小薯選股三大指標大總結！（2021年6月27日）

Return on Capital（ROE），股東權益回報率， 即是公司運用股東資本帶來的回報，即是要創造出股東價值。如果有過小薯的《年報解密》，就ROE可以用杜邦分析法，細分三個項目，包括利潤率、資產周轉率，以及財務槓桿，這三個就是股東價值的在杜邦分析法三大驅動因素。

可是，在小薯眼中，嚴格上財務槓桿未必真的是股東價值的驅動因素。因為小薯覺得，只有當公司的價值提升，才會真真正正為股東帶來價值。財務槓桿則在公司的價值沒有提升的清況下，通過調整財務槓桿去提升股東價值，並非真正的價值提升。

小薯認為，股東價值的三大關鍵驅動因素其實包括盈利能力、資產(資本)營運效率（即是資產周轉率）和成長性。 

盈利能力
很簡單直接，公司的盈利能力體現在，跟同行業競爭對手得到更高的毛利率和淨利潤率。對股東而言，這意味著在相同的銷售額和投資下，可實現到更多的利潤。 

提升盈利能力的做法不外乎是優化產品結構，砍掉低毛利產品重練，專注高毛利產品，即是走高端的路線。當然也可以提高勞動生產率，降低成本，但是這個方法，總會有一天減到盡頭。

 

資產營運效率
公司的資產營運效率包括營運資本（存貨、應收、應付等）和固定資產兩個方面。更高的資產營運效率，意味著用更少的資本，實現更高的銷售額和利潤，從而得到更高的資本回報率。 

在固定資產（通常是在非流動資產）方面，通常都有capacity的限制，而且前期投資都較高，通常資產營運效率都會較低；相反，營運資本（通常是在流動資產），流動性較高，liquidate得較快，投資較少，回本期較快，通常資產營運效率也會較高。因此，為什麼現在很多投資者都追求平台、輕資產公司。 

同樣，與提升盈利能力，做法不外乎是優化產品結構，走高端的產品（可提高價格而不損失客戶），或者通過制度或者技術提高資本生產率。 

現在這個世代，很多公司都會把人力資源的效率提高到很重要位置。因為在技術的幫助，加上產業由重資產化轉為輕資產化，把「人力」定性為一項「資源」，而非「支出」，也是一種提升運營效率的思路。小薯在分析公司時，也會採用這個思路，計算一下，每個人員（即收入/員工人數），以及每一元的工資（即收入/員工成本），可以賺取多少收入。很易明白，得出的金額越大越好呢！


成長性

公司的成長性包括銷售額和淨利潤兩個方面。以股東價值驅動因素而言，我們要看的是淨利潤的成長性。因為只是追求擴大規模的情況下，公司的銷售增長未必會轉化為利潤的增長，甚至可以為了單純追求銷售增長而做出損害股東利益的行為（大可以看看《年報解密》）。沒有利潤成長的成長性，不僅不會為股東創造價值，反而可能毀損上市公司的價值。 

可是，從另一個角度看，沒有銷售增長的利潤成長性,長期來看也是不可以持續的。大家想想，利潤是由銷售減成本而來。如果沒有銷售成長，那利潤增長只能由削減成本而來。利潤如果是由成本的優化而來，這個增長只會是短期的、有限的，因為降低成本總會有一天減到盡頭。長期來看，銷售額的成長是必需的。銷售額的持續健康增長，可以攤薄固定成本，從而會提高公司利潤率。因為成本和費用裡，一般有一部分是中短期是固定的，例如租金、後勤費用，有一部分是隨銷售量，按比例增長的，例如材料，銷售佣等。當銷售額增長時，固定成本就會被較多的銷售額攤薄，從而得到較高的利潤率。 

因此，理想的價值投資的公司，應該是淨利潤與銷售額同步增長，而且利潤的成長要略快於銷售增長。而這些正正能夠確實地提升公司的價值，從而提升股東的價值。而不是通過調整財務槓桿這些財技，在沒有提升公司價值的情況下，去提升股東價值，實際上，所謂提升股東價值，其實是補償因提高財務槓桿的風險而已。

                     

以上種種的股東價值驅動因素，最後就體現在公司現金流的顯著改善，也就是股東價值或估值的提升。如果大家不明白為什麼公司現金流上升就提升了股東價值，家可以JOIN小薯的PATERON，在PATERON的《估值101》有提及到。因為，當小薯選股，初步評估公司時，以上三項就是小薯的核心指標了！