一季賣出TSM，巴老變左短炒王？

巴郡的13F顯示TSMC ADR的持倉下跌引起了不少討論！小薯在FB 連續出了兩個POST討論。為便於閱讀和紀錄，就把過去兩天的討論整合成文！如小薯在FB所說，以下的討論並不是想說巴郡一定沒有出售TSM，而是可以先睇多些資料，了解多些，才下判斷。其實，巴郡在三月出的股東信和AGM都頗大機會有答案。
 
以下是whalewisdom.com的截圖，顯示巴郡的最新的TSMC ADR持股大減86%。這一個情況，在不少TG Group有不少討論，因為一向信奉價值投資的巴老，今次竟然巴老在半年內大手買入，再近乎清倉的賣出，表現出一個短炒的行為！

可是，真的嗎？這真的是堅持了數十年價投的巴老會做的行動嗎？大家有這個conclusion是基於13F上的TSMC ADR持股變化，但美國的13F實際上只需要匯報巴郡的美國上市公司持股，而且也不一定是普通股的持股！13F是沒有用申報其他國家上市的公司的持股！因此，大家會發現在年報內有BYD的持股，但在13F沒有1211；之前新聞報導說巴郡大手買入的日本五大商事，也沒有在今次的13F出現；甚至當初OXY的倉位也只是優先股和認股權，而不是普通股！
 
那情況出現了！如果巴郡將TSM ADR轉去台股2330.TW，那13F是會顯示TSM ADR（美國上市）的倉位減少，但2330.TW又因為是外國上市股票而不用報在13F，那顯示起來，就會出現大幅減持的狀態！
 
那如果巴郡真的把TSMC ADR轉為2330.TW，那巴郡又需不需要在台灣那邊申報？說實話，台灣申報制度小薯不熟，但google下（LINK），就會見到，台證所的要求是：

1. 外國公司不用申報台灣持股；及
2. 少於上市公司已發行股份的10%也不用申報。

那現在的情況是：

1. 巴郡是外國公司；
2. 即使巴郡成立一家台灣的子公司持股，但把巴郡全部60,060,880股TSMC ADR，以1:5轉成2330.TW，也只是佔TSMC已發行股份的1.16%。

基於以上兩個原因，巴郡是減持還是ADR轉台股，其實我們是沒有得fact check！可是，13F顯示倉位減少，只是在陳述倉位減少這個事實，並沒有解釋原因。倉位減少可以是 (1) 減持；(2) 轉台股；(3) 有其他持股方式（which 以巴老的做法應該不會那麼轉接）。
 
甚至，在2023年2月15日，Daily Journal 的AGM上，有人問到Charlie Munger關於TSM的問題，他這樣回答：
 
「The semiconductor industry is a very peculiar industry. In the semiconductor industry, you have to take all the money you’ve made. 」

//半導體行業是一個非常奇特的行業。在半導體行業，你必須拿走你賺的所有錢。//
 
「But it’s a difficult business and requiring everybody to keep increasing the bets on and on with all the money. And so it’s not perfect that semiconductor business.」

//但這是一項艱鉅的業務，需要每個人都用所有的錢不斷增加賭注。因此，半導體業務並不完美//
 
「But I do think Taiwan Semiconductor is the strongest semiconductor company on Earth. So I, I have a big admirer of what they’ve achieved. It’s just incredible what they’ve achieved. 」

//我確實認為台積電是地球上最強大的半導體公司。所以我，我非常欽佩他們所取得的成就。他們取得的成就令人難以置信。//
 
「maybe a wonderful investment, the fact that I don’t like it because I But old man and I don’t like learning new tricks. That doesn’t mean it isn’t right for some younger person that understands it better than I do. 」

//也許是一項很棒的投資，但我不喜歡它，因為我和老人都不喜歡學習新技巧。這並不意味著它不適合一些比我更了解它的年輕人。//
 
從Charlie Munger的回答，其實有點mixed，因為他不愛半導體，但對TSM是佩服的，且認為TSM可能是一個好的投資標的。不過，可能提出這個投資建議的，未必是兩老，而是Ted & Todd兩位繼承者們。因此，基於13F的限制和Charlie Munger的回答，現在下定論說巴老短炒，其實證據未必足夠。
 
