三則上市公司消息有感（2019年11月22日）

這一個星期真的忙到嘔，不過，昨天有三則上市公司的消息讓小薯十分有興趣：

1. 雅高控股(03313.HK) 於11時4分起短牌，待發內幕消息公告，但於停牌前瀉98%。消息指雅高控股遭MSCI暫停納入MSCI中國指數，因此拖累該股急瀉。
2. 卡森國際(00496.HK) 於11時44分中途停牌，待發回應一篇報道之澄清公告，但於停牌前瀉90.1%，為2005年上市以來新低。主因是公司今早遭沽空機構「殺人鯨資本」發表報告狙擊，指其近期在柬埔寨項目開發以及內地住宅銷售的盈利推動下大漲，但兩者未來都不會為投資者提供太多價值。報告指其股價最多值0.67元。
3. 富貴鳥(01819.HK) 將於11月25日上午9時起取消上市地位。主要因為公司股份自2016年9月1日起停牌，至今未能未能復牌，故此上市委員會於今年8月9日決定按上市規則取消公司在聯交所的上市地位。

以上三家公司，如果在投資之前花十五分鐘看看公司的數據及之前的新聞，其實就不會投資這些公司了！有時，甚至不用三張報表看完，也能看出問題！今次，小薯就甚至單看比率、利潤表及經營活動現金流，就看到了這三家公司的奇怪地方！

首先是雅高控股，雅高控股其實之前超過$14，可能是因為該公司在11月12日公佈擬引資國資委下屬公司為股東，並訂立不具法律約束力諒解備忘錄，後者計劃以每股9.34元認購公司不多於1億股新股。這個消息令股價在短短4天由HK$6.47升至$13左右。不過，股東應佔溢利不斷大跌，甚至在2018年大幅虧損。小薯沒有看公司的財務報表，但從公司的業務看，小薯估計是採礦權和貿易及其他應收款項作出減值！因為收入於2016年、2017年大幅上升，但毛利在和毛利率卻大幅下跌，還要出現經營活動現金流流出，相信貿易應收款大幅提升（看得出收入是有水份），最後2018年HKFRS 9生效，貿易應收款因可回收性問題要大幅減值！同時，過去兩三年又不斷配股收購開展新業務，明題的顯是原有採礦業務出現問題，變相採礦權需要減值，當然收購業務的商譽也一定要減值啦（如果新業務有用，就不會經營活動現金流流出）！同時，負債比不斷上升也是一個警號，而David-Webb也在9月時也建議投資者避免沾手雅高控股。故此，如果價投者肯定不會投資這公司，而11月時買入的人，相信都是炒消息居多！

第二是卡森國際，小薯不知道「殺人鯨資本」的詳細報告，不過跟雅高控股，也是問題公司。首先，核數師不是四大會計師行，而是香港立信德豪會計師事務所有限公司，雖然不是不信他們，但是相對四大，立信德豪是風險管理是較差的，小薯已經不會去投資了。其次，又是看收入、毛利、毛利率加經營活動現金流，為何毛利變化不大，但經營活動現金流會不斷上升？同時，負債比率於2014年至2017年不斷下降，相信2015年是加大股本（所以所有負債比率同時下降），2016年及2017年則應是還了大部分短期債務（因為長債股權比不變），故此，理應利息支出是有所下降。不過，當毛利平穩，了而收入於2015年至2017年卻於低位，行政或銷售支出應起碼持平或有所下降，再者利息支出估計也下降時，除稅前溢利估計應該向下時，反而卻升升跌跌，而且稅務支出卻與利潤走勢不符，這些利潤有多真實？小薯不看其他，就單憑這一點已經對這家公司存疑了！當然，小薯只看股東權益回報率一項就已經不會投資！

                                                                             

最後一家是富貴鳥，單看下列數據，2011年至2014年股東應佔溢利不斷上升，到2015年下降，這個趨勢也跟收入是一致。所有比率，包括股東權益回報率也很漂亮。不過，留意一點，這家公司是在2013年12月上市的，所以2011年至2013年是招股書的業績！2011年至2013年利潤上升，但經營活動現金流走勢不一致，這個情況跟雅高控股一樣，很明顯是為了上市而「造靚盤數」（看《新股非原罪，認清新股本質（2019年11月3日）》就明白為何要上市的公司要「造靚盤數」了）！可是，為何上市後短短兩年就要停牌，最後更要被除牌？看負債比率就看到些端倪。2012下跌應時Pre-IPO的投資，而2013年則是IPO的集資，理應有足夠資金。不過，在2015年負債比率卻大幅上升，而利潤只有約15%跌幅，但資產回報率大跌，而流動比率作上升，有機會公司大幅舉長短債購買短期資產；股東權益回報率也不是按比例下跌，也反映公司有發新股（剛剛IPO即發新股，一是紅股，一是配股，究竟有什麼目的？）。雖然流動比率上升，經營活動現金流也逐年上升，但所購入的短期資產是什麼？可回收性有沒有問題？如果這些短期資產回收不了，就可能會出現流動性問題。如果這些問題解答不了，小薯也不會想投資這家公司了。結果如何？富貴鳥過去數年不斷舉債，到2019年8月更被福建省泉州市中級人民法院宣告富貴鳥股份有限公司破產。

以上三個例子就告訴我們，只要我們肯花少許時間，就能避免很多陷阱。第三個例子更告訴我們，初上市的公司對帳目的操控，其實不是那麼簡單的。最後，頭盔也要戴一下，今次小薯只單看比率、利潤表及經營活動現金流，實際上我們分析一間公司，必須要看完整的三份報表，如果小薯看完整的三份報表，相信看到的會更多（但文章篇幅就更長了）！

作者：80後小薯的投資人生

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