LGEN 2021年業績分析

在分享LGEN的業績之前，公司管理層有新一張新的business model的J圖，大家可以再J多一次。今次業績小薯主要把公司的ppt給大家看（其實睇ppt已經了解到得多），再附以一些少少解釋。

• LGEN 2021年營業利潤23億英鎊，增長11%。每股收益為 34 便士，高於 2020 年，與 2019 年相比也增長 19%。ROE 為 20.5%。
• LGC 的利潤超越了公司在2020年capital market date的目標（4.5億英鎊），全年利潤有4.61 億英鎊
• LGEN的英國年金業務在 2021 年繼續「自負盈虧」（即是業務所得來的現金可以支付新業務和股息的現金支出），而公司也預計 2022 年都會「自負盈虧」。雖然管理層說不會刻意在所有年份都優先考慮英國年金業務的「自負盈虧」，但目標在 2020-2024 年期間，產生的淨盈餘會超過集團的股息，即是給付新業務和股息的現金之後仍然產生淨盈餘。
• 合併了零售部門 LGI 和 LGRR，創建一個利潤 6 億英鎊的零售部門。
• Investment Variance為 2.26 億英鎊，主要是因為美國和英國利率上升（即是公司是加息受惠股）。不過，下半年利率曲線趨平，降低了公司的整體收益（即是說問題不是加息，問題是長短息息差收窄）。

• 公司的LRGI業務中，英國 PRT capital strain略低於公司的 4% 目標。
• 在 2022 年，公司正在就約 10 億英鎊的交易進行獨家談判
• 公司目標5年內（即是2024年或之前）達到400-500億英鎊的英國 PRT 和 100 億美元的國際 PRT。
• 這裡心水清的讀者，就會看PRT的新生意是有下跌的趨勢，那就可以計下數有沒有機會達到。

1. 2020年及2021年合共88億 + 72億 = 160億英鎊。
2. UK及國際PRT的目標5年內500億至 600億英鎊。
3. 即是2022年至2024年中間，需要新增500億-160億英鎊 = 340億以上
4. 意味著每年平均需要新增340億英鎊 / 3年 = 110億英鎊以上。
5. 獨立分個segment看，英國PRT要平均需要新增 (400億英鎊 – 76億英鎊 - 62億英鎊）/ 3年 = 87億英鎊；另外一個角度看，英國PRT 5年平均400億英鎊 / 5年 = 80億英鎊，即是過去兩年短缺了22億英鎊，或13.8%。
6. 國際PRT要平均需要新增 (100億英鎊 – 13億英鎊 - 9億英鎊）/ 3年 = 26億英鎊；另外一個角度看，國際PRT 5年平均100億英鎊 / 5年 = 20億英鎊，即是過去兩年短缺了18億英鎊，或45%。

• 以上情況，其實管理層都見到，所以管理層解釋是個shortfall係因為過去兩年出價好discipline，不為了達標而胡亂出價。當然，正面一點看，就是因為LGEN不胡亂出價，所以公司的PRT新生意的利潤率頗高。當然，另外一個角度看，小薯則會想知道什麼情況下會接受新生意。其實LGEN的大部分的生意都是自有資金，而不像BX、BAM那些代管資金，資金已經commit左，可以隨時投入資金賺取佣金。因此，LGEN不胡亂出價好事。

• 公司的LRC業務的營業利潤增長了68%，達到 4.61 億英鎊，也比疫情前的水平增長了 27%。
• 投資組合淨回報率為 8.5%（2020 年：(4.0)%）
• 在接下來的四年裡，公司的目標是Alternative investment的資產管理規模增加到約 50 億英鎊（2021 年年未是 34 億英鎊），目標整體投資組合回報率為 10-12%，及將第三方的資本增加到超過 250 億英鎊。因此，公司預計到 2025 年將管理超過 300 億英鎊的Alternative investment資產管理規模，並實現 6 億至 7 億英鎊的營業利潤（2021年是4.6億英鎊）。
• 公司目標是 LGC 把的資產由房屋資產，轉而投資ESG的資產。

 

• LGIM業務的營業利潤增長 4% 至 4.22 億英鎊，符合公司的目標。
• 仍然是英國 DC 的市場領導者
• 零售業務持續取得良好進展，資產管理規模達到 490 億英鎊，是2021年英國整體零售銷售中排名第二。
• 公司的目標是在正常情況下，每年增加 3% 至 6% 的累計利潤。

 

• 上面的slide就是公司到2024的5年目標，現金跟資本生產、EPS及淨盈餘均多於股息。
• 2021年股息增長按年長5%，目標到2024年按年增長3-6%。有投資者問公司管理層，股息會否有機會增長達6%或以上。小薯很喜歡管理層的答案：「我認為我們不要貪婪。 5% 是一個非常有吸引力的股息增長率。而且，無論是 5% 還是 6%，我認為這不會對公司的估值產生巨大影響（小薯按：落手計過估值，其實5%或6%的增長率，估值只是差1.5%）。」

 

另外，有關公司的估值，公司也有提及。公司在業績中就比對了Blackstone, BlackRock or Brookfield。雖要LGEN主力保險業務，但實際上LGEN與保險行業同行不同，因為公司能夠製造和管理資產，同時為機構、企業和個人提供退休解決方案。實際上，LGEN更似與其他資產管理公司，那批資產管理公司通過收集和創造資產，然後與公司的負債匹配，如Blackstone, BlackRock or Brookfield。 

其實也有投資者問公司管理層為什麼LGEN會較其他資產管理公司undervalue。管理層也明言他們也不知道答案。他們認為美國投資者是以不同的方式看待LGEN，因為在美國有不同的例子，而那些資產管理公司，如Blackstone, BlackRock or Brookfield，做的事情又與LGEN相似。事實上，公司認為那些資產管理公司正向LGEN的營運模式走，而非LGEN向資產管理公司的去。他們認為Solvency II、Brexit、英國的金融服務業，也可能做成LGEN相對undervalue的原因。

估值稍後就會在Pateron討論。