福壽園(1448) 估值計算（2018年9月12日）

福壽園2018年半年的每股盈利是RMB0.12，每股資產淨值是RMB1.5。

根據歷史數據，過往5年年未市盈率約31.2x，最高市盈率約40.1x ，最低市盈率約18.3x。再參考2017年的市盈率約18.6x-30.3x，而市場也給予公司約27x市盈率，故小薯估計合理市盈率約18x-29x。

同時，從福壽園的過去5年的平均年未市帳率約3.9x，最高及最低市帳率分別約4.8x和2.3x。再參考2017年的市帳率約2.6x-4.3x，考慮到潛在資產增值，小薯估計合理市帳率約2.9x-3.9x。

展望2018年，小薯保守預計每股盈利增長約10%，估算基準是：

2018年半年每股盈利也同比增長11%，考慮到過去下半年的業績通常較上半年差，故小薯保守為下半年的每股盈利打個八折，即福壽園2018年全年的每股盈利約RMB0.216（約HK$0.25）（市場預測HK$0.276），故保守估計全年每股盈利較上年的RMB0.196增長約10%。以此推斷，合理市盈率約18-29倍，2018年的每股估值應約：HK$4.5 – HK$7.3。

（註：2013到2017年的每股盈利平均複合增長約24%，如果下半年的每股盈利跟上半年一樣，即意味增長近22%，但以上半年的業績跟歷史紀錄，對小薯來說有些樂觀）

另外，福壽園是一間資產型公司，所以最好同時以市帳率互相驗証，小薯保守預計2018年每股賬面資產淨值增長約12%，估算基準是：

2013到2017年的平均複合增長約12%，2018年半年每股賬面資產淨值較2017年結增長了RMB0.11（跟每股盈利差不多），再計算以上的盈利增長及中期息派付，所以估計福壽園2018年年未的每股賬面資產淨值約RMB1.56（約HK$1.8），故每股賬面資產淨值增長12%是合理的。以此推斷，福壽園的合理市帳率約2.6x-3.9x，2018年的每股估值應約：HK$4.7 – HK$7.0

根據以上算法，小薯認為福壽園較安全合理的估值約HK$5.9。

小薯知道在近日限價風波而導致股價大瀉20%以上的情況下，可能會有不少人罵小薯儍呼呼，不過如果大家認為HK$5.9，市盈率約有24x不合理，以$5計算，市盈率約有20x，未知大家又會如何看？不過也要提一句，受內地政策的影響，存有未知數，如看好想買入，必須要分注，不要太心急，而且中短期一定會波動，可能會受壓，要以年計的時間才能出現回報。

小薯後話：小薯估計這篇文章也會引起一些回嚮（也希望真的有呢！），不過小薯想說，估值是科學也是藝術，切入點不同也會有不同的結果。較保守的投資者可能會得出比小薯更低的估值。這時就是安全邊際發揮效果的時候。故此，即是小薯估值是$5.9，也不是$5.9一注全入，也是有一定的安全邊際下分注買入，再長期持有。

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