2022年10月28日星期五

GOOG 2022年Q3業績,神話不在?

GOOGLE星期三出了第三季業績。今季四大科企的業績其實很重要,因為可以預視目前的經濟情況。小薯會以點列形式comment GOOGLE第三季的業績:

 
1. 收入YoY(按年)+6%C/C(固定匯率基礎)+11%:對這個收入表現,小薯是收貨。因為過去幾年高增長(2019YoY+20%2020YoY +14%2021YoY + 41%),現在面臨Recession,廣告支出會縮是預期之內。對比FACEBOOK,第三季C/C + 2%SNAP YoY + 6%。其實GOOG已經最做得不錯,亦都反映GOOG的廣告業務的優勢所左,就係廣告的轉化率較FACEBOOK高。



廣告業務

2. 因為市場預期search的收入會有一部分慢慢轉去YOUETUBE (YT)收入,所以大家會關注YT這個增長點。今季YT收入是輕微下跌,其實主要是強美元的匯率影響抵消了YTOrganic Growth。當然,Organic Growth都係有跌,而小薯相信有主要三個原因:1) Recession 廣告支出縮水;2) YT長片轉流去YT Shorts,但YT Short未商業化(下年會商業化,且分成比例會去到50%);3) TikTok競爭(但唔知大唔大影響)。不過,截至 2021 年底,TikTok 的月活躍用戶約為 12 億,而Shorts擁有超過 15 億的月用戶和超過 300 億的每日瀏覽量,可能能緩解市場對TikTok 的一些擔憂。

3. 可是,要注意的是,TikTok 已將其視頻時長延長至 10 分鐘,其實會更接近於與 YT的長視頻,which YT擁有的優勢所在。根據尼爾森報告稱,YT9月份擁有美國最大的流媒體收視率。全球觀眾每天在電視上觀看 YouTube的時間超過 7 億小時。

4. GOOGSearch業務其實主力服務業。美國在20213Q的服務業仲有增長,所以Search仲受惠,但係剛公佈的9PMI service 46.6(預期49.3),反映未來服務業都可能收縮,那有機會傳導至GOOG的廣告業務。就睇下Q4YoY的情況。管理層稱今次收入增長下跌是因為金融服務的廣告支出下降所致,其實都很合理,現在Recession,股票、樓價、加密貨幣價格全部都插水,投資者都被嚇跑,金融服務公司還下什麼廣告?相對旅遊和零售業做得不錯,也合理,慢慢復常嘛!

5. 另一邊箱,AMZN 10月有第二次Prime Day(上年Prime Day Q2),大家都可以留意下AMZNQ3廣告業務會不會升幅?

6. 睇入少少,Cost per click (cpc) cost per impression (cpi) 都係下跌,即係單價跌。側面反映落ad order既人少左,所以bid price低左,因此cpccpi先會跌(當然currency都關事),但流量就上升左。背後其實都係代表商家對經濟的前景預期並不樂觀,所以廣告支出都用得謹慎左

其他收入及雲業務

7. 即使包括強美元的影響,other revenue今季仲有上升。呢個分部主要包括hardware(即係pixel 6AGoogle watch那些)、訂閱收入(YT)、Google play。今次的上升主要係訂閱收入多左,相對廣告業務,訂閱收入受大環境的影響較少,相對穩定好多。同時,訂閱收入上升亦反映左YTmoat幾大,寧願俾錢都要睇YT。而且,YTNetflix唔同,YTcontentYouTuber提供,所以production fee好少,主要用係佢堆唔出名既YT original到。Google play跌就應該因為1)年初調整的分成比例,由30%減至15%2)全球遊戲收入下滑。

8. Google cloud FY 2022 Q3 YoY+38%FY2021 Q3 YoY+45%Azure FY 2022 Q3 YoY+35%C/C +42%FY2021 Q3 YoY+50%C/C +46%)。睇返Q2業績,估計升幅應該都是跟整體市場升,睇埋AMZN就知道整體情況。重點是虧損改善。雖然Google cloud仍然虧損了 6.99 億美元,但只是較2021年第三季的 6.44 億美元虧損高約8%;虧損率由31.4%跌到10.2%

9. 截至2022 年第二季度,Google cloud是全球第三大雲基礎設施提供商(LINK),市場份額為 10%,僅次於AWS34%)和Azure21%)。雲行業將預期以 19.9% CAGR,由 2022 年的 4800 億美元增長到 2029 年的 1.7 萬億美元以上。因此,Google cloud也會受惠於行業增長。隨著Google cloud的收入增長提速,營運槓桿度會越來越多,虧轉盈是可期的。

10. 不過,問題係,20214Q簽左幾個大客之後,就好似無點再增長(performance obligation 2021Q451.0b2022Q352.4b)。預期下年是RecessionGOOG開發新客一定會難左,加上existing users會不會減少用量拉長張contract用?如果會這樣做,contract的收入確認就會拉長,變相未來一至三年的增長會下跌。不過,不管如何,Google cloudGOOG的增長引擎,亦預計未來會繼續表現良好。

