莎莎(0178)2019年績後估值更新，現價處於合理價中間偏低位置（2018年7月9日）

莎莎出了業績後，小薯當然要再計計莎莎的估值。 2018年下半年的一個始料不及的中美貿易戰的「風波」逆轉，莎莎的核心盈利及派息較上年差很多，特別是2018年第四季及2019年第1季，莎莎好像在經歷2016年、2017年的低潮。

在早兩篇的文章，小薯曾提及在HK$2.1左右買入了一些，因為小薯認為股價下跌至相對合理偏低的水平，參考2008以來的平均數據，是有值博的空間，但以莎莎現況看，可能要捱價，也需要等待貿易戰明朗化，經濟信心重回2017、2018的水平，才值得分段賣出。

小薯為莎莎估值，主要從股息及市盈率兩個角度分析，主要是因莎莎 基本上會將 100% 的盈餘派息。

其實，今年莎莎的估值，小薯會很保守的假設盈利會大跌10%，股息也會相應調整。原因是參考2008年及2015年後經濟開始轉差的第一年，盈利大約下跌10%。當然，經濟可能會好像2016年至2017年繼續向下，並出現盈利由2014年財年的高位大跌近70%，不過小薯看目前的經濟形勢未始於那麼差。

• 市盈率角度分析，今年的合理價約 HK$2.2 ~ HK$3.1
• 股息角度分析，今年的合理價約 HK$2.0 ~ HK$4.0 
• 將兩個角度的估值作簡單平均， HK$2.1 ~ HK$3.5 （ 較合理的估值為 HK$2.8 以下）

7月5日收市價HK$2.34，估值在合理區的合理中間稍低位置，不過未到便宜區，可分注買入。 如已經入了一注，可待再回調多些才加注，並待往後的銷售數據出爐後再作檢討。 如未有持貨，而檢視自己的資產組合後，希望購入莎莎，現價入一注也不算太差的位置，但仍有等待的空間。

如上述，但以莎莎現況看，可能要捱價，也需要等待貿易戰明朗化再有大幅調升的希望，以搏倍升。可是，小薯參考2008以來的平均數據，平均每股盈利約19港仙（最高33港仙，最低11.2港仙），派息約17港仙（最高23.5港仙，最低10.5港仙），再參考BLOOMERG及路透社的市場共識2020年財年的盈利預測分別為17港仙及15港仙。不管是均值回歸的假設，或者以下年預測盈利計算，HK$2.1左右時，是有一定的值博空間，所以小薯那時買入一些股份。

莎莎最新估值計算：

以市盈率角度分析

根據過往 10 年經驗， 莎莎的業績跟 香港的藥物及化妝品的銷貨價值指數的變動基本上是正關係性的。

由 2019 年4 月及 5 月，香港的藥物及化妝品增幅按年下跌約3%；2019 年1 月至 5 月 ， 按年則持平，莎莎無可避免地也會受影響。早前有會計師行估計，香港今年零售銷貨價值會下跌5%，再計及成本增幅， 保守估計 每股盈利約下跌約 10%。

2019 年的每股盈利約 15.40港仙 x (1-10%) = 13.9港仙

參考過去五年的合理市盈率： 16x ~ 22x

合理價 
= 每股盈利 x 市盈率

= 13.9港仙 x 16x ~25x

= HK$2.2 ~ HK$3.1 
（意味7月5日收市價HK$2.34 是在合理區的中間區間的稍低位置）

以股息角度分析

2019 年基本股息為 16.0 港仙

過往數年基本股息派息比率均超過 100% ， 故保守預測基本股息派息比率為100%，派息約 13.9 港仙

參考過往 10 年年未周息率為 2.2%-8.7% ，過往 10 年平均年未周息率為 5% ，經評估後，保守估值合理周息率為 3.5% ~ 6.8%

合理價 
= 基本派息 / 周息率

=13.9港仙/ 6.8% ~ 2.5%

= HK$2.0 ~ HK$4.0 
（意味7月5日收市價HK$2.24 是在合理區的中間區間的稍低位置）

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