金沙（1928）2018年全年估值更新，現價合理可繼續持有（2019年3月2日）

上一篇文章提及近日小薯職位上有所轉變，加上年近歲晚，工作佔據了小薯不少時間，縱使近日對股市有不少想法，但也沒有時間跟大家分享，希望稍後時間工作能放鬆一下，就有多些時間跟大家分享。

前幾天金沙出了全年業績，小薯很快的看了一遍，了解一下金沙過去一年的經營情況，跟小薯的預期差不遠。今天就跟與大家分享一下金沙（1928）的估值。（建議先了解的金沙全年的表現，才決定你的買賣策略）

根據金沙公布的2018年全年業績，2018年全年收益為86.5億美元，較2017年增長約14%，與整體市場相若。全年經調整EBITDA為30.79億美元（相等於約240.2億港元），較2017年增長約18%。


小薯在2018年11月時曾在金沙第三季業績公佈後進行了一次估值更新（請看：《金沙（1928）2018年第三季估值更新，現價合理可繼續持有（2018年11月25日）》），那時小薯提及：「簡單地將第四季業績保守等於第二季較差的業績，加上首九個月實際業績，則預計2018年全年經調整EBITDA為30.4億美元（相等於約237.4億港元，較2017年的191.4億港元增長24%，但較半年結預估的241.6億港元為低，這反映了整個賭博業在下半年表現較差。」當時基本上市場的情況從博彩毛收入了解到，即使12月經營情況有顯著提升，第四季的業績也不會有很好的增長，所以用一個較保守的估計。這就是小薯所說，由下而上選股，由上而下看行業的想法。

小薯為金沙估值，主要從股息及EV/EBITDA兩個角度分析，主要是因為金沙基本上將所有盈利用來派發股息。根據2018年全年業績，小薯估計金沙：

• EV/EBITDA角度分析，今年的合理價約HK$34.9 ~ HK$49.7
• 股息角度分析，今年的合理價約HK$27.3 ~ HK$41.5

將兩個角度的估值作簡單平均，HK$31 ~ HK$45（較合理的估值為HK$38以下）

現價39港元（於2019年3月2日）是合理的，但安全邊際未必足夠。故此，待股價再下跌有更大的安全邊際分注吸納，如果較進取的投資者可考慮現時先入一注再往后分注。

跟據博彩監察協調局公佈的數據，頭兩個月累計博彩毛收入同比輕下跌0.5%，市場對未來賭業的前景不太大樂觀。當市場一面倒的悲觀，資產的價格就可能出現大折讓，就是我們作為價投者出手的時候。可是，如果投資者對未來賭業的前景不太大樂觀，而虧損持貨會為你帶來不少壓力並導致亂作投資決定，小薯就建議再待有更多的安全邊際才吸納，或者待一些行業數據至待新的業績公布后再作投資決定。

金沙最新估值計算：

以EV/EBITDA角度分析

發行股數 = 8,080,603,691
少數股東權益 = 0億美元
帶息負債 = 55.62億美元 (~433.84億港元) 
銀行結存 = 26.89億美元 (~209.74億港元) 
未發股息 = 80.8億港元

2018年經調整EBITDA為經調整物業EBITDA為30.79億美元（相等於約240.2億港元）。過往5年平均年未EV/EBITDA為19，經評估后，保守估值合理EV/EBITDA為13 ~ 18（因為同時考慮過往行業低谷的狀況）

合理企業價值為240.2億港元x13 = 3,122億港元 ~ 237.4億港元x18 = 4,323億港元

合理市值 = 合理企業價值 - 少數股東權益 - 淨負債（即帶息負債 + 未發股息 - 銀行結存）
= 3,122億港元~ 4,323億港元- 0億美元 – (433.84億港元 + 80.8億港元 - 209.74億港元)
= 2,817億港元 ~ 4,018億港元 

合理價 = 合理市值 /發行股數
= 2,817億港元 ~ 4,018億港元/ 8,080,603,691
= HK$34.9 ~ HK$49.7（較合理水平則HK$42以下，意味以2019年3月2日收市價HK$39算是合理，但安全邊際未必足夠）

正如小薯在上一次估值更新時所說，投資是看將來，現在已是2019年，第一季也就快完結。跟據博彩監察協調局公佈的數據，頭兩個月累計博彩毛收入同比輕下跌0.5%，大家可以自行估計一下2019年的經營情況，為2019年的金沙業績把把脈。小薯會待第一季業績出爐時才更新估值，但小薯對市場的預測是較為審慎的。

以股息角度分析

小薯2018年全年派息一如預期為HK$1.99。

過往5年平均年未周息率為5.62%，再近月考慮港美的無風險利率有調升趨勢，小薯相應調升了保守估值合理周息率至7.3% ~ 4.8%

合理價 = 基本派息 / 周息率
= HK$1.99 / 7.3% ~ 4.8%
= HK$27.3 ~ HK$41.5 （較合理水平則要HK$34以下，意味以2019年3月2日收市價HK$39算是較為昂貴，同時較EV/EBITDA計算的估值為低，意味市場除了給予金沙的股息給予價值外，也為他的前景給予一個肯定。）

作者：80后小薯的投資人生
作者原創專欄：https://xueqiu.com/8078832199/column


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