小薯新聞分享：Amazon開打Starlink + 巴老購買惠普

今日小薯想跟大家分享兩則新聞，說說小薯的睇法。

 

Amazon開展Project Kuiper

Amazon早前宣布了史上最大的商業衛星發射計劃，與 Arianespace、Blue Origin 和ULA達成協議，為 Project Kuiper 提供重型發射服務。Project Kuiper。Project Kuiper計劃在五年內通過 83 次發射，發射 3,236 顆低地球軌道 (LEO) 衛星（其實這個發射計劃在2019年宣佈），架設星座（constellation），是歷史上最大的運載火箭商業採購。通過LEO，客戶將能夠通過低成本終端和安全的地面網絡使用Amazon架設的互聯網，目標是在不犧牲網速（目前是 400 Mbps）的同時，也能降低成本。

其實，小薯對這個項目不置可否，最少小薯不會認為Project Kuiper中短期，甚至未來五至十年，會成為Amazon的催化劑。沒錯，Project Kuiper將可以通過LEO接解到全球互聯網使用總量的潛在市場，特別是一些還未有互聯網提供的地方。可是，如果這個項目能夠成功，那Amazon就可以為有互聯網提供的地方提供互聯網服務，這是一個盈利點。另外，Project Kuiper的互聯網服務相信也會推動其電子商務和AWS的增長，達到協同效應。 

不過，在這之前，Amazon在中短期必須承受巨大的資金壓力。參考網上資料，例如，SpaceX 的主力Falcon 9的發射價格已從 6200 萬美元上漲至 今年的6700 萬美元，而SpaceX的Falcon Heavy火箭發射器的飛行成本則由之前的9000 萬美元提至今年的 9700 萬美元，還不要說SpaceX 因為使用可重複使用的火箭，所以發射的價錢比其他對手便宜。小薯不太找到Arianespace、Blue Origin和ULA的火箭發射價格，但以Falcon 9的發射價格推斷，Amazon未來83 次發射，這裡已是56億美元，還未計其他架設星座和科研的支出，代表這個五年計劃至少每年要開支11億美元，對比Amazon每年約290億美元的自由現金流（2020年和2019年的平均值），不是說很多，但也是一個負擔。 

另外，不單止現金流的負擔，還要面對Starlink的競爭。Starlink早於2018年已發射衛星，已經在世界各地進行了 beta 測試，擁有先行者價勢。截至 2022 年 2 月 3 日，SpaceX 已發射 2,091 顆 Starlink 衛星，而在每次Falcon 9發射會再多達 60 顆，而在 2021 年每兩週發射一次。Amazon能否打倒Starlink，才是最大的不確定性。當然，Amazon比Starlink有一個大優勢，就是有錢，背靠AWS及電子商務兩個現金牛，資助Project Kuiper研發工作，並有短時間內建設一個可以廣泛使用的互聯網。 

老實說，這個Project也是Jeff Bezos 或者Amazon好一貫的作風，不理利潤，一有現金流，就開發新產品給顧客，堅守長期思維。小薯對此是讚同，不過如文首所說，不要期望Project Kuiper會成為Amazon的催化劑，會帶來短期股價升幅，相反，可能因為資本開支增加，導致FCFF進一步受壓，影響股價。

 

Berkshire 購買11.4%惠普股票

Berkshire在最新的Form 4披露，持有1.21億股惠普股票，約佔該公司的 11.4%。有不少直觀覺得巴老今次的動作也不合理，因為HP前景黯淡，沒有增長動力，只是價格便宜，並會將所有現金流用於派息和回購，認為巴老為了為了追求確定性，不去追求高速增長企業，代價就會犧牲能產生巨大回報的投資機會（aka. 成長股），甚至認為會被破壞性創新打敗。 

小薯不知comment的人有沒有打開HPQ本Annual report睇，BLOG友睇你數簿在FACEBOOK也大約講了HPQ的商業模式：「打印機相關業務佔收入大約30%，但貢獻盈利大約50%，盈利率大約18%，類似「剃鬚刀」理論，賣Printer 嘅墨， 好過賣部機。打印機相關業務有64% 收入係來自"墨"」 

我地望望公司的2021年全年業績presentation同年報，公司Net Revenue約635億美元，Non-GAAP Operating profit約58億美元，即Operating profit Margin 約9.1%，FCFF約42億美元，即是FCFF margin 大約6.6%。很高嗎？比上不足比下餘。Net Debt大約33億美元，即是一年FCFF就足夠還債，Cash conversion cycle為-30天，即是唔洗用公司資金做生意。 

再看看公司的資產負債表。媽呀！點解所有者權益是負數的？是否代表資不抵債？

那大家還記不記者小薯分析過一間叫Verisign Inc（BRK第13大持股）的公司，另外還有McDonald、 Moody's（BRK第6大持股）都是這個情況。其實原因係公司過往回購及派息，已經多過公司的股本累計盈餘，即是你投資入公司的資金已經全部回收零成本，甚至每人還給現金你花。原來一間公司所有者權益是負數，除了可以是因為公司蝕大錢之外，還可以是因為公司賺大錢，賺到回哂水給股東。因此，當我們看到所有者權益是負數，先不要著急下定論，再望望現金流量表，看看是公司賺大錢，還是蝕大錢才給結論。事實上，公司在2017年至2021年回購加派息分別用了2.3b、3.5b、3.4b、4.1b、7.2b，合共20.5b（2021年公司總資產約38.6b，即是一年派近10%資產），還要每年上升。一間如果沒有錢賺的公司，可以在還到債之餘，仲可以年年加大力度回饋股東？ 

其實，公司預期2022年FCFF大約有$4.5B，執筆時市值40.67B，即是大約9年就回報，還要不是有水份的earning，而是hard cash，實打實的現金。

即使是看股價，以上是5年圖，HPQ其實是跑贏SPY，未計每年股息回報約3%股價回報只是少破壞性創新代表的ARKK約40%，但波動就少很多；VRSN的股價回報更與ARKK相若。

我們再看2年圖，HPQ（+150%）更大幅跑贏SPY（+61%），ARKK（+29%），雖然VRSN只有13%回報。我們追求的回報，不是絕對的高回報，而是考慮了風險因素的risk adjusted return。

其實這個deal，從小薯眼中，是在通漲、縮表的風險下，找尋一個低風險的「現金特價物」的股票（事實上巴郡錢多到唔知點用），不求大幅增長，只求利用浮存金的低成本資金，去獲取高確定性的資金回報，套息差，其實也很有巴郡的投資色彩（這個跟一些人說「盤細就要搏，要增長」，其實盤細更加唔可以搏）。（在PATREON，小薯另外一項更深入的分析）

我們看投資，其實要開放一些，過往兩年，大家只認為增長股才是好投資，但實際上賺到錢的公司才是好投資。少些憑自我認知，多些找尋客觀數據，用作出一個合理的結論。