過去一個星期有些忙，在前一兩天快速的在TG群組分享了BABA FY23的業績感覺，今天終於有時間靜心看看這份業績，及各主要業務的情況。今次業績的資訊量很多，而且各項業務在過去一至兩年出現了一些質變。因此，小薯今次會較長氣，側重討論BABA的新發展方向，多於財務情況，因為今季的財務情況跟23財年的第三季差不多，需要的就可以看回那篇分析（LINK）。今篇主要集中在電商業務。阿里雲因會獨立分拆，所以另文全面分析，以全新公司的角度去詳細討論阿里雲目前的形勢（LINK），以決定投資策略。最後關於公司的上市計劃，資本架構重組及小薯對BABA的投資策略（LINK）。三篇共有7000多字，因此各位可能要花些時間靜心去看。
- 基本上同上兩季本個情況差不多：收入弱、利潤強，所以驚喜不多。
- 大淘系依然很弱，但是可能開始先底。中期會重回先增長，後利潤，重現金流的策略（下面再討論）
- 阿里雲是今次業績中最失望，雖然依然有利潤，但收入同比-2%（因為會獨立分拆，所以另文詳細討論）。
- 國際業務：Lazada 今季做得不錯，take rate跟order（雙位數增長）都有增長，相信是因為SEA瘋狂減marketing expense及加take rate，讓了一部市例佔給Lazada。速賣通推出了一個叫Choice的產品，主打CP值高的東西，指定國家的消費者在 Choice下單享有免運費、免費退貨和配送品質保證等服務。相信是對標PDD的Temu。公司表明會開始進行外部融資，以國際業務拓展新的市場，投資新技術，擴大消費者和供應商基礎，加強管理團隊，並為全球客戶開發和增強其產品和服務。這個傾向反映阿里的海外業務目前的首要任務依然是擴張和增長，盈利相對將處於次要位置。
- 菜鳥：阿里目前持有菜鳥67%股權，業務已經成熟，做得不錯，業績與上兩季情況差不多，收入成長，虧損又有減少。估計會follow國際業務增長(Choice ) 而有所增長，中國就繼續建構最後一公里的物流網，與淘特和淘菜成長。現在72%是非阿里收入，上市後希望會有更多的非阿里客戶的需求。自動駕駛業務也由轉入菜鳥集團。
- 本地生活：沒什麼好更新，延續上一兩季的方向。有美團、滴滴、攜程在，餓了麼、高德、飛豬應該無得發圍，但跟住整體市場復甦，問題應該不大。本季度本地生活服務訂單增長超20%，高於全國居民人均消費增速。第一季與本地生活服務相關的資料顯示，生活用品及服務人均消費支出增長3.9%，交通通信人均消費支出增長4.1%（LINK）。參考國家文化和旅遊部在5月4日發佈的《2023年“五一”假期文化和旅遊市場情況》（LINK）旅遊消費資料，全國國內旅遊出遊合計2.74億人次，同比增長70.83%，按可比口徑恢復至2019年同期的119.09%；實現國內旅遊收入1480.56億元，同比增長128.90%，按可比口徑恢復至2019年同期的100.66%。考慮到FY23 Q1疫情封鎖，相信本地生活FY 24 Q1的收入會隨大環境復蘇而上升。
- GMV下跌mid-single digit（依然無DAU、MAU、AAU這些營運數字，小薯會期望BABA會disclose，畢竟管理層睇DAU做KPI），剛好又係CMR也是跌5%。CMR和GMV降幅間的分野暫時看基本上同步，即是P已不跌，只有Q跌。公司說大淘系的GMV在2 - 4月增速已經轉正。我們看大環境數據（3月：LINK、4月：LINK）：
- 1-3月份限額以上單位服裝鞋帽針紡織品類零售額增長9.0%，1-4月份則是13.4%。
- 1-3月份限額以上單位中西藥品類增長16.5%，1-4月份則是13.3%
- 1-3月份城鎮消費品零售額增長5.7%，1-4月份則是8.4%
