S&P 500仲可以跌幾多？大家一齊「股」一「估」！

在幾個月之前，小薯在Pateron中曾解釋過為何P/E不可以一成不變地去看。因為當Risk free rate不斷上升，從股票所需求的回報（earning yield = E/P）就要上升以保持一定的equity risk premium。Earning Yield上升，即意味P/E會下跌，因此P/E不可能是一個恆等數。 

小薯亦在Pateron示範了如何通過Risk free rate去計算S&P 500的合理價，現在那個Pateron post現在公開了，大家可以去看看（LINK）。 

9月21日，美聯儲聯邦公開市場委員會如期發佈最新的利率決議。與市場預期一致，本次會議繼續加息75個基點，將聯邦基金利率區間上調至3.00%-3.25%。美聯儲同時宣佈繼續按照設定的路徑展開縮表操作。同時，經濟描述從「近期支出和生產指標放緩」改為「支出和生產指標溫和增長」。

最新的點陣圖顯示，相較於6月半數以上委員不認為加息終點會高於4%，到了9月的點陣圖中，FOMC的中值預期是今年年底聯邦基金利率上限至少超過4.4%，並在2023年繼續抬高至4.6%。這也意味著年內最後兩次FOMC會議的加息幅度有可能達到125個點子（即是每次至少75個點子），而降息則要等到2024年（中值預期3.9%），並在2025年回落至2.9%。不過，值得一提是，最新的點陣圖顯示沒有美聯儲官員認為加息不會超過5%，即是意味著下年最多加多50個點子，這冶次加息週期就會完結。

這裡意味著，當我們做估值時，我們應用的無風險利率應該要至少有有4%至5%的範圍。 

另外，FOMC亦在今次會議後公佈了經濟預期，以上就是FOMC的經濟預期。由上表可見，FOMC將美國2022年實際GDP增速預期從六月時的1.7%大幅下修至0.2%，但仍預期明年能有1.2%的增速（六月是1.7%），反映FOMC趨向悲觀。不過，再看細一點，聯儲所有委員的2023經濟增長預期分佈在-0.3%至1.9%之間，而去掉三個最高和最低值的區間為0.5%-1.5%，這意味至少有3名委員認為2023美國經濟實際增速將低於0.5%，甚至有委員認為2023年美國經濟會出現負增長。 

可是，有一點可以留意一下，就是FOMC預期在2023起通漲會下調，但同時上調FRR，反映實質利率向上調整，並慢慢縮減至聯儲局的長期目標。 

根據聯儲局的看法，今年的S&P 500的EPS預測，應該是持平或低幅增長，而2023年則是相對2022年是持平或者輕微復甦。S&P 500最新（9月21日）的EPS預測，2022年S&P 500 EPS增長約0.3%，跟聯儲局的想法一致；而2023年較2022年增長14.4%，小薯就覺得可圈可點。大家在估值就要自己去做衡量。 

S&P 500的估值，小薯就會到Pateron裡（LINK），大家可以看看，或者自己計算一下。