首程2022年中期業績：盈利中的虧損，「正兵」暗出「奇兵」

早前小薯工作關係，以及考試，閉關了一段時間。業績的backlog越來越大，現在終於可以填坑了！首先要填的坑就是首程！沒錯，不是福壽園、不是阿裡爸爸、也不是其他美股，選首程來作為填坑第一炮，是因為跟2021年首程終期業績一樣，在首鋼股權的再一次重分類，加上基金的超額回報，要還原業績情況，達到一定可比性，而中期報的披露不多的情況下，要理解業務的變化，還要回溯2021年年報，簡直是淘空了小薯的腦袋。今個中期，集團收入港幣（下同）9.22億元，增長44%；毛利為6.53億元，增長86%，毛利率為70.8%，對比去年同期之55.0%，絕對值上升15.8%。本集團，上升 53.2%。本公司擁有人應佔溢利港幣6.02億元，與去年同期錄得本公司擁有人應佔虧損港幣 13.95億元相比，業績轉虧為盈。 

派息方面則合乎預期，中期股息3億元，與上年同期一樣，如果公司遵守2018年承諾每年派息7億元的承諾，預計未期息會宣派4億元。另外，在2月時，公司宣派特別股息合共港幣2億元。第一期特別股息1億元已於3 月支付，第二期特別股息1億元將於10月支付，因其第二期特別股息已通過，因此大家可以在中期報見到第二期特別股息已確認為負債。 

同時，2月時公司也通過會以「市場回購」的方式，按每股不超過2.75 元的價格回購不超過價值港幣3億元的公司股份，自2022年2月15日至2024年2月 14日為期兩年，這裡意味公司會回購1.1億股或以上。跟據中期報披露，公司在2月及4月合共用約1105萬回購了847萬股，平均價約每股1.3元，即是公司還有2.89億元，如果以回購最高價2.75 元及上半年回購平均價1.3元計，那公司在未來一年半可以分別回購約1.05億股及2.22億股，佔6月30日已分行股份約1.4%及3%。除上述提及的特息外，今年會否又有機會派發另外一次特別息呢？這個問題小薯會在PATERON（LINK）解答。 

就以上數字，看起來業績超好看，收入有可觀增長，毛利及經營溢利更大幅增長，業績轉虧為盈，還要派發了特息！對的！小薯一開始看也有這個感覺，可是這又跟小薯的預計有著落差，因此才說今次首程中期業績又再一次屌打小薯。 

小薯先從收入說起，收入為9.22億元，較去年同期增長2.8億元，增長44%。當我們細看收入的分類，出行業務為4.80億元（2021：2.73億元），增加2.07億元或76%；基金業務為4.42億元（2021：3.57億元），增加8500萬或24%。大家看到這裡會不會有些疑問？明明今年四至六月內地全國較大範圍受疫情影響，收緊對交通流量的管控措施，理應對整個停車出行行業有不良影響。可是，出行業務業績不跌反升，還要是大增！縱使去年同期，一至三月京津冀區域受到河北疫情影響，五至六月大灣區域受到廣東疫情影響，但也不應出現大幅增長。原來細看，公司把一個專注於停車出行業務方向投資的基金管理公司撥歸為停車出行分部，而今期這個基金有分配超額收益約港幣 1.99億元，如果提這個剔除增長只有3%。再細看一下，停車收入下跌3700萬或18%；服務特許經營安排收入上增3200萬或94%；租賃收入則上升900萬或3%。看似服務特許經營的業務（主要是建築服務及在運營期間收取的服務費）就為公司帶來相對穩定的收入來源，為停車業務的收入來源的有效風險分散。不過，我們不可忽略是，服務特許經營收入在2021年下半年收入約1億元，而今期收入為6600萬，反映服務特許經營業務也有受到疫情影響。因此，以上情況就跟我們所理解的一致，因疫情影響，停車收入下跌。只是小薯想不到是，「正兵」下會出現一支「奇兵」！ 

再到基礎設施不動產基金管理業務（下簡稱「REIT業務」），收入增加8500萬。同樣是魔鬼在細節，原來增長中有2.13億元的增長是投資組合的公允價值變動，如果把這個公允價值變動剔除，就會是下跌1.28億元或36%，而其下跌主要是因為投資基金的超額回報所致。這就呼應了小薯在2021年終期業續分析所說，超額收益和投資收益（aka. 公允價值變動）是不穩定且不是年年有的，看業績時一定要心水夠清，不要被嚇壞。另外有一個亮點，就是基金管理服務收入在2021年下半年下跌後回升，反映是基金管理規模有所增長。 

