《年報解密》問與答（一）（2020年8月15日）

近日有不少讀者在FACBOOK專頁INBOX小薯，表示已經買了小薯的新書《年報解密》，小薯首先多謝各位捧場的讀者，希望各位讀者能有所得著。同時，小薯也收到不少意見，小薯也覺得是有可改進的空間，如果有機會小薯一定會作出改善，所以歡迎讀者PM提出意見。

接著，是本文的重點，因為有不少讀者INBOX小薯問問題，而小薯發現有些問題是涉及差不多的概念，那小薯不如在這裡集結問題，讓其他有同樣問的人也有所了解。

最後，老實說，因為小薯始終有自己的專業背景，雖然已不斷考慮初心者會有什麼不理解的地方，嘗試詳細解釋。可是，一來編幅所限，二來小薯也真的不是初心者，如果有什麼地方太深，解釋得不夠清楚，不妨選擇直接這裡留言，而不是PM小薯。因為你的問題也可能是其他人的問題，或者有其他高人能幫助解缺問題！不要覺得不好意思，學習最重要是學會問題的。

以下問題是真實問題，並作適度的文字修改已配合閱讀。

問一：

Adjusted EBITDA 是要扣除些甚麼？有關數據是在那份報表找？是在全面收益表/財務狀況表?

 

答一：

如書中的第113頁所述，Adjusted EBITDA其實是沒有官方定義。不過基本上EBITDA 是稅後利潤（Profit for the Year），加回稅金支出（Income tax expenses）、利息（Finance costs / Interest expenses）、折舊（Depreciation）和攤銷（Amortisation）和一些重大的非現金頇目（例如公允價值變動（Fair value change）、資產減值（Impairment）、資產減值回撥（Reversal of Impairment）等）。

稅後利潤（Profit for the Year），加回稅金支出（Income tax expenses）、利息（Finance costs / Interest expenses）都可以在全面收益表找到。

折舊（Depreciation）和攤銷（Amortisation）和一些重大的非現金頇目則可能要在「稅前利潤」這個附註或現金流量表找到。

需要留意的是，如果後現金流量表找以上項目，要留意數字加減的問題。例如折舊和攤銷是支出，公允價值增加是非現金收入，所以在全面收益表表中表達是「減」折舊和攤銷，「加」公允價值增加。可是，在現金流量表裡，是由稅前利潤反向調整以非現金項目以得出現金流，所以會「加回」折舊和攤銷，「減去」公允價值增加。

 

問二：

企業價值倍數EV/EBITDA的 過往若干年的平均倍數可以在哪裡找到這個數字？還是有些財經網站會有每年的倍數作參考？

 

答二：

EV/EBITDA 過往若干年的平均倍數可以在morning star（免費5年，收費10年）、bloomberg（收費）找到。可是，如書中第113頁所述，每個機構定義EBITDA不一定相同，所以小薯會先確定其定義，如果定義與小薯所認為的不同，小薯會自己計算至少5年的倍數。Morningstar的網址為：

https://www.hk.morningstar.com/ap/main/default.aspx

 

問三：

請問坊間有咩網站或者地方可以提供到企業既預測市盈率同EPS去參考做估值？

 

答三：

預測市盈率同EPS通常都是收費的，如Bloomberg。路透社APP有印象有當年的預測EPS，yahoo和etnet都好像有，但好像sample唔係好大，小心慎用。

 

問四：

請問在計算某企業（如比亞迪）過去十年有代表性市盈率或市帳率範圍是如何計算的？

 

答四：

小薯主要是拿過去10年市盈率或市帳率的中位數。當然有代表性不一定是10年，例如金界，小薯會由2012拿起，因為那時第二期落成。

問五：

在金沙最新估值計算中，帶息負債指借貸總額嗎？銀行結存指年末的現金及現金等價物嗎？

 

答五：

金沙等賭博公司會每年提供EBITDA 的資料，而EV要每年自己計，算法可以看書的第6.1節。Morinstar也會提供免費5年，收費10年的EV/EBITDA。

帶息負債指需要付利的借貸總額，通常是銀行貸款、債券、票據等，同時跟到期日分為流動部分和非流動部分，可以在財務狀況表找到。

銀行結存指年末的現金及現金等價物加上一些有價證券（例如股票、債券等），可以在財務狀況表的流動資產裡可以找到。

 

問六：

在書中的第118頁中，領展的收益$10,037百萬是如何計算出來的？

 

答六：

這篇主要討論是要把全面收益表和現金流量表互相參考去推論收入的質素。基於編幅所限加上論述的次序，小薯只在第117頁中截取現金流量表的經營現金流一部份出來，並沒有把領展的全面收益表截圖出來，也期望讀者會下載領展的年報，把全面收益表和現金流量表一起看的。

其實，收益$10,037百萬是直接從領展的綜合收益表第一個項目就是收益（或者可以參考書的第2.6節）了。

 

問七：

「公司未來 3 至 5 年的每股盈利複合增長率」是如何計算的？

 

答七：

未來 3 至 5 年的每股盈利複合增長率公是不能直接計算，可以參考Bloomberg的共識預測股盈利複合增長率，或者計算過去十年的每股盈利複合增長率（可以GOOGLE 「CAGR」，就會有一條算式/excel formula，用那係算式就能計出過去十年的每股盈利複合增長率），再配以自己對公司和行業的理解，估計3 至 5 年的每股盈利複合增長率。