亞馬遜 (AMZN) 公佈了第四季度的業績，盈利輕鬆超過了盈利預期，業績公佈後，亞馬遜的股價更上升了15%！不過，有follow小薯的朋友也知道，小薯不喜歡只看盈利。如果當我們細看業績，其實這次業績，明好實差，但表差裡好。當我們進行調整後，第四季度的結果實際上看起來並不那麼好。因為今次分析較長，小薯會提本次分析分為上、下兩篇。今篇文章就先由差的地方講起。
一次性收益
這是最顯而易見的項目！你只是肯看業績就行！亞馬遜第四季度的收益中也有一項非常大的一次性收益，就是亞馬遜擁有的18% Rivian股份的估值在 2021 年底上市時大幅上漲，讓公司得到了整整118 億美元的稅前利潤，而這個收益只是會計上的非現金收益。這意味著，如果把這項Rivian 會計收益的稅前利潤調整，實際亞馬遜第四季度稅前利潤總計僅為 31 億美元，對比上年同期的72億美元大減一半！當然，我們也不能忽略Prime Day的收益，因為2020年Prime Day是在十月舉行，而2021年是在六月舉行。不過，即使我們用全年的稅前利潤看，亞馬遜2021年經調整後的實際稅前利潤為216億美元，2020年全年為242億美元，也是有減少的！
理論上亞馬遜只擁有Rivian的18%股份，而Rivian又是上市公司股票，應該會歸類為「公允價值變動列入損益之金融資產」，是應該要以公允價值入帳。季報顯示，於2021 年 12 月 31 日， Rivian 的股權投資的公允價值為 156 億美元，當中包括了 2022 年第一季度之前因6個月的禁售期而缺乏流通性給予了8 億美元折讓，約為市值5%。可是，到執筆日，Rivian 的股價下跌了一半，這意味著亞馬遜可能會在第一季度報告中錄得巨大的市值損失（當然，這也是非現金項目）。
自由現金流
另一個非常差的地方就是公司的自由現金流情況。Jeff Benzo一直都不關注盈利，因為他認為盈利只是華爾街的遊戲，他看重的是現金流！他喜歡將現金流做一些增長投資，所以亞馬遜的盈利一直都很低，所以我們看亞馬遜都是看現金流而不是利潤。可是，今季的經營現金流、自由現金流和根據融資租賃調整的自由現金流都很糟糕。本身第三季的根據融資租賃調整的自由現金流也有流出88億美元，到今季甚至流出204億美元。
當中幾個大原因：
- 庫存水平上升：相信是為了應付供應鍊問題而stock up。
- 應收賬款增加：應收賬款包括了客戶、供應商和賣方相關的應收賬款。於2020 年 12 月 31 日和 2021 年 12 月 31 日，客戶應收賬款淨額分別為 148 億美元和 202 億美元，供應商應收賬款淨額分別為 48 億美元和 53 億美元，賣方（即是marketplace的商家）應收賬款淨額分別為 3.81 億美元和 10 億美元。大家應該看到，應收賬款增加主要是賣方應收賬款增加，而主要是因為公司加大了賣方貸款計劃相關下的賣方應收款項，而這個計劃是為了賣家採購庫存而設，即是這是為了供應鍊問題衍生出來。
- 應付賬款增加的減少：通常亞馬遜會先收客戶款項，再付供應商和賣方錢。因此，通常在第四季，公司的應收賬款會較低，而應付賬款會較高，從而提高了第四季的現金，及後應付賬款就會下一在季度支付，應付賬款結餘會下降，並降低現金餘額。可是，今年估計因為供應鍊問題，公司要stock up，也要供應商錢，所以提早了支付供應商錢，因此應付賬款增加的減少了！
- 資本開支投入增加：這個其實是好事。這個稍後篇幅再談。
零售銷售盈利減弱
今年亞馬遜的電商業務真的給供應鍊和工人短缺問題完爆！大家看以上數字，就看到「國際零售業務」在第四季度產生了 16 億美元的虧損，足足把過去三季利潤侵蝕掉！如果下年每個季度都是這樣，就是說一個超過 60 億美元的損失！即使在北美，零售業務在 2020 年第四季度的利潤接近 30 億美元，但在今年第四季，竟然出現小幅的2億美元虧損。其原因不意外，就是工資上漲、運輸空間成本大幅增加！
管理層在業績發佈會解釋，通脹壓力、生產力損失和公司的營運中斷，引致了超過 40 億美元的成本。這個新增成本主要是因為加人工、提供激勵措施，以及為了確保履行公司的送貨承諾，而要提高給第三方物流公司的更高的價格。另外，因為公司請不足人手（公司提供的數據，原本公司想招聘了150,000 名員工，但實際上只招聘到140,000名員工），導致生產力降低，從而使 fulfillment network不能100%運行，導致固定成本營運槓桿上升，這裡就出現了約 10 億美元的同比損失。這兩項加起來，已有足足50
億美元的成本。
另外，公司過去兩年進行了大量投資，把營運能力幾乎翻了一番，擴大了履行中心的覆蓋範圍，同時也增加了運輸資產，以確保快速準時交貨。這裡也會加大的折舊支出。
以上種種原因，也導致第四季度出奇地難看的原因！
產品銷售增長減速
看財報，產品銷售額淨同比僅增長 3.6 億美元，即 0.5%。相同也是由於運輸延遲、產品短缺等造成的。再細看數據：
Online Sales 第四季度只有1%的可憐增長，而Third-party seller services也只有12%增長。可是，當我們考慮到2020年Prime Day是在十月舉行，而2021年是在六月舉行，所以大家可以看到第二季的增長較強勁。如果就這樣把第四季的業績同比比較就不公平，我們整年去看，其實Online Sales和Third-party seller services分別也有12.5%和28.5%增長。當然，這個增長也受到2020年的高基數效應影響，如果我們從2019起看，Third-party seller services的收入其實有31%的複合年增長率。
當然除了Prime Day的效應，運輸延遲、產品短缺這是很大的原因。大家看Physical store的增長高於Online Sales，就是因為大家為是能即時拿到貨，就轉去了實體店買，變相就減少了Online Sales的銷售。可是，當我們把Physical store和Online Sales兩者加起來，銷售在缺少了Prime Day的情況下仍然持平。因為這個位置說差不差，說好也不好。
來到這裡，大家是否已經認為AMZN已死？想把AMZN賣掉？不如等小薯分享埋好的一面再說？（傳送門）
Thc
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