毛利方面，毛利為6.53億元，增長3.01億元或86%，毛利率為70.8%，對比去年同期之55.0%，絕對值上升15.8%。可是，如上述，集團今年有一筆頗大且無成本的公允價值變動增長（約2.20億元）而來，如果將之剔除，毛利則只增長23%，毛利率為62%（2021：55%）。如果再把超額收益增長（約0.73億元）剔除，毛利則是增長9%，毛利率為28%（2021：25%）。當然超額收益是REIT業務重要的「恆常」收益，我們不能無視，不過剔除超額收益就是「經常性業務」的毛利，毛利及毛利率均有所上升，反映降本增效有成果。當然，28%是疫情毛利率，如果正常的毛利率，如2021年下半年，則會高達40%-50%！ 

經營溢利方面，經營溢利7.93億元，同比增加了3.65億元或1.17倍，甚至比去年全年的5.68億更多！又是看起來很厲害！可是這裡就更tricky，首先3.65億元的增長，有3.01億元是由毛利增長而來（上文已解釋），餘下的增長就是由來源自首鋼的股息收入增長約1.33億元，處置持有待售資產（即是首鋼資源）之收益0.17億元，及投資物業之公允價值變動收益0.12億元。不知是因禍得福，28.98%的首鋼資源持股，只能成功賣出11.88%，理論上對想剝離大宗貿易業務的首程來說，是一個重創！可是，「儍人有儍福」，上年內地焦煤炭行業異常好景，所以派了超高宗額的21年財年未期息約每股0.32元，較以往只有得每股幾仙的未期息相比，真的有超大增長！以首程仍持有首鋼資源8.64億股計，而首鋼22年財年中期息也有每股0.15元，即是1.30億元的股息收入！下半年的預期4億元股息已保障了1.3億元，餘下2.7億元，看公司的營運，小薯不太擔心要派肉。 處置持有待售資產（即是首鋼資源）之收益0.17億元則是因調整首鋼資源持股的會計核算方式獲得的（沒看過，又一次調整！不過這次影響不大，又有些技術和財技含量，也影響會否有特息，詳細就留在PATERON（LINK）講）。

再往下走，今期本公司擁有人應佔溢利港幣6.02億元，與去年同期錄得本公司擁有人應佔虧損港幣 13.95億元相比，業績轉虧為盈，絕對值上升19.97億元！除了上年的經營溢利3.65億元增，就是去年同期公司有對持有的首鋼資源股份進行減值評估，減值撥備金額合共約為17.76 億元（如果不明白發生什麼事，可以看回小薯2021年全年業績分析（LINK）），扣掉聯營和合營公司的分佔由盈轉虧有而有1.35億元導致的利潤下跌（這是預料之內，又或者說去年分佔盈利是近期的較一次的收益，小薯在2021年中期業績也有分析過（LINK）），這幾項已經解釋了轉虧為盈的19.97億元增長的來源。心水清的讀者，就會發現，其實單單首鋼資源的持股影響，就已為公司帶來19.16億元的「盈利」！其實這裡更反映出如果首程真的要轉型，剝離首鋼資源是要越快越好，不可以貪一時股息而有所hold back。 

分部溢利方面，停車出行業務溢利1.12億元，而REIT業務溢利為3.88億元。先講REIT業務，收入的一些特別位小薯不再重覆了，調整完超額收益和公允價值變動這些「奇兵」，以及聯營公司的分佔，2022年上半年溢利0.47億元（溢利率48%），2021年下半年為0.28億元（溢利率37%），2021年上半年溢利0.18億元（溢利率18%）。管理層未有解釋，估計（真的斷估）與基金管理規模持續擴大有關。停車出行業務溢利1.12億元，不過正如小薯在上年的業績分析說過，這個數字是包含了與萬科的合營公司利潤分成，加上今年突然出現的「奇兵」，調整後就是2022年上半年虧0.80億元億元（虧損率48%），2021年下半年為虧0.33億元（虧損率10%），2021年上半年虧0.70億元（虧損率26%），2021年下半年是沒有可比性，因為2021年下半年是正常價，而今期是疫情價，看業績，虧損擴大，較大機會是因為停車出行業務資產由2021年上半年約36億元增加至今期的46億元，因此折舊理應有所增長，估計有0.12億元，加上租金及人工在車位元開發的情況下也會有所上升，所以這個虧損擴大小薯認為還算合理，不過都要是等年報作確認。不過，從業績走勢看，自營業務是否真的能真正轉盈，還要看疫情發展。 

公司今年的利潤情況就說到這裡，因為營運情況會涉及一些前膽性的想法，所以公司的營運情況和前景，小薯就會放到PATERON（LINK）發佈，有興趣的朋友可以JOIN小薯的PATERON（LINK）。