2023年1月13日星期五

馬總失螞蟻,上市可期望?原來仲有一樣未解決!

前排螞蟻科技集團股份有限公司 (「螞蟻集團」)改變股權結權在市場鬧得熱哄哄,也因為這個原因,市場憧景螞蟻可以上市,令到BABA有一定升幅(當然係唔係呢個原因小薯唔知)。其實,呢個上市憧景唔係第一次,上年都發生過。小薯就在今篇講下今次螞蟻重組。

其實大家如果還記得,當初螞蟻集團不能上市是因為監管問題(有人說是馬雲大言不慚,直擊批評政府,這個小薯就不評論),政府用的原因是「促進平臺經濟規範有序創新健康發展,維護金融消費者利益」,所以當局在2021年約談螞蟻討論如何整改螞蟻,最終確定的整改方案包括:

  1. 糾正支付業務不正當競爭行為;
  2. 打破資訊壟斷;
  3. 螞蟻整體申設為金融控股公司,所有從事金融活動的機構全部納入金融控股公司接受監管;
  4. 嚴格落實審慎監管要求,完善公司治理,認真整改違規信貸、保險、理財等金融活動,控制高杠杆和風險傳染;
  5. 管控重要基金產品流動性風險,主動壓降餘額寶餘額

如果大家有看過螞蟻當初IPO的招股書,公司業務板塊包括數位支付與商家服務、數位金融科技平臺、創新業務及其他等三大板塊。當中,數字金融科技平臺是螞蟻的收入重心,而數字金融科技平臺則包括微貸科技平臺、理財科技平臺、保險科技平臺三部分,亦都是受整改影響最大的版塊(上述第三、四、五項)。當中,微貸科技平臺的整改更是重心中的重心,就是要分拆業務,並成立和拿取「消費金融、個人征信、金融控股」公司和牌照。 

對於整改,螞蟻做左咩動作?

  1. 支付業務不正當競爭行為的整改,大家應該有所耳聞!就是支付寶(即是數位支付與商家服務)開放支付的入口2021年,支付寶向銀聯雲閃付開放了線上場景,線下則是收款碼掃碼互認;202211月,支付寶開放轉帳給「微信好友」,相信會有更大程度的開放。同時減費讓利,提現金繼續免費、服務費優惠政策實施至20249月底。
  2. 20216月中國銀保監會重慶監管局批準了重慶螞蟻消費金融有限公司(「螞蟻消金」)的開業申請,而在20221230日,重慶銀保監局同意螞蟻消金增加註冊資本及調整股權結構,螞蟻消金註冊資本由80億元增至185億元(LINK)。增資後,螞蟻消金會有12位股東,螞蟻集團佔50%,是實際控制人,杭金數科佔10%,是第二大股東。留意是,杭金數科是由杭州市人民政府控制,有國資背景,即是螞蟻消金正式納入國家監管。(註:其實202112月螞蟻消金也有提出一個增資擴股方案,增至300億元,但最終20221月時因為中國信棄告吹)
  3. 成立螞蟻消金幹什麼?其實就是將花唄」(改名做「信用購」)和「借唄」(改名「信用貸」)從支付寶剝離,放入螞蟻消金,成為螞蟻消金旗下信貸產品,以銀行方式監管業務「信用貸」主要會以:1) 螞蟻消金自行出資和放款的自營模式;2) 與銀行機構聯合出資和放款的聯營模式;和3) 作為服務平臺的助貸模式(即是推薦借款人,收取服務費,而不是直接借錢收取利息)。「信用購」將做由銀行等金融機構全額出資,專注於中小額的消費信貸。根據一些大行估計,增資後,螞蟻消金可以承接「信用購」「信用貸」餘額會由約3500億元增至8000億元(2400億元的自營信貸業務,或者8000億元左右的聯合貸款業務),可以處理1.1萬億元的貸款(20206月,花唄」和「借唄」促成的信貸餘額約1.73萬億元)。預計未來螞蟻集團微貸業務的增長,將會更多來自於助貸模式。
  4. 個人征信業務則會以錢塘征信有限公司(「錢塘征信」)的名義進行(是除百行征信和樸道征信以外的第三家市場化個人征信公司)。征信即是收集、整理、加工和分析企業和個人信用資料,出具信用報告,説明客戶判斷和控制信用風險等。螞蟻集團是錢塘征信的其中一位大股東,占35%,另外一位大股東是浙江省旅遊投資集團有限公司(是浙江省人民政府的國有獨資公司),同樣占35%202111月央行受理錢塘征信的的個人征信業務申請。可是,到今日已經過了一年,征信牌照仍未正式獲批
  5. 2018年推出的「相互寶」(即是保險科技平臺)已於2022128停止運行LINK
  6. 下降餘額寶(即是理財科技平臺)餘額。20183月末餘額寶的資產規模達到1.69萬億元最高點,20216月下降至7808億元,到最新披露20229月的資產規模約7220億元,較高位下跌超過一半(LINK)!

