銀娛2018年半年結估值更新，現價合理可繼續持有（2018年9月1日）

早些日子分享了銀娛（0027）的半年業績，今天再更新一下銀娛的估值。（建議先瞭解的銀娛半年的表現，才決定你的買賣策略）

根據銀娛公佈2018年半年業績，經調整EBITDA為經調整物業EBITDA為86億港元，較前一年增長34%，表現跟第一季相若。而出了業績的澳博(00880.HK) 也按年上升30%，金沙中國（1928）也按年上升25%，意味整個行業也趨向正面發展

小薯為銀娛估值，主要從股息及EV/EBITDA兩個角度分析，主要是因為銀娛基本上會將30%的盈餘派息，而剩下來的就會保留作未來發展用。

簡單地將半年度的業績年化，2018年經調整EBITDA為86億港元x2=172億港元，較2017年的140億港元增長23%。基於這個盈利預測，小薯估計銀娛：

• EV/EBITDA角度分析，今年的合理價約HK$51 ~ HK$71

• 股息角度分析，今年的合理價約HK$35 ~ HK$71

• 將兩個角度的估值作簡單平均，HK$43 ~ HK$71（較合理的估值為HK$57以下）

現價58港元，與估值相比還算合理。即使從EV/EBITDA角度分析，有約5%安全邊際，但小薯認為仍有未足夠安全邊際作增持，故小薯認為值得繼續持有，待第三季業績公佈後再作檢討。

銀娛最新估值計算：

以EV/EBITDA角度分析

發行股數 = 4,319,834,422

少數股東權益 = 5.63億港元

帶息負債 = 88.09億港元

銀行結存 =84.54億港元

未發股息 = 21.5億港元

2018年半年經調整EBITDA約86億港元

簡單地將半年的業績年化，2018年經調整EBITDA為86億港元x2=172億港元。

過往5年平均年未EV/EBITDA為16，經評估後，保守估值合理EV/EBITDA為13 ~ 18

合理企業價值為172億港元x13 = 2,236億港元 ~ 172億港元x18 = 3,096億港元

合理市值 = 合理企業價值 - 少數股東權益 - 淨負債（即帶息負債 + 未發股息 - 銀行結存）

= 2,236億港元~ 3,096億港元- 5.63億美元 – (88.09億港元 + 21.5億港元 - 84.54億港元)

= 2,205億港元 ~ 3,065億港元

合理價 = 合理市值 /發行股數

= 2,205億港元 ~ 3,065億港元/ 4,319,834,422

= HK$51.1 ~ HK$71.0（較合理估值約HK$61以下，即EV/EBITDA約15.5x，故現價約HK$58還算合理，與市場預測EV/EBITDA約14.7x相若）

以股息角度分析

2017年特別派息年為HK$0.74，銀娛派中期息HK$0.5，而過往4年派息比率基本是30%，故預測2018年全年派息約HK$0.85（預計EPS有15%增長，再以30%派息比率計算）。

參考過往5年年未周息率為0.8%-5.5%，過往5年平均年未周息率為2.1%，經評估後，保守估值合理周息率為1.2% ~ 2.4%。

合理價 = 基本派息 / 週息率

= HK$0.85/ 1.2% ~ 2.4%

= HK$35 ~ HK$71 （意味現價HK$58算是合理，較安全、合理的起碼要HK$53以下）

作者：80後小薯的投資人生

作者原創專欄：https://xueqiu.com/8078832199/column

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