2018年11月25日 星期日

金沙(1928)2018年第三季估值更新,現價處於估值區間便宜區域,可待機買入(2018年11月25日)


早些日子分享了銀娛(0027)的第三季估值,今天再更新一下金沙(1928)的估值。(建議先瞭解的金沙第三季的表現,才決定你的買賣策略)

金沙(19282018年第三季業績速報(20181115日)》

根據金沙公佈2018年第三季業績,經調整EBITDA為經調整物業EBITDA7.54億美元(相等於約58.8億港元),較2017年增長16%,表現較第一季差但較第二季相若。而永利(1128) 按年上升64%,銀娛(0027)也按年上升30%,澳博(0880)也按年上升26%,意味整個行業也趨向正面發展。

小薯為金沙估值,主要從股息及EV/EBITDA兩個角度分析,主要是因為金沙基本上將所有盈利用來派發股息

簡單地將第四季業績保守等於第二季較差的業績,加上首九個月實際業績,則預計2018年全年經調整EBITDA30.4億美元(相等於約237.4億港元,較2017年的191.4億港元增長24%,但較半年結預估的241.6億港元為低,這反映了整個賭博業在下半年表現較差。基於這個盈利預測,小薯估計金沙:

  • EV/EBITDA角度分析,今年的合理價約HK$34.5 ~ HK$49.2
  • 股息角度分析,今年的合理價約HK$27.3 ~ HK$41.5
  • 將兩個角度的估值作簡單平均,HK$31 ~ HK$45(較合理的估值為HK$38以下)


現價31港元(於20181112日)較合理價有18%安全邊際,較估值區間下限相若。故此,待股價再下跌有更大的安全邊際分注吸納,如果較進取的投資者可考慮現時先入一注再往後分注。

當然,不管行業公司有多便宜,可是一腦子的全部買進同一行業、同一公司,不做好資產配置,即使再便宜的格價買入也是高風險。另外,儘管現價便宜,但大市氣氛較弱,有機會再向下探,所以買入後要有捱價的心理準備。如果投資者內對未來賭業的前景不太大樂觀,而虧損持貨會為你帶來不少壓力並導致亂作投資決定,小薯就建議再待有更多的安全邊際才吸納,或者待一些行業數據至待全年業績公佈後再作資決定。

金沙最新估值計算:

EV/EBITDA角度分析

發行股數 = 8,080,491,991
少數股東權益 = 0億美元(半年結數據)
帶息負債 = 48.65億美元 (~379.47億港元) (半年結數據)
銀行結存 = 10.75億美元 (~83.85億港元) (半年結數據)
未發股息 = 0億美元(半年結數據)

2018年第三季業績,經調整EBITDA為經調整物業EBITDA7.54億美元(相等於約58.8億港元)

簡單地將第四季業績保守等於第二季較差的業績,加上首九個月實際業績,則預計2018年全年經調整EBITDA30.4億美元(相等於約237.4億港元)。

過往5年平均年未EV/EBITDA19,經評估後,保守估值合理EV/EBITDA13 ~ 18

合理企業價值為237.4億港元x13 = 3,086億港元 ~ 237.4億港元x18 = 4,273億港元

合理市值 = 合理企業價值 - 少數股東權益 - 淨負債(即帶息負債 + 未發股息 - 銀行結存)
= 3,086億港元~ 4,273億港元- 0億美元 – (379.47億港元 + 0億港元 - 83.85億港元)
= 2,790億港元 ~ 3,977億港元

合理價 = 合理市值 /發行股數
= 2,790億港元 ~ 3,977億港元/ 8,080,491,991
= HK$34.5 ~ HK$49.2(較合理水平則HK$42以下,意味現價HK$31.7算是便宜,而現價即EV/EBITDA12.0x,而市場預測約15.7x

可是,2018年也過了大半,投資是看將來,現在應是聚焦2019年,而市場預測下金沙的EBITDA會上升約9.9%,大家可以自行計算估值。小薯會待年結出爐時才更新估值,但小薯對市場的預測是審慎樂觀的。

以股息角度分析

小薯維持半年結時2018年全年派息估計為HK$1.99

過往5年平均年未週息率為5.62%,再近月考慮港美的無風險利率有調升趨勢,小薯相應調升了保守估值合理週息率至7.3% ~ 4.8%

合理價 = 基本派息 / 週息率
= HK$1.99 / 7.3% ~ 4.8%
= HK$27.3 ~ HK$41.5 (較合理水平則要HK$34以下,意味現價HK$31.7還算合理,即週息率約6.3%,而市場預測約5.9%

作者:80後小薯的投資人生




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