五星級優質公司的港交所 - 最終估值篇（2018年10月3日）

上回說到投資港交所的兩種方法。第一種你能夠不用理估值，只需有紀律、恆心的月供或分段吸納的形式買入，就有不錯的回報。第二種就是捕捉升跌市去決定買賣策略，這就要看估值了！

就港交所的估值，小薯通常會用三種方法，小薯會先討論兩種大家較常用的，跟著在文章較後時間討論另外餘下的一種方法。

以市盈率角度分析

港交所2018年半年的每股盈利是HK$6.03，每股資產淨值是HK$30.14，每股派息HK$5.4。

如小薯上文所述，港交所被市場在2008年及2015年重估了一次，不過小薯認為2015年那次的重估時間驗証不夠，不知只是牛市因素，抑或真的是市場重估，還未能確認，故小薯傾向參考由2018年的10年數據作估值。

根據歷史數據，過往10年年未市盈率約32.61x，平均最高市盈率約41.94x ，平均最低市盈率約23.96x。再參考2017年的市盈率約29.93-42.72x。當中2008年跌得最殘是10.44x，同年也出現爆破前的最癲價45.64x（2015年最高是46.48）。以此估算，小薯會給予港交所合理市盈率約24x-33x。

跟據2018年的半年業績，每股盈利是HK$4.07（第一季HK$2.07，第二季HK$2.00），計及第三季的淡市，小薯保守估計2018年的全年業績為HK$7.3。

以此推算，港交所的合理價約HK$174~HK$240（計及第一季的樂觀情緒及以股代息，較安全合理的估值為HK$200以下，即交市盈率約27x，而市場預測約31x）

以股息角度分析

2017年基本派息年為HK$5.4，而過4年基本派息分派比率均維持在90%，故小薯保守估計2018年全年派息為HK$6.54左右。

根據歷史數據，過往10年年未股息率約3.0%，平均最低股息率約2.2%，平均最高股息率約4.2%。再參考2017年的市盈率約2.1%~3.0%。當中2008年跌得最殘是8.6%，同年也出現爆破前的最癲價1.9%（2015年最高也是1.9%）。以此估算，小薯會給予港交所合理市盈率約2.6%~3.5%。

以此推算，港交所的合理價約HK$187~HK$251（計及第一季的樂觀情緒及以股代息，較安全合理的估值為HK$210以下，即週息率約3.1%，而市場預測約2.9%）

以平均每日成交金額分析

小薯提及平均每日成交量會對港交所的生意有很大影響，間接對令股價有波動。故此，小薯也會參考這個指標作估值。

根據歷史數據，過往10年每日成交量約720億，對應年未股價約2.2x，平均最低1.6x，平均最高2.8x。若過看由2015年滬港通機制開啟後，每日成交量約870億，對應年未股價約2.5x，平均最低2.0x，平均最高3.0x。這解釋了為何財演會喜歡用800億作正常水平，而1000億是較高的成交量。

（注：2000年至2006年期間，每日成交量只約150億，有時連100億元也不到，所小薯之前提及的今天的低位也有機比上次的高低較高，也是理所當然，也為何第一種投資方法可行。）

以此估算，小薯會給予港交所合理倍數約1.8x~32.7x。同時，小薯認為均值回歸下，計及互連互通因素，每日成交量認維持在約700億至800億左右（就拿中位數的750億）。

以此推算，港交所的合理價約HK$135~HK$203。因為這個方法已約莫剔除了股市火熱的情況，所以這個HK$200也挺合理，而HK$135更是已有些安全邊際的價錢（過往10年最低平均也是HK$116，而2015年後也升至HK$170）。

估值總結

基於這個以上預測，小薯估計港交所：

市盈率角度分析，今年的合理價約HK$174~HK$240

股息角度分析，今年的合理價約HK$187~HK$251

若將兩個角度的估值作簡單平均，HK$181 ~ HK$245（計及第一季的樂觀情緒及以股代息，較合理的估值為HK$205以下）

若再參考以平均每日成交金額分析，日常情況下約HK$135~HK$203，HK$200以下已是可以合理的買人水平。

現價HK$229，與估值相比也勉強是合理範圍內，但安全邊際完全不足夠，故小薯認為如果有持貨值得繼續持有，未有貨的，可以待股價回調到HK$200或以下再逐步購入，並持有待第三科業績公佈後再作檢討。

  

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