2022年1月10日星期一

騰訊減持SEA:別人笑我太瘋癲,我笑他人看不穿

上星期,企鵝仔騰派完京東(09618)股票後,再有新搞作,再自己手上的匯另外一隻金旦,旗下位於新加坡的遊戲和電子商務公司SEA LIMITED,宣佈股權結構重組,將其持有的新加坡遊戲和電子商務公司SEAB類普通股轉換為A類普通股,同時將剝離2.6%SEA股權,對其持股比例從21.3%降至18.7%
 
騰訊表示,長期而言,它打算保留大部分股權,並將與該公司繼續現有業務關係。騰訊稱此次減持撤資為其提供了其他投資和社會活動的資金,由於未來6個月內將受到禁售期的限制,騰訊不得進一步出售SEA股份。
 
上星期小薯沒有為這題目寫文,就是想睇多少少資料,同大家用數字去講講呢單deal

同樣,騰訊沒在年報內披露它的原始投資金額,但是否我地唔可以同騰訊算算帳?特別,有不少網民都串「狗」騰訊儍仔,上年歷史高370美元不減持,現在股價由高位腰斬一半到200美元才減持。那騰訊是否真的這麼儍仔?
 
其實,騰訊自2010年開始投資SEA,持股十年後才第一次出現小幅度減持。其後,20171021日,Sea在美國上市。當時,SEA招股定價為15美元,集資規模8.84億美元,市值大約 63 億美元。上市前,騰訊持股高達39.5%,位列其第一大股東之位。上市之後,騰訊將持有SEA33.4%股權,即是大約攤薄了6.1%股權。
 
點解小薯講呢堆歷史資料?其實小薯就是想用呢呢堆歷史資料同騰訊算算帳。第一樣要先說明是,以當時上市前騰訊持有39.5%股權,投票權大約是30%左右,SEA的投資在騰信的帳上是分類為聯營公司(如果不明白聯營公司是什麼,可以看這篇文,或者看《年報解密》的第4.2章),即是說騰訊的財務報表上SEA帳面值其實只是「歷史成本」(即是當初的買入價+往後的利潤分紅),而不是「公允價值」(即是目前的SEA市值)。)
 
我們看回騰訊2017年的年報,當年騰訊就因聯營公司於其各自首次公開售股發行新股份而被攤薄股權,而被視同出售股權,產生了收益約人民幣57.36億元(當時RMB:USD大約是6.6,那即是大約是8.7億美元,而當年騰信系上市的公司有易鑫、NetmarbleSea、眾安保險及搜狗。同樣,騰訊沒有在2017年年報披露騰訊從SEA上市賺了幾多錢,小薯就超保守假設,上述的人民幣57.36億元,一個仙都唔關SEA事,打個和沒賺蝕(雖然小薯覺得沒有可能,但是簡化計數就這樣假設)。
 
2017SEA上市時市值大約 63億美元,上市後騰訊持有SEA33.4%股權,那在上市完成那一刻,SEA在帳面值理論上是 63 億美元 x 33.4% = 21億美元。(註:如果騰訊從SEA上市,攤薄了6.1%股權是賺了1億美元,那理論上這6.1%的成本就是63 億美元 x 6.1% - 1億美元 = 2.8億美元;就可以推算出上市時,騰訊的33.4% SEA股權約為2.8億美元 / 6.1% x 33.4% = 16億美元。記著,這只是示範,小薯也不知道騰訊賺了多少)
 
由上市到到20219月期間,Sea也有發新股,所以最新騰訊佔股為21.3%。截2021930日,SEA的股東權東權益為78億,對應騰訊帳面值為78 億美元 x 21.3% = 17億美元。這不也出奇,因為SEA由上市到現在虧損了40億美元。可是,因為SEA能用較高的估值配股,就令騰訊即使股權下跌,可分配到的資產也沒有跌多。
 
現在公司出售了2.6%股權,兌現約32.3億美元,而這2.6%股權對應大約2億美元帳面值(78 億美元 x 2.6% = 2億美元),即是企鵝仔這2.6%股權足足賺了30億美元,即使SEA上市那刻,騰訊打個和沒賺蝕,這30億美元利潤已經幫騰訊回本有突!
 
另外,如上述,公司未做股權結構重組時,是把SEA分類為聯營公司。現在,賣出了2.6%股權,持股量少於20%。另外股權結構重組後,投票權也少於20%,實際上騰訊已經對SEA沒有重大影響力!那對騰訊盤數有咩影響?就是要提SEA的股票,由聯營公司重分類為公允價值變動列入損益之金融資產(Financial asset at fair value through profit or loss),簡單D講,就係要市價入帳。
 
那結果會如何?執筆時,SEA市值大約是1,044億美元,對應騰訊佔比為195億美元(1,044 億美元 x 18.7% = 196億美元);而騰訊帳面值就大約2億美元帳面值(78 億美元 x 18.7% = 15億美元)。由聯營公司重分類為公允價值變動列入損益之金融資產,這就會出現帳面上的公允值變動181億美元(196億美元 - 15億美元)。
 
單單一個減持動作,騰訊就有30億美元利潤或192億人民幣(RMB:USD大約是6.4)的已實現利潤,及181億美元或1,158億人民幣的未實現利潤。資產負債表會加大1,158億人民幣。大家睇下2020年騰訊的稅前盈利為1,800億人民幣,總資產約13.3萬億,就明白呢個動作有幾癲。這個計算,小薯甚至是假設了SEA上市那刻,被攤薄了的6.1%股權是沒有賺錢,但可能那是騰訊已經回本了!以這個資產和盈利規模,比騰訊真在高位賣,賺多30億,也是多1-2%利潤,在以已經收回成本的況下,騰訊真的care?小薯只能會說「貧窮限制了我們的思想」。因此,小薯相信騰訊這次股權結構重組和減持,相對財務上(即是錢)的考量,更多是商業上的考慮,這就小薯另文討論。
 
可是,大家是否真的可以期望騰訊2022年會有好靚的業績?又未必,因為大家還要記得騰訊也有個千億共富基金,以及會加大投資,加上稅務優惠結束,這部分也會抵消上述的利潤。

4 則留言:

  1. /即是企鵝仔這2.6%股權足足賺了30億美元,即使SEA上市那刻,騰訊打個和沒賺蝕,這30億美元利潤已經幫騰訊回本有突!/
    - 套現兌現約32.3億美元,2.6%股權既成本係指個2億美元帳面值,所以賺近30億美元?

    /註:如果騰訊從SEA上市,攤薄了6.1%股權是賺了1億美元,那理論上這6.1%的成本就是63 億美元 x 6.3% - 1億美元 = 2.8億美元/
    - 6.3%係打錯字,還是有其他調整?



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    1. 1. 對的
      2. 打錯字,已修改,謝謝指正。

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  2. * 6.1%的成本就是63 億美元 x 6.3% - 1億美元 、請問1億美元是推算 還是財務報表當年的投資成本 ?

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    1. 1億美元只是假設,騰訊沒有披露他Sea的成本。

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