金沙（1928）2018年第三季估值更新，現價處於估值區間便宜區域，可待機買入（2018年11月25日）

早些日子分享了銀娛（0027）的第三季估值，今天再更新一下金沙（1928）的估值。（建議先瞭解的金沙第三季的表現，才決定你的買賣策略）

《金沙（1928）2018年第三季業績速報（2018年11月15日）》

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根據金沙公佈2018年第三季業績，經調整EBITDA為經調整物業EBITDA為7.54億美元（相等於約58.8億港元），較2017年增長16%，表現較第一季差但較第二季相若。而永利(1128) 按年上升64%，銀娛（0027）也按年上升30%，澳博(0880）也按年上升26%，意味整個行業也趨向正面發展。

小薯為金沙估值，主要從股息及EV/EBITDA兩個角度分析，主要是因為金沙基本上將所有盈利用來派發股息。

簡單地將第四季業績保守等於第二季較差的業績，加上首九個月實際業績，則預計2018年全年經調整EBITDA為30.4億美元（相等於約237.4億港元，較2017年的191.4億港元增長24%，但較半年結預估的241.6億港元為低，這反映了整個賭博業在下半年表現較差。基於這個盈利預測，小薯估計金沙：

• EV/EBITDA角度分析，今年的合理價約HK$34.5 ~ HK$49.2
• 股息角度分析，今年的合理價約HK$27.3 ~ HK$41.5
• 將兩個角度的估值作簡單平均，HK$31 ~ HK$45（較合理的估值為HK$38以下）

現價31港元（於2018年11月12日），較合理價有18%安全邊際，較估值區間下限相若。故此，待股價再下跌有更大的安全邊際分注吸納，如果較進取的投資者可考慮現時先入一注再往後分注。

當然，不管行業公司有多便宜，可是一腦子的全部買進同一行業、同一公司，不做好資產配置，即使再便宜的格價買入也是高風險。另外，儘管現價便宜，但大市氣氛較弱，有機會再向下探，所以買入後要有捱價的心理準備。如果投資者內對未來賭業的前景不太大樂觀，而虧損持貨會為你帶來不少壓力並導致亂作投資決定，小薯就建議再待有更多的安全邊際才吸納，或者待一些行業數據至待全年業績公佈後再作資決定。

金沙最新估值計算：

以EV/EBITDA角度分析

發行股數 = 8,080,491,991

少數股東權益 = 0億美元（半年結數據）

帶息負債 = 48.65億美元 (~379.47億港元) （半年結數據）

銀行結存 = 10.75億美元 (~83.85億港元) （半年結數據）

未發股息 = 0億美元（半年結數據）

2018年第三季業績，經調整EBITDA為經調整物業EBITDA為7.54億美元（相等於約58.8億港元）

簡單地將第四季業績保守等於第二季較差的業績，加上首九個月實際業績，則預計2018年全年經調整EBITDA為30.4億美元（相等於約237.4億港元）。

過往5年平均年未EV/EBITDA為19，經評估後，保守估值合理EV/EBITDA為13 ~ 18

合理企業價值為237.4億港元x13 = 3,086億港元 ~ 237.4億港元x18 = 4,273億港元

合理市值 = 合理企業價值 - 少數股東權益 - 淨負債（即帶息負債 + 未發股息 - 銀行結存）

= 3,086億港元~ 4,273億港元- 0億美元 – (379.47億港元 + 0億港元 - 83.85億港元)

= 2,790億港元 ~ 3,977億港元

合理價 = 合理市值 /發行股數

= 2,790億港元 ~ 3,977億港元/ 8,080,491,991

= HK$34.5 ~ HK$49.2（較合理水平則HK$42以下，意味現價HK$31.7算是便宜，而現價即EV/EBITDA約12.0x，而市場預測約15.7x）

可是，2018年也過了大半，投資是看將來，現在應是聚焦2019年，而市場預測下金沙的EBITDA會上升約9.9%，大家可以自行計算估值。小薯會待年結出爐時才更新估值，但小薯對市場的預測是審慎樂觀的。

以股息角度分析

小薯維持半年結時2018年全年派息估計為HK$1.99。

過往5年平均年未週息率為5.62%，再近月考慮港美的無風險利率有調升趨勢，小薯相應調升了保守估值合理週息率至7.3% ~ 4.8%

合理價 = 基本派息 / 週息率

= HK$1.99 / 7.3% ~ 4.8%

= HK$27.3 ~ HK$41.5 （較合理水平則要HK$34以下，意味現價HK$31.7還算合理，即週息率約6.3%，而市場預測約5.9%）

作者：80後小薯的投資人生

作者原創專欄：https://xueqiu.com/8078832199/column

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