金沙中國2018年第一季估值更新，現價稍為偏高（2018年5月14日）

近日小薯忙得很，沒有太多時間更新，上個月底金沙中國（1928）出了季報，因為莎莎國際（178） 公佈公佈五一勞動節假期港澳銷售資料，就先評估了莎莎的情況，到這兩天才有時間更新金沙的估值。

金沙中國（1928）4月底公布2018年第一季度業績，經調整EBITDA為789,000,000美元，較前一年增長26%，表現一般。相對銀河娛樂(00027.HK) 的按年上升36%及永利澳門(01128.HK) 的 按年升32%較差，但仍較澳博(00880.HK) 的按年上升17%為好。

小薯為金沙估值，主要從股息及EV/EBITDA兩個角度分析，主要是因為金沙基本上將所有盈利用來派發股息。

簡單地將第一季度的業績年化，2018年經調整EBITDA為7.89億美元x4=31.56億美元，較2017年的22.44億美元增長29%。基於這個盈利預測，小薯估計金沙中國

EV/EBITDA角度分析，今年的合理價約HK$33.8 ~ HK$46.8

股息角度分析，今年的合理價約HK$30.6 ~ HK$39.8

將兩個角度的估值作簡單平均，HK$32.2 ~ HK$43.3（較合理的估值為HK$37以下）

現價47港元，估值已經至少偏高27%，小薯認為現價值博率不高，有高追風險，宜待中期業績後再作檢討。

金沙中國最新估值計算：

以EV/EBITDA角度分析

• 發行股數 = 8,074,417,766
• 少數股東權益 = 0億美元
• 帶息負債 = 44.12億美元 (HK$344.1億)
• 銀行結存 = 12.5億美元 (~HK$97.5億)
• 未發股息 = 8,074,417,766股 x HK$1.99 = HK$160.9億(~20.6億美元)
• 2018年第一季度經調整EBITDA高達7.89億美元

簡單地將第一季度的業績年化，2018年經調整EBITDA為7.89億美元x4=31.56億美元

過往5年平均年未EV/EBITDA為19x，經評估後，保守估值合理EV/EBITDA為13x ~ 17x

合理企業價值為31.56億美元x13 = 410.3億美元 ~ 31.56億美元x13 = 536.5億美元

合理市值 = 合理企業價值 - 少數股東權益 - 淨負債（即帶息負債 + 未發股息 - 銀行結存）

=  410.3億美元 ~ 536.5億美元 - 0億美元 – (44.12億美元 + 20.6億美元 - 12.5億美元)

= 350.08億美元 ~ 484.28億美元 (HK$2,730.6億 ~ HK$3,777.4億)

合理價 = 合理市值 /發行股數

= HK$2,730.6億 ~ HK$3,777.4億 / 8,074,417,766

= HK$33.8 ~ HK$46.8（意味現價HK$47是高於合理價，較合理的起碼要HK$40以下）

以股息角度分析

2017年基本派息年為HK$1.99

過4年基本派息均維持在HK$1.99，故保守估計2018年基本派息年為HK$1.99

過往5年平均年未週息率為5.62%，經評估後，保守估值合理週息率為6.5% ~ 5%

合理價 = 基本派息 / 週息率

= HK$1.99 / 6.5% ~ 5%

= HK$30.6 ~ HK$39.8 （意味現價HK$47是高於合理價，較合理的起碼要HK$35以下，當然小薯相信2018年有機會增加派息）