中期業績短評 - 金界控股（2020年9月9日）

上一篇了澳門賭企的業績，今次就看看有柬埔寨賭企金界。同樣，小薯今次也是點列速報的方式分享。看完這兩篇文章，不知大家對這個方式有什麼意見？

大環境

• 從各國的疫情看，柬埔寨的病例數目相對較少。截至8月26日，已確診的個案為273宗，其中 249宗(91%)為輸入個案。264宗已治癒（治癒率為97%)，死亡個案為0。
• 各地政府因COVID-19實施限制旅遊政策，馬來西亞、菲律賓、新加坡及越南等國家暫時於2020年第一季度對中國實施旅遊限制。然而，柬埔寨仍繼續向中國開放直到2020年3月30日（即意味金界第二季沒有業務），是僅有一個對中國旅客入境較為寬鬆的國家。
• 2019年與國際商務有關的柬埔寨旅遊增加100%至1,371,363人次，其中76%來自中國。
• 於2020年首兩個月，柬埔寨獲批建築項目（主要是住房發展項目）價值較去年同期增長47%至20億美元。
• 於2020年7月17日柬埔寨皇家政府允許柬埔寨所有賭場重啟業務。
• 基於以上情況，可以大致預期金界的業績於2020年上半年縮一半，但下年半會有所改善，前景較澳門賭企良好。因此，小薯的重點則會看公司的復甦程度（看看第三季業績吧）和能否付清付即期的帶息負債。

公司業務

• 博彩業務僅營運三個月，2020年第一季度的博彩總收入增長15%
• 於2020年上半年仍錄得正數EBITDA及純利，分別為8,870萬美元及2,060萬美元
• 2020年上半年及2019年上半年的每股基本盈利分別為0.48美仙（3.72港 仙）及5.65美仙（43.79港仙）。
• 於2020年第一季度（第二季賭場營運關閉），貴賓博彩總收入及貴賓轉碼分別增長了25%及18%。
• 整體毛利率為46%（2019：46%），大眾市場繼續保持99%的高毛利率。
• 就針對該期間賭場業務暫時關閉而實施一系列節省營運成本的措施。
• 自2020年7月8日重啟業務起至8月27日，博彩營業額已大致回復正常（以平均每日營業額比較第一季的營業額計算）：

1. 大廳賭桌按押籌碼相對復甦90%，較7月回升44%
2. 電子博彩機投入金額復甦93%，較7月回升4%
3. 貴賓轉碼復甦98%，較7月回升57%
4. 主要來自目前一直在柬埔寨生活或經營業務的中國僑民的光顧
5. 公司的復甦程度比相中樂觀，且看第三季業績對不對版，始終重啟業務已是覆蓋整個第三季

• 資本投入：

1. 2020年上半年資本投入為4,484萬美元，比上年同期的2.77億美元少
2. Naga 1餘下的250間酒店房間已完成
3. Naga 3的概念設計過董事會，預計2020年下半年前後開始的打樁及地基施工計劃作準備，預期於2025年順利完成
4. 海參崴市投資項目的酒店大樓的平頂工作已經完成，賭場平台的建設已進行到第2層，預計於2020年前投入營運。

• 財務資源情況：

1. 宣派中期股息每股普通股0.29美仙，這裡應有1.25億港元
2. 於2020年7月6日，金界發行了3.5億美元（未扣發行費用），於2024年7月6日到期的優先票據，加上本身現金及存款約為2.86億美元，即有6.23億美元流動資金。
3. 總債務為7.03億元，帶息債務為2.97億美元（2021年到期），合約負債0.41億美元。
4. 跟據以上數據：金界可動用的流動資金為6.23億，雖然不能付清所有債務，但即少能付清即期債務6.2億美元（而當中實際要按時清還只有2.97億美元的2021年到期票據），加上2020年7月已重啟業賭場務，有回經營現金流，相信流動性問不大。
5. 此外，根據2019年年報，酒店及賭場娛樂城的資本承擔為36億美元，相信是Naga 3和海參崴市投資項目，攤開5年，每年也有7億，反而如何為這些項目融資才是重點。

前景

• 國際貨幣基金組織及穆迪分別預測柬埔寨的GDP於2021年增長6.1%及6%。
• 柬埔寨旅遊部預計，在疫情結束後的四至五個月內，中國遊客（屬主要市場）人次將會反彈，到訪柬埔寨的外國遊客數量將增加兩至三倍。
• 中國和東南亞前往金邊的空中交通正在逐漸恢復，自2020年5月初起，外籍人士及商務旅客已開始返回柬埔寨
• 國家文化和旅遊部會同有關部門建立了跨境賭博旅遊目的地「黑名單」制度，將對中國公民前往「黑名單」中的境外城市和景區採取相關旅遊限制措施。此制度明顯是不鼓勵境外博彩，亦變相限制資金外流，可能導致未來內地遊客人數下跌，也令內地資金向外流動更緊張和困難。另外，中國6月起將跨境賭博資金流動確認為國家安全風險，嚴查網上賭博以遏止資本外流。這些措施估計會貴賓廳市場流動性造成打擊。
• 金界：在賭場重啟業務後，預計賭場短期內將延續其增長勢頭，尤其根據官方資訊下，中國和柬埔寨的疫情已經相對受控。另外，金界大部分博彩收入是來自中國旅客，上述中國政策相信會也對金界的貴賓廳市場有影響，但相對澳門有多家西方賭企，「一帶一路」的柬埔寨小薯認為相對安全，加上有其他東南亞旅客，相信其影響能分散掉。