福壽園2020年業績：大方向不變，小風波不減風彩，業績危中看出潛力！（2021年4月7日）

這兩三年清明節，小薯必定會做的事，就是看看「清明節」的概念股，福壽園的業績。在疫情的影響下，上半年營收大跌，全年的業績有如何呢？小薯的總結是：「大方向不變，小風波不減風彩，業績危中看出潛力！」稍後會推出聲音導航版。新增聲音導航版上、下集

利潤中期後恢復正增長

• 上半年營收同比下跌19.5%，但下半年復甦強勁，同比增長23%，全年營收總額約人民幣18.92億元，與上年度比較增加4200萬或約2.3%。
• 淨利潤人民幣7.6億元，同比增長2200萬或3.0%。
• 公司擁有人應佔溢利及全面收入總額約人民幣6.2億元，同比增加4200萬或7.2%。
• 經營利潤率和歸母淨利率分別49.0%和32.8%，分別提升2.0%和1.5%。
• 每股基本盈利約人民幣27.4分，與上年度比較增加約5.8%。
• 公司擁有人應佔溢利和營收收入的增長金額相等，這個位可圈可點，所以明顯利潤增長有一大部份溢利金額增長是由成本削減而來。管理層披露，在收入增長下，經營開支卻減少1660萬元。當中，員工成本就減少了3000萬元管理層解釋主要因類社保減免政策以及優化員工崗位結構和薪酬結構綜合效果所致，這一類型一次性減少會否意味下年的利潤率會減少。
• 建議就本年度派付末期股息每股港幣5.53仙，全年合計每股派息 8.81 港仙，符合公司所承諾的派息政策。 

財政穩健，有助未來發展

• 經營活動產生的現金淨額約為人民幣8.2億元（2019年：人民幣7.1億元），增長16.2%；投資活動的現金淨額約為人民幣11.1億元（2019年：人民幣1.2億元），當中5億元是購買理財產品，可以不理，實際支出為6億元，基本上都是用於收購項目，反映公司的自由現金流情況得過健康。
• 公司現金於年底現金結餘約 12 億元，為公司上市以來的較低水準，可是公司另外還有金融資產約為人民幣9.8億元，能快速贖回及於六個月內到期或於公司酌情通知提取現金時到期，加上擁有約人民幣196億元的銀行綜合授信額度，帶息負債比率為1.2%，和可持續的經營活動現金流流入下，相信有足夠的資金作對外收購（見下文）

營收結構分佈持續優化分散，高度集中風險減低

• 收入結構保持穩定，墓園服務、殯儀服務和配套服務的占比分別為83.4%、13.4%和3.2%（2019年：83.8%、13.9%和2.3%）。
• 以城市來看，上海的占比進一步下降至 47%，而2012年上市時是高達58%。截年底，業務已進入18個省、自治區、直轄市的45座城市；經營30 座墓園（包含2座託管運營），尚處籌備或建設中的墓園3座；28個殯儀服務設施，尚在建設和規則建設的殯儀設施4座。公司的城市佈局更趨完善，收入結構持續優化。
• 通過並購進入黑龍江和甘肅省，繼續強化城市佈局。 

業務危中看機，兩大業務「雙輪驅動」

墓園服務

• 擴大生態節地產品和藝術墓的比重，壓縮傳統墓比重，提高土地利用效率
• 經營性墓穴銷售服務收益較上年度增加人民幣約20.0百萬元或1.4%， 其中銷售數量減少456座或約3.4%，平均銷售單價增加約5%。
• 可比較墓園的經營性墓穴銷售服務收益較上年度減少人民幣約29.3百萬元 或2.1%，其中銷售數量減少1,452座或約10.7%（顯示未能補回上半年因為疫情影響而延後的墓園需求），平均銷售單價上升約9.7%（反映出公司品牌優勢和現產品升級）。不過，受新冠肺炎影響，銷售減少但單價仍上升，當回復正常後，預計收入有雙位數增長。
• 與往年一樣，新墓園的經營性墓穴銷售的平均銷售單價比可比較墓園低，但在公司的管理下，新墓園的未來增長可期。
• 經營利潤率自上年度的54.4%增加到57.1%，主要受益於墓園服 務有效的成本控制。

殯儀服務

• 加大創新，引入和加深提供遺體SPA，中高檔紙棺木，整容化妝服務等不同種類的產品和服務。
• 可比較殯儀設施的殯儀服務收益較上年度下降約10.2%，主因受疫情影響，導致上半年服務數量和增值性服務內容同比下降，平均服務單價也因而下降。
• 與往年一樣，新殯儀設施的服務平均銷售單價比可比較殯儀設施低，但在公司的管理下，新殯儀設施的未來增長可期。不過，也得益於新殯儀設施，公司殯儀服務合計客戶人數上升 13% 至 47391 人，補回可比較殯儀設施的量價齊跌，而整體殯儀服務全年營收只略下降1.6%。
• 經營利潤率自上年度的10.2%提升至11.1%，主要得益於若干2019年新落成的殯儀設施本年投入使用，產生了效益，同時隨著整個集團優化財務資源，有效的控制了各項殯儀成本。 