- 1-3月份鄉村消費品零售額增長6.2%，1-4月份則是8.6%
- 1-3月城鎮居民人均消費支出8303元，增長4.8%；農村居民人均消費支出4629元，增長5.5%（LINK）
- 以上反映阿里的強項服裝及保健品品類等的銷售應該開始回暖。另外3月份，社會消費品零售總額同比增長10.6%，比1-2月份加快7.1個百分點，1-4月線上零售的增速也由1-3月的+7.3%，上升至+7.8%，也反映網上銷售回暖。相反，家用電器和音像器材類的零售額增長– 1.7%，通訊器材類零售額增長 – 5.1%，所以JD業績做得差也是有跡可尋。
- 中國第一季度，實物商品網上零售額27835億元，增長7.3%。從這個角度看，大淘系的GMV負增長真的很差。可是，相對的，淘特、淘菜菜作為新業務則季度虧損同比收窄；在淘寶和淘特上M2C商品產生的支付GMV同比增長26%。淘菜菜持續推動中國零售市場中雜貨和生鮮產品的品類滲透，截至2023年3月31日止的12個月，有62%的淘菜菜年度活躍消費者為首次在阿里平臺購買生鮮產品的消費者。同時，看JD，1P 跌9%，3P業務+7%；快手GMV +28.4%，抖音GMV同比增長80%，PDD未出業績，估計都會同比上升。這裡有兩個insight：a) 直播電商對淘寶、天貓的侵蝕仍在繼續，淘寶、天貓的市占率未止血；2) 市場在經濟不明朗，依然向下沉跟消費降階。
- 3 月線上零售滲透率同比提升 1.4% 至 27.4%，線上實物零售額1萬億，同比增長10.9%，較社會消費品零售總額增長10.6%為高，反映疫情養成的線上購物習慣，在疫情結束後線上滲透率提升趨勢持續。這對大淘系的GMV的長遠走勢是樂觀的。同時，內地電商的競爭越來越激烈，已經成為紅海，也是真的（只是同時有自建物流網絡或聯盟的不多），這個管理層也承認。
- 自營零售：資產零售業務（包括盒馬、高鑫零售、銀泰、貓超自營及阿里健康等），收入跌1%，首次出現負增長，但考慮到去年較高的基數，以及復常的對生鮮類即時零售的需求減少，是可預期但都是差。
- 會以三年作為一個經營週期，圍繞「用戶為先、生態繁榮、科技驅動」三大戰略進行大規模的投資。簡單來說，即是未來3年的CMR單價可能會下降，市場費用會上升，資本投入也會增加，中期會重回先增長，後利潤，重現金流的策略。主要投入地方如下：
- 用戶端：1) 豐富和多樣化商品種類；2)創造更豐富和更具差異化的內容，引入新的互動娛樂場景；3) 增大用戶規模和用戶使用時間（DAU就是KPI）。目標將在鞏固“中國最廣泛線上交易平臺”地位的同時，逐步升級成為一個“一站式的消費級生活平臺”。
- 商家端：成立了中小企業發展中心，專門支持創業和中小微企業；成立超市業務發展中心，發展淘菜菜；直播團隊和內容團隊扶持內容創作者。
- 技術投入：升級現有的商家工具，為商家創造新的工具，為用戶帶來新的生活場景。
毛利率最高的CMR收入占總收入比重已下降到29%，低毛利率的直營收入占比（被動地）升到33%提升，整體的利潤率仍有改善的，反映降本增效依然到位，所有板塊的EBITA利潤率都是同比提升的。目前除中國商務外，所有板塊仍然是負利潤率或是marginal的位置。可是，獨立營運後，相信所有板塊都會儘快實現盈虧平衡。
另外，有一點頗有趣就是，原本國際業務調整後的 EBITDA 虧損在3月季度收窄了 2.33 億元人民幣，至
23 億元人民幣。當中Lazada 因為要重新談判新服務合同，產生了一次性提前終止費用，但能降低未來營運成本。如果剔除這一次性影響，經調整的國際業務EBITDA虧損將低於15億元人民幣。
感謝小薯
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