不過，既然Charlie Munger說「可能更適合年輕人」，那是否說這次TSM的操作全然是Ted & Todd的意思，而兩老被放上枱？因為，當巴郡的13F出爐後，除了不少有說巴郡短抄TSM，另外一個小薯見得最多的說法就是，「短抄」這個動作不是兩老意思，而是底下基金經理的私下、草率的決定！小薯明白大家十尊敬兩老作為價投者的身份，只要巴郡有一些不像一般價投認知的舉動，就自動的推落到底下基金經理的負任，那這個想法又是否真全對？

上圖是2021年巴郡的股東信，出自巴老的手筆。截2021.12.31，巴郡有350.7b市值的股票，當中提到Todd & Ted兩位繼承者們，合計都可操盤的組合只值34b。這34b的組合，大部份都是巴郡的pension fund，不會放到上表，也不需要報13F。
 
另外，巴老還提到他們的34b的組合中，大部份都未達到匯報要求，不能進入巴郡的top holdings。即是說，Todd & Ted操盤的組合的持股很大機會也進不了13F。因為上表單列出來的持股最細的市值為2.2b，而TSM的最初持倉值4b，是入到13F的Top 13F。考慮到Todd & Ted 只操盤34b，他們真的能全權買入4b 的TSM，佔他們組合的12%，並入到入到巴郡的Top 10？合理推斷TSM好大機會不會是Todd & Ted的決定，而根據Charlie Munger的在Daily Journal ADG上的回答，可能是Todd & Ted提出TSM這個投資建議，再交到兩老下最終決定。

上圖是巴郡2022 Q3的10-Q報表，巴郡的保險業務有295b的股票投資，而整間巴郡則有306b的股票投資。巴郡的保險業務就包括Berkshire Reinsurance、Berkshire Insurance及Geico 三間保險公司！Geico的CEO則是Todd，而他在2021.12.31只有34b左右的投資組會。同時，Geico的架構內只有CEO（Todd），但沒有CIO（首席投資官），那意味著Geico的組合及資金基本上也很大機會是由兩老營運。因此，以4b的投資金額來看，很難相信兩老是完全沒有參與。
 
那實際上，這些13F所顯示的TSM持倉變動，會有什麼可能性？

1. 因為13F不用申報台股，而台灣那邊也因持股比例不足而不需要申報，因為巴郡在TSM有什麼投資決定，也不需要跟市場交代，運作上就更有彈性；
2. ADR本身是有pass through fee，由ADR轉台股可以省去成本；
3. 2330.TW比TSMC ADR存有折讓，那通過買A2330.TW，賣TSMC ADR，就會有套利空間；
4. 上圖始終是2021年Annual report的情況，可能今年巴老決定退休，整間巴郡350b的組合全權交給Todd & Ted負責，而地Todd & Ted真的利用短炒獲利（那巴老看錯人了，還會讓Todd繼承嗎？）；
5. 可能一季裡面，TSM由原本低估變成高估，所以在高估時出售（但看Q3、Q4的均價，可能性不大）；
6. Q4有特別發生了特別狀況，令TSM的基本面急速轉壞，因此賣貨離場（但為何還留小部分？）；
7. 一開始就睇錯左TSM，所以賣貨（但為何還留小部分？）；
8. 用槓桿買，爆孖展，急急套現補倉（但Q4 TSM是升的，又不太可能爆倉）；或者
9. 兩老真係臨老變了，真的去短抄（小薯真的不太相信）！

 

不一定只有一個原因，可是多個原因。例如真的整間巴郡350b的組合全權交給Todd & Ted負責，也是他們決定買TSM，而TSM一季內由原本低估變成高估，所以賣出持股。這個說法，就符合1) 巴郡出售TSM；2) 行動是由Todd & Ted負責；3) 不是短抄，而是價值投資的說法；及4) TSM是好公司的說法。

 
你們覺得那個可能性較大？不過，股東信和AGM都應該會有人問巴老，我們那時就會知道答案，不用現在下結論。另外，除非你買TSM是因巴郡買而買，那巴郡的舉動可能是關係；如果你是仔細研究後而得出買入決定，那巴郡買入、賣出，其隥實又關你什麼事？

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