  7. 問題是最重要的金融控股公司!雖然螞蟻集團說會將整體申設金控公司,但目前金控牌照尚未批出(事實上,2021央行批出了三家金融控股公司的牌照,包括招商金控(是招商局集團的子公司)、中信金控(是中信集團的子公司)和北京金控(是北京國資委的公司),另外光大集團及萬向控股的申請仍未獲批(LINK)。另外,20181月,人民銀對5家金融控股公司——招商局集團、上海國際集團、北京金融控股集團有限公司、蘇寧集團和螞蟻金服模擬試點(LINK),但結果是全部肥佬!)。

到了202317日,螞蟻集團宣佈兩個主要股東(合計持有螞蟻集團超過 50% 的股權和投票權)的投票結構將會調整(LINK)。詳細如何調整不說了!總之結果是:

  • 調整前,馬雲(實際馬雲佔53.46% 股份的表決權的34%)佔通過其他管理層和員工代表協議會一致行動,間接控制螞蟻集團 53.46% 股份的表決權,是螞蟻集團實際控制人,。
  • 調整後,一致行動協議會取消,自此再沒有單一東有控制權,也不會再有東可以提名過半數的事,馬雲個人的表決權會從 53.46% 調整為 6.208%
  • 還記得上面提及,錢塘征信和螞蟻消金,螞蟻集團分別佔3550,因此,在調整後馬雲個人也會失去這兩項業務的實際控制權!
  • 另外,上面的53.46%,還未包括BABA持有的33%股權。
  • 調整後,螞蟻的股東及持股比例沒有變化,即是沒有協議,馬雲、其他管理層和員工代表會不會真的不會一致行動?This is the question

 

不過,是次調整是否就是螞蟻集團申請金控公司的一前設要求?小薯不知道。可是金控公司涉及的party比螞蟻消金多,不同監管部門、平臺、平臺股東、金融機構、其他服務機構,這些要批都不是易事。看現在批到的,都是有國家或金融背景,民企非金融的螞蟻集團是否那麼容易獲批是一個疑問。況且,業務較單一的錢塘征信的征信牌照也未批出,螞蟻集團的金控牌照會否要等征信牌照批出,才會批出呢(當然也可以同時批出)? 

如果看到上螞蟻集團投票結構將調整就以為完成整改就有少少天真。最最重要的成立金控公司還未有特別的曙光!特別如果瞭解到,當初出現微貸整改要求可能是因為2018年起不斷有P2P的微貸公司暴雷(而杭州特別多),20207月杭州第一大P2P平臺微網來個終極暴雷,最後就出現螞蟻集團剎停上市!因此,整改也未必能說徹底結束,也不能輕言上市。 

最後,還有一點就是程式問題。香港上市條例規定,主機板上市的實際控制人在上市前的一年是不能出現變更;上海上市條例則是3年;深圳創業板則是兩年。現在20231月馬雲才失去實際控制權,即是要上市,最快都要在20241月才能申請上市,最快6月才可以成功上市(當然上市跟申請上市又是另外一會事)(註:謝網友指正,小薯真的未試過因為ownership continuity 問題而死deal,好少理解這個要求,真的經驗不足),除非交易所開green light 

下一個,螞蟻集團的估值,相信下降是大概率的事,但是有什麼事會影響螞蟻集團上市時的估值,就在PATERON (LINK再說吧!

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