騰訊減持SEA：桃花仙人種桃樹，又摘桃花種桃樹

在上一篇文章，小薯提及騰訊這次股權結構重組和減持的時間，比起騰訊真在高位賣，賺至少了30億，但也在這個時間減持，並認為相對財務上（即是錢）的考量，更多是商業上的考慮，今天小薯就是想跟大家討論這個問題。

 
首先，這個消息一出來，就有TG群的朋友說騰訊荷包無錢，但又想充大頭鬼派息共富，所以一先祭出派發京東作為股息，二就祭出減持SEA套現。有這個說法的人，明顯沒有行多步去看看騰訊的年報。

上一篇文章提及，騰訊今次出售SEA的2.6%股權，共兌現約32.3億美元，折合約203億人民幣。大家翻開騰訊2020年的年報中的現金流量表，公司2020年及2019年的經營現金流分別約1,941億人民幣及1,485億人民幣，自由現金流也分別約1,328億人民幣及929億人民幣；再看看公司2021年的中期報，2021年半年經營現金流和自由現金流也分別約830億人民幣及532億人民幣。於2021年9月30日，公司的債務淨額為261億人民幣，但同時有於上市投資公司（不包括附屬公司）權益的公允價值約12,000億人民幣，考慮第二季是股息支付的季度及第三季回購，以及第三季自由現金流也有240億人民幣，其實也反映公司不缺錢！
 
如果不是缺錢，那又會是什麼原因呢？有論者說是共富所致，所以要減持。真心小薯不知道共富是否一個原因。可是，如果是京東，小薯會明白，但是SEA是騰訊的出海口，騰訊透過SEA接觸到東南亞6億位潛在客戶，何況東南亞與十年前的中國類似，人口比較年輕，人口紅利高，相信是繼內地以後第二個增長潛力極高的市場。通過SEA，騰訊可以賺外匯，而SEA又是海外電商及遊戲平臺，騰訊於SEA的持股理應不構成內地監管機構關注的對象。因此，如果是因為共富，要好像派京東股票那樣的拆除騰訊閉環生態圈，減少壟斷，又好像不太合理。
 
有一些評論說，今次的動作是要降低騰訊在SEA的影響力，以減低發展其他市場的障礙。老實說，這個解釋小薯會更信服，為什麼？SEA是以新加坡為基地，而新加坡雖然是左右逢源，但相對是親美。另外，SEA電商版塊現在主力發展的是台灣、印度、馬來西亞、印尼及南美，台灣、印度與中國的關係，小薯不多說大家也會明白；馬來西亞其實向心也不是那麼穩，看看過去一、兩屆的總理；較穩的是印尼及南美。不過，目前電商版塊賺錢的是台灣、馬來西亞，印度是大MARKET要打。在這個背景下，騰訊的背景是否一個助力還是障礙，大家心裡自有答案。

其實，這次股權結構重組和減持其實也或多或少也是反映這個取態，騰訊降低投票權比重，轉給Foresst Li，而Foresst Li是騰訊的友好，表面上騰訊是失去控制權，但其實也有機會是「垂廉聽政」，而減持後其實也持主要股東的地位，享有SEA的未來發展的財務收益。這個理由，正正是騰訊自己表達的訊息：「SEA全球業務近年顯著增長及擴張，是次股份減持可釋放騰訊於SEA投資的部分價值。是次交易亦為騰訊提供資源以支援其他投資及社會責任項目，同時騰訊仍然持有其於SEA的絕大部分股權，可繼續受益於該公司的未來增長。」「擬長期維持其於SEA的絕大部分股權，並將持續保持與SEA的現有業務合作關係（小薯：即是騰訊的遊戲會繼續給SEA代理）。騰訊將受限於禁售期，在未來六個月內不可進一步出售SEA的股份。」明顯地，這個動作跟大幅減持京東的動作是完全不同，當中傳遞出何種信號，小薯下文再討論。當然，這是否騰訊減持SEA及降低投票權比重的真正目標，還是要由時間來驗証。