11.  Other bet其實就好係做一堆黑科技的VC。之前新聞報導過GOOG會關掉一些項目以減省成本,所以other bet第四季或下年可能會downsize
 
成本篇

12. 睇完收入,睇成本,TAC(當係廣告引流成本)YoY + 2.8%,跟廣告收入增幅差唔多,即是GOOG的廣告變現效率基本上沒大變化

13. 變化比較大係Other cost of revenuesYoY+20%,主要是Data Centre的成本多。業續無詳細解析,但小薯憑經驗斷計:1) 長片的片長長左(小薯平時睇YT,不時先到30 min1小時的長片);2) YT Shorts流量多左,因此流量就越來越多,Data Centre的成本就因而增加。

14. 大家股票輸錢,GOOG同大家一齊傷。3Q,債輸(未實現)7.3億,股輸4.9億,YTD,債輸19億,股輸25億!

15.  員工人數加得超多,YoY +37K人,QoQ + 6K人,主要加在R&D部門(入頭加24%)跟S&M部門(入頭加19%)及G&A部門(入頭加23%),搞到OPEAX + 26% 。營業利潤率25%,與 21 年第三季度的 32% 相比大幅收縮,跌回2020covid前的水平。

16.  雖然profit margin唔好睇,GOOG在第三季度產生了大量的FCFF谷歌在第三季度產生在161億的自由現金流,比第一、二季更多;FCFF Margin 23.3%,亦比過去兩季高。就算公司唔回購,起碼維持CAPEX無問題。
 
其他

17.  收購Mandiant9月完成(LINK),2022Q4consolGOOGMandiant FY 2022 1H收入2.7億,net loss 1.8億(LINK);而預期FY 2022整年收入5.55- 5.65億,net loss 0.86– 0.91 億(LINK)。大約有2600staff會入Google cloud。因此,Q4盤數可能會再差多少少

18.  Ruth Porat, CFO 話「realign resources to fuel our highest growth priorities」,會否意味會減人手,減other bet?不過, DCCAPEX應該都唔會點減,因為Google cloudgrowth area
 
小薯點睇
隨著Recession的到來,客戶的廣告支出收縮是大概率的事,加上美元預期會持續走強,將會進一步影響外國收入的匯率,未來幾個季度的利潤率相信會進一步下跌。2021Q4的收入+32%今年Q4的收入增長在高基數及Recession下,增長相信都不會好看(不過環比可能會持平,因為Q4是傳統購物旺季(雖然都預左唔會太好),廣告在此期間的支出通常都會較多,相信季節性效應應該會幫到下利潤。
 

經濟週期一定會有,沒有一間公司是一帆風順,問題是公司可不可以走過經濟低谷,把退出市場的競爭者的市佔搶來,過後成為一家更強大的公司。GOOGdesktop search行業佔據主導地位,在該平台上進行的所有互聯網搜索中約有 84%LINK)。



雖然GOOGMETA目前仍處於線上廣告業的雙頭壟斷格局(LINK)。可是,大家都知道METAAPPLE改了私隱政策後,收入/市佔跌了不少,相反,AMZN的廣告業務則慢慢進迫,這個對線上廣告業的格局會如何變化?目前看,GOOGAMZN可能會瓜分META的一些市佔,而TikTokSanp等較受年輕人歡迎的平台則會搶去FBGOOG的一些年輕人為目標的廣告(小薯曾經看過新聞,說現在年輕人search資料,開始用TikTok mobile search)。因為GOOG的線上廣告業皇者未必是100%安全,但是在Google search仍是稱霸search界,GOOG的地位肯定比META強。以廣告模式看,其實GOOG和AMZN是較優,是同出一脈,所以我們都可以期待一下AMZN的廣告發展。
 
另外,GOOG也開始投資帶貨直播或者直播賣貨(LINK),TikTokAMZNMeta都大力投資這種銷售模式。可是,帶貨直播在幾年前都已經在美國開始,但是連AMZN也做不起來,因此小薯對這項投資是否有用是存疑。
 
總結來說,宏觀經濟環境一直是廣告商縮減廣告支出的催化劑,加上美元強勢,不利美國公司的匯率影響,相信會影響GOOG未來幾個季度的業績。不過,小薯相信這些因素中的大多數都是周期性的。雖然線上廣告業的增長未必會有爆發式增長,但卻提供穩定現金流;雲業務就是GOOG的增長,在雲業務的高增長和營運槓桿,相信Google cloud
慢慢會盈利,不過中期看,應該都是第三名,不會衝激到AMZNMSFT的地位;還不要提有一堆AI等的黑科技(GOOG最差就係tech nerd,唔太鍾意commercialize/monetarize堆黑科技,收收埋埋)。另外,GOOG目前該公司擁有 1163 億美元的現金、現金等價物和有價證券。而只有147億美元的帶息債務,要渡過recession相信不會難。因此,只要search的皇者地位一日未動搖,小薯對GOOG的前景仍然有一定信心,目前關注,就會是短視頻的對戰結果

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