ASML Q3業績重點！全個行業一齊過度樂觀？

ASML這間公司雖然小薯沒有正式在BLOG提過，但在分析TSM也曾提過ASML這家公司（LINK）。上星期三ASML出了Q3業績，已經在薯圈分析過，今次只想說幾個重點：

 

• 淨銷售額為 58 億歐元，高於預期，主要是交付安裝速度快左，所以釋放最前的遞延收入。其實反映左公司的淨銷售額其實被會計distort左，所以我們要先normalised revenue。另外，中國收入佔15%。EUV ship左12部。

• GP% 51.8%，又bet guidnace，detail PL自己睇上圖二。第三季度net booking達到創紀錄的 89 億歐元，反映出客戶對先進和成熟節點的持續強勁需求，當中38億歐元是 EUV 系統，包括 High NA，以及 51 億歐元用於非 EUV系統，即 DUV 和計量與檢測系統。

• Q4的outlook自己睇上圖！

又到cross check，問問題時間：

1. TSM話行業downturn，大約2023年下半年pick up？ASML都話他們見到一些客戶utilisation下跌，並修改明年的資本支出計劃，但絕大多數客戶仍然要求盡快發貨他們的光刻系統。ASML認為這些光刻投資是戰略性質，以支持技術轉型、產能增加這需要時間來實現晶圓產量，以及政府在全球範圍內的投資追求技術主權。Record breaking的89 億歐元預訂量，亦有超過 380 億歐元的積壓訂單。幾乎 85% 的積壓都是 EUV 和immersion，反映先進制程（即N7以上）的供不應求。從上遊看，所有代工厰都追殺ASML要2023年交貨，難道只係TSM一間代工厰太樂觀？還是成個代工行業睇錯市市
2. TSM減Capex話有一半原因係ASML問題？ASML都講明而家有record high的 380 億歐元的積壓訂單，而且認為2023年的需求依然遠高於公司明年的制造和運輸能力。因此，公司都決定ramp up自己個capacity，計劃在2023年運送 60 多台EUV系統和超過 375 能DUV 系統，當中25%係 immersion。
3. TSM認為自己long term GP%可以做到53%+？ASML自己都話到2025年的長期GP%為 54% 到 56%，比之前既GP%仲要高。其實都反映出行業係有結構性，對先進制程的供應短缺，先可以有bargining power去fight高margin！
4. ASML增長點？其實小薯仲要見到有KOL在今季還睇住2021年Annual Report，或者2021年9月investor day的預測去推介ASML。老實說，如果有睇ASML Q1、Q2的業績，就知道公司目標又已經調高左，2025年90部0.33 NA EUV（原最樂觀目標70部）、600部DUV（原最樂觀目標377部）、20部0.55 NA EUV（原最樂觀目標5部）。當小薯打個八折，都超過ASML在2021年investor day的目標，難道ASML又是睇錯市？但係2021年investor day的2025年EUR 30b銷售目標，今年預計都已經EUR 23b，難道那是ASML過度樂觀？如果而家還睇住2021年的目標，那小薯就希望大多做多些功課了！
5. 中美惡鬥對ASML既影響？TSM的管理層老實說沒有太正面的回應，不過小薯是明白到一些東西（已在PATERON（LINK）討論），而ASML則在初步評估後，預計對 2023 年的整體出貨計劃沒有太大的直接影響（始終有幾間大厰1年GRACE PERIOD），但可能因為其他設備供應商無法運送他們的設備而有間接影響，而其影響只是積壓訂單的 5% 左右（無錯，只是5%！）。ASML甚至說因為美國的技術佔他們的系統很少部公，所以非 EUV 光刻系統，或者美國的技術的成熟製程技術到中國（which 中國銷售主要都是成熟製程的系統）是沒有問題！就算追一萬步，他們不能賣先進製程的工具也不怕，因為全球其他地方對這些系統仍然是求過於供的情況！