銀娛(0027) 估值計算（2018年3月5日）

經調整EBITDA（百萬港元）				2017 v 2016		2016 v 2015
	2017	2016	2015	TtY	QtQ	TtY	QtQ
第一季	3,180	2,433	2,302	31%	7%	6%	-2%
第二季	3,286	2,273	1,857	45%	3%	22%	-7%
第三季	3,522	2,681	2,101	31%	7%	28%	18%
第四季	4,159	2,961	2,476	40%	18%	20%	10%
全年	14,147	10,348	8,736	37%		18%

以上為銀娛2015、2016、2017年三年每一個季度的經調整EBITDA。

銀娛2017年全年的每股盈利是HK$2.45，每股資產淨值是HK$10.85。

根據歷史數據，估計合理市盈率約13-25倍，而估計合理市帳率約2.5-5倍。

由此推斷， 2017年的每股估值應約：HK$31 – HK$61（2017年股價波幅：$31.95 - $63.55 [數據來源：aastock] ）

展望2018年，小薯預計每股盈利增長約20%，估算基準是：

• 2017第四季增長約18%，在較高基準下及保守估算，2018年第一季比2017第四季增長下調至只得約10%。
• 接下來的三季，即使預算較2018年第一季沒有增長，全年經調整EBITDA也有約30%的增長。
• 計及新增的資本開支折舊及開支增加等，故估算每股盈利增長20%是合理的。

以此推斷，銀娛2018年全年的每股盈利約HK$2.9，每股資產淨值是HK$13.0。

因未來的新增項目收益的不確定性，較保守的將估計合理市盈率打九折，約12-23倍，而但因市帳率近年也大致維持在5.X水平，故估計合理市帳率維持在約2.5-5倍

由此計算， 2018年的每股估值應約：HK$32 – HK$66

小薯執筆日（2018年3月5日），收市價是HK$65.85，處於合理估值的最高點。此價的安全邊際不夠，故小薯認為還未是合適時機購入。

銀娛為穩定偏向增長型，如現時想購入持貨，只可小注買入，再待股價回落至較合理水平才開始分注購入，待股價跌至$48以下始正式買貨，再持貨等待行業回春和銀娛的增長點爆發。

**此文章不構成投資建議，投資前請自行考慮風險**