的估值如下：

• 市盈率角度分析，今年的合理價約HK$5.6 – HK$8.3
• 市帳率角度分析，今年的合理價約HK$4.9 – HK$9.2
• 將兩個角度的估值作簡單平均，HK$5.3 ~ HK$8.8（較合理的估值為HK$7.0以下）

故此以2019年9月14日收市價HK$7.3算是合理範圍。不過，現在已用2019年9月，作為投資者，應該要看2020年的情況了！根據BLOOMBERG的2019年共識每股盈利是RMB0.26，過往每股盈利（人民幣計）增長超過13%，股本回報率也有11%~14%，所以，小薯就假設2020每股盈利增長13%，即RMB0.29（路透社的2020年共識每股盈利是RMB0.30），那以此計算，小薯估計福壽園2020年的估值如下：

• 市盈率角度分析，今年的合理價約HK$6.4 – HK$9.3
• 市帳率角度分析，今年的合理價約HK$5.5 – HK$10.4
• 將兩個角度的估值作簡單平均，HK$5.9 ~ HK$9.8（較合理的估值為HK$7.9以下）

故此以2019年9月14日收市價HK$7.3計，是有8%的低水，當然2020的不可預測性較大，8%這個安全邊際是否足夠，就大家自行決定。特別要點出，福壽園是大型偏高增長的企業，風險較高，是潛力股，加上殯葬業正處於整合期，受內地政策的影響很大，存有未知數，如看好想買入，必須要分注，不要太心急，而且中短期一定會波動，可能會受壓，要以年計的時間才能出現回報。

另外，小薯也嘗試用了另外兩種方法去估值，互相參照檢查，其中一種方法得出的2019年估值則調低至HK$4.8 ~ HK$8.3（較合理的估值為HK$6.6以下），2020年估值則調低至HK$5.0 ~ HK$8.6（較合理的估值為HK$6.8以下），但這個方法誤差較大，除非大家有興趣學術討論才與大家分享。小薯其實想跟大家分享這個估值結果，提醒大家估值是科學，也是藝術，是有錯誤的機會，所以才要安全邊際是保障自己不受損失的風險！

小薯估計福壽園2019年的估值計算如下（2020年的估值就請各位自己嘗試計算一下了！）：

以市盈率分析

小薯為福壽園估值，主要從市盈率分析，根據歷史數據，過往5年年未市盈率約28x，最高市盈率曾到約39x ，最低市盈率則曾到約18x。再參考2018年的市盈率約20x-38x，而市場也給予公司約25x市盈率，故小薯估計合理市盈率約20x-29x。

參考市場共識預測，市場估計福壽園2019年的全年盈利約RMB0.26（約HK$0.285），大約預計每股盈利增長約17%，考慮到市場現時應該已經對2019的全年盈利有一定的掌握，所以小薯就直接取這個數做估計。

合理價 = 預計每股盈利 x 預測市盈率

= HK$0.285 x 20x – 29x

= HK$5.6 – HK$8.3（較合理水準則要HK$7.0以下，意味2019年9月14日收市價HK$7.3算是合理位置。）

以市帳率分析

另外，福壽園是一間資產型公司，所以最好同時以市帳率互相驗証。從福壽園的過去5年的平均年未市帳率約3.7x，最高及最低市帳率分別約5.3x和2.3x。再參考2018年的市帳率約2.8x-5.3x，而市場也給予公司約3.8x市帳率，考慮到潛在資產增值，小薯估計合理市帳率約2.5x-4.7x。

小薯保守預計2018年每股賬面資產淨值增長約9%，估算基準是：

2019年6月30日每股賬面資產淨值為RMB1.7，而下半年預測EPS約RMB0.13（市場共識預測2019年的全年每股盈利約RMB0.26，而上半年每股盈利是RMB0.13，那預測下半年每股盈利就是RMB0.13了），計算以上的估算盈利及中期息派付，所以估計福壽園2019年年未的每股賬面資產淨值約RMB1.8（約HK$1.97），故每股賬面資產淨值增長9%是合理的。

合理價 = 預計每股賬面資產淨值 x 市帳率

= HK$1.97 x 2.5x - 4.7x

= HK$4.9 – HK$9.2（較合理水準則要HK$7.1以下，意味2019年9月14日收市價HK$7.3算是合理位置。）

作者：80後小薯的投資人生

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