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2018年11月18日星期日

銀娛（0027）2018年第三季估值更新，現價便宜可待價吸納（2018年11月18日）

早些日子分享了銀娛（0027）的第三季業績，今天再更新一下銀娛的估值。（建議先瞭解的銀娛第三季的表現，才決定你的買賣策略）

《銀娛（0027）2018年第三季業績速報（2018年11月13日）》




根據銀娛公佈2018年第三季業績，經調整EBITDA為經調整物業EBITDA為39億港元，較前一年增長30%，表現跟第一季及第節二季相若。而永利(1128) 按年上升64%，金沙中國（1928）也按年上升18%，澳博(0880）也按年上升26%，意味整個行業也趨向正面發展。

小薯為銀娛估值，主要從股息及EV/EBITDA兩個角度分析，主要是因為銀娛基本上會將30%的盈餘派息，而剩下來的就會保留作未來發展用。

簡單地將第四季業績等於第三季業績，加上首九個月實際業績，則2018年全年經調整EBITDA為164億港元，較2017年的140億港元增長17%，但較半年結預估的172億港元為低，這反映了整個賭博業在下半年表現較差，同時反映銀娛第三季較差的業續有機會延續至第四季。基於這個盈利預測，小薯估計銀娛：

  • EV/EBITDA角度分析，今年的合理價約HK$49 ~ HK$68
  • 股息角度分析，今年的合理價約HK$35 ~ HK$71
  • 將兩個角度的估值作簡單平均，HK$42 ~ HK$70（較合理的估值為HK$56以下）

可是，即使以兩個角度的估值簡單平均的估值範圍是HK$42 ~ HK$70，小薯較傾向參考EV/EBITDA得出來的估值。因為銀娛跟金沙不同，投資銀娛的，主要不是為股息，而是看中銀娛的發展潛力並長期持有。從EV/EBITDA角度分析，現價HK$43（於2018年11月12日），較合理價有25%安全邊際，較估值區間下限有約12%安全邊際，故小薯認為值得分注吸納。

當然，不管行業公司有多便宜，可是一腦子的全部買進同一行業、同一公司，不做好資產配置，即使再便宜的格價買入也是高風險。另外，儘管現價便宜，但大市氣氛較弱，有機會再向下探，所以買入後要有捱價的心理準備。如果投資者內對未來賭業的前景不太大樂觀，而虧損持貨會為你帶來不少壓力並導致亂作投資決定，小薯就建議再待有更多的安全邊際才吸納，或者待一些行業數據至待全年業績公佈後再作資決定。

銀娛最新估值計算：

以EV/EBITDA角度分析

發行股數 = 4,320,822,652
少數股東權益 = 5.63億港元（半年結數據）
帶息負債 = 86.09億港元（半年結數據）
銀行結存 =84.54億港元（半年結數據）
未發股息 = 21.5億港元（半年結數據）

2018年第三季業績，經調整EBITDA為經調整物業EBITDA為39億港元

簡單地將第四季業績等於第三季業績，加上首九個月實際業績，則2018年全年經調整EBITDA為164億港元。

過往5年平均年未EV/EBITDA為16，經評估後，保守估值合理EV/EBITDA為13 ~ 18

合理企業價值為164億港元x13 = 2,132億港元 ~ 164億港元x18 = 2,953億港元

合理市值 = 合理企業價值 - 少數股東權益 - 淨負債（即帶息負債 + 未發股息 - 銀行結存）
= 2,132億港元~ 2,953億港元- 5.63億美元 – (88.09億港元 + 21.5億港元 - 84.54億港元)
= 2,102億港元 ~ 2,922億港元

合理價 = 合理市值 /發行股數
= 2,102億港元 ~ 2,922億港元/ 4,320,822,652
= HK$48.64 ~ HK$67.62（較合理估值約HK$58以下，即EV/EBITDA約15.5x，與市場預測約14.5x相若，故現價約HK$43是便宜，比合理範圍下限的$48有10%折讓）

可是，2018年也過了大半，投資是看將來，現在應是聚焦2019年，而市場預測下年銀娛的EBITDA會上升約9.6%，大家可以自行計算估值。小薯會待年結出爐時才更新估值，但小薯對市場的預測是審慎樂觀的。

以股息角度分析

小薯預測2018年全年派息與半年結的想法不變，大約HK$0.85（預計EPS有15%增長，再以30%派息比率計算），而以周息率計算的估值也與半年結一樣，約 HK$35 ~ HK$71 （較合理估值約HK$53以下，意味現價HK$43算是便宜，但也有可能會跌至合理範圍下限）[註：詳細估值計算可參考《銀娛2018年半年結估值更新，現價合理可繼續持有（2018年9月1日）》


作者：80後小薯的投資人生
作者原創專欄：https://xueqiu.com/8078832199/column
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