產業鏈全佈局，提升綜合競爭力

• 產業已涵蓋公墓運營、殯儀服務、設備用品、規劃設計、生前事業、「殯葬互聯網+」及生命教育
• 環保火化機業務逐漸成熟，2020 年銷售安裝 19 組智能環保火化機，實現收入5010 萬元（當中集團內11組，價值2300萬會在合併帳內抵消），目前有 14 組訂單已簽約但尚未交付（按比例約收入3700萬元）。
• 生前契約服務繼續推進，目前進入 10 個省級區域 21 個城市（2019年：18個），2020 年全年簽約 5906 份，同比提升 21.2%，簽約金額達約人民幣21百萬元，並獲得各級政府及社會組織40餘批次集體採購。
• 與百年人壽保險股份有限公司達成戰略合作，正式啟動「綠色生命服務」，推出保單化生前契約 —「福壽人生」團體終身壽險，切入保險界的養老產業，交叉銷售，發揮協同作用。公司也正與養老、保險、信託等商業機構溝通，實現生前契約服務戰略發展。
• 在疫情期間，推出「福壽雲」平臺，以及「雲祭掃」、「雲祈福」等服務，將祭祀祭掃場景及服務「雲端化」，目前平臺已研發推出11項線上化產品與服務，覆蓋全國38個城市，賦能57家企業，平臺流覽總量超過90萬，累計服務逾百萬使用者。

 

韜光養晦，併購合作為將來

• 6月，完成收購貴州省金沙縣福澤殯葬有限責任公司80%股權，為貴州省內拓展的另外一個殯葬一體化項目。
• 8月，完成收購哈爾濱明西園公墓有限責任公司的100%股權，為公司在黑龍江省的首個拓展項目
• 9月，與江西省瑞昌市民政局簽約殯儀館選擇性服務專案
• 10月，達成戰略合作，參與廣西殯葬改革和建設，與中國中福實業集團有限公司（主席白曉江為中國中福集團總裁）投資約100億元人民幣
• 11月，完成收購位於甘肅省的蘭州市海林幜港實業有限公司95%股權，業務版圖正式擴至甘肅省；
• 11月，與廣西壯族自治區民政廳簽約生命人文紀念園專案合作框架協議，全面助力廣西殯葬改革、設施建設和服務品質的提升，具體專案的實施計劃在今後年度全面推進、逐漸達成
• 11月，與濱州市政府簽約籌建濱州的殯葬一體化項目
• 12月，與安徽省巢湖市民政局、市殯葬服務中心就巢湖市殯儀館選擇性服務項目簽約。
• l   本年度內再次中標為杭州市濱江區文明治喪社會化服務專案、南京市江北區的三間公益性骨灰堂託管項目 

結語

• 目前公司墓園總的可售面積約 244 萬平米， 2020 年當年使用土地面積為 3.6 萬平米，公司的總土地儲備充足。目前公司在手現金超過 22 億元，併購目標仍有不少，收購進程有望加速。
• 在疫情影響下，公司領先地位未改變。有研究報告的資料顯示，民政部2019年統計的的殯葬服務業收入，福壽園 2019 年營收約為行業營收的 6.3%，顯示市場正向龍頭集中。
• 有人可能不滿意公司銷量和營收的增長幅度似乎還不夠快，有負在一個高增長行業的龍頭地位。可是，如果大家單看下年業績，營收2020年下半年11.59億，同比增長了23.4%；淨利潤下半年3.72億，同比增長了近32%。2020年8月收購完成的哈爾濱明西園是一塊成熟的墓園，另外還有早一兩年收並開始成熟的墓園，加上2020年上半的低基數，即使沒有了疫情的成本優惠，但2021年半年錄同時，看看競爭對手，A股上市的福成股份旗下的殯葬服務業務營收跌55.47%、毛利率下滑6.13%，墓地銷量跌31.57%；6966萬桐園營收跌38.6%，公司擁有人應佔溢利跌25.5%。而且，兩家公司的業務營收2019年都是只得幾千萬到2億以內。通過這樣比較，就瞭解到公司的龍頭地位是如何有優勢。
• 參考美國上市的SCI（與公司不同，66%收入是由殯儀服務而來）， 當中生前契約積存15億美元的預收款（想想，這部份就好像是保險公司的浮存金，就明白這部份是多麼的有價值）。公司的生前契約積存銷售，2018年、2019年都是在前一年的基礎上翻倍增長，2020年增幅大幅下降至21.2%，是否行情轉變還是疫情關係，仍待觀察。雖然生前契約和墓地預售在中國仍未盛行，但至少這個風氣也在慢慢帶起。收入是由售價和銷售帶起，銷售的動力由巨大的市場需求帶起，而售價則反映在公司的單價持續上行，正正就是公司的潛力所在。
• 繼續參考美國上市的SCI，而看公司的業務趨勢，相信也是以殯儀服務為增長點。SCI市占率16%，而公司的市占率只得2%，加上中國和美國人口相差近4倍。SCI在GOOGLE最早可追到的股價為1981年5月8日為US$1.35，而2021年4月6日收市為US$52.36，增長38倍；過去5年也增長1.1倍（一個已成熟的企業CAGR是15%是很不錯的）。相反，公司依然是處於增長期，量價齊升加市占率提升，相信有不錯的成長空間。
• 一如小薯所提及的風險，殯葬服務具有較強地域屬性，公司跨區域擴張存在一定的不確定性。另外，發展新併購項目需要時間，而在行業不斷成長的情況下，併購的成本將會不斷提高，導致公司的資金回報率減低。最重要是，也是投資中國企業的最大風險，就是政策風險！殯葬服務修訂稿提及政府指導價，政策如何落地存是一個很大的不確定性，如果硬性的價值指標，可能導致公司的收益大大下降！