 
另外，也有TG的朋友說，以小薯上一篇文章所說，那意味騰訊會大賺。在共富的政策下，騰訊不是應該盡量賺一些以「表忠」？首先，上一篇文章所說的動作是在2022年1月發生，理論是有關利潤不會在2021年的年報中反映，所以至少要到2022年季才見到，而公司是否刻意為，小薯不知道。由今天到第一季，甚至中期，也可能會有很多發生，大家上年應該深深感受到。另外，小薯有提及騰訊也有個千億共富基金，有傳媒報導，去年8月騰訊將用於「社會責任」項目的資金增加了一倍，達157億美元（折合989億人民幣）。現在公司說減持後的資源以支援其他投資及社會責任項目，代表「社會責任」項目的支出可能高達千億，那基本上可以抵消了過千億的未實現利潤。最後，理論上，投資於SEA的資金是存放於海外，現在減持並表忠話資金會用在內地，帳面的Fair value gain 和現金，政府想要什麼（當然，又不是小朋友，肯定兩樣都要）？現時內地相對缺水，有192億人民幣的資金回流，不多，但好過沒有，都來交稅政府都happy啦（需知稅務優惠結束，2022年likely稅負會上升）！
 
最後，再討論一下，為何騰訊是大幅減持京東，而SEA只是小幅度減持？這裡有什麼訊號？首先，大家要解到，騰訊本上是中國最具代表性的科技風險投資者，早10年前，騰訊投資是「漁翁撒網」的科創投資，這是騰訊作為科技風險投資者的播種期，到今天內地科技產業及風投產業，已經開始成熟，現在理論上是現在收成期。為何這樣說？
 
第一，騰訊對京東和SEA均是以年計的長期投資，兩家公司都明顯已度過創業階段，目前正處於業務成熟期或高速發展期，且具備自我融資造血能力。京東明顯是熟到唔識，可以直接BABA對戰，而戰場已是白熱化的電商而未來CAPEX又大，現在全退是合理判斷（當也不排除反壟斷）；相反，SEA雖然也成長為一家業務結構多元，且具有自我造血和融資能力的公司，但如上述，SEA仍有很大的發展空間，所以騰訊保留大部分的財務股權。騰訊其實也表態持續看好SEA全球發展計畫和長期增長前景。
 
第二，兩次交易騰訊都是主動弱化的控制權角色。其實，騰訊的投資風格其實跟BABA不同，相對BABA會直接一些派管理團隊，騰訊則是下放給原先的管理團隊，但在創業階段獲取一定程度的控制權以保護自己的初始投資。目前，公司已京東和SEA已成熟，將更多決策權過渡給被投公司的創始團隊，自己被動享受投資收益，把精力放其他初創公司，可能更合乎騰訊的利益。
 
第三，騰訊在派發京東作為股息時表示：「投資『發展期的成長型企業』的戰略沒有改變，騰訊也將在被投企業有持續自籌資金能力等適當情況下退出投資，『長期投資』戰略從未改變。收回部分投資收益，以更好地投入社會價值創新或者投資新領域。」同時，兩次減持都說會與兩家公司保持現有業務合作關係，並不會因為減持而影響騰訊與兩家公司的協同效應。
 
最後，作為創投的角色，大家先騰訊投資多年來好像「只投不賣」，但實際上出售成熟資產來實現利潤，再把利潤投入到其他項目，才是創投的正常動作。現在一定程度的退出，就讓騰訊在新賽道挖掘新一批具有潛力的「成長型企業」，是一個正面的循環。有機構統計，在2020年騰訊以43%的增長率投出了175個專案，而2021年增長率達則到了53%，突破自身新高的同時，也成為整個一級市場最活躍的投資者；其2021年近一半的投資為戰略投資，占到整個投資事件的47.6%。正好反映出騰訊的創投角色。
 
當然，騰訊率先減持SEA的股權，日後分享SEA的權益將會減少，而SEA的股價也即時下跌，好像剩餘股權馬上出現貶值，未見其利先見其害，但是以騰訊的長期思維，相信對股價的波動不會太上心。同時，小薯預期未來騰訊也會把一些上市的成熟項目慢慢減持。