小薯對莎莎還存有希望嗎？（2020年1月19日）

如題，今次小薯又想講莎莎。不知現在有幾多人對莎莎有興趣？不過越沒有興趣，小薯越喜歡討論，而家你叫小薯分享賭股，小薯興趣真的不大。所以小薯就莎莎寫長文，還要分兩篇寫，市場越沒有興趣，小薯寫得越長，就是要自HIGH一番（註：這些明顯是趕客行為）！

莎莎2019年11月21日發表了他的業績公告，相信市場對這份業績也期望不大，因為早在2019年9月18日已發出了盈利警告，提及以下：

「集團於本財政年度首5個月的營業 額 約 為 30 億 港 元 ， 較 去 年 同 期 下 跌 約 15% ， 其 中 港 澳 市 場 亦 下 跌 17%。集團8月份的銷售表現最差，按年下降約28%，而港澳市場亦於 該月份跌32%。此銷售跌幅導致港澳市場及集團於8月份錄得虧損，亦 引致集團於首5個月期間錄得虧損。上述虧損尚未經本公司的核數師審 閱 或 審 計 。 而 銷 售 情 況 於 9 月 份 仍 然 非 常 疲 弱 ， 集 團 於 9 月 1 日 至 9月15日期間的營業額按月跌約14%，按年也跌約29%。」

果然，之後莎莎管理層在中期業續就提及香港的以下情況（注意：以往都莎莎並沒有分開澳門和香港兩個市場來討論今，次莎莎是特別把兩個市場分開討論 ）

「集團的香港店舖來自中國內地旅客的交易宗數亦受到影響，2019年7至9月的按年跌幅更達51.2%，而本地顧客的交易宗數則輕微下跌3.0%。然而，因中國內地旅客佔香港市場營業額的比重較大，集團第二季的香港整體零售銷售表現下挫35.4%。……港澳市場於本期內的整體零售銷售額按年下降19.4%至2,813.9百萬港元。首六個月錄得跌幅主要由於香港市場的銷售額下跌24.8%，惟澳門市場上升3.6%。」

就香港的目前經營環境，管理層提出對香港市場的看法 ：

「香港的社會事件仍然嚴重影響旅遊與商業活動，多項大型年度盛事如香港單車節及美酒佳餚巡禮等均被取消，預料聖誕節及農曆新年黃金檔期的旅客人次可能進一步惡化，短期內難以回復至原有水平。」「本地社會事件及經濟動力放緩，均影響零售及餐飲等行業，首當其衝的行業更急轉直下。……我們相信，失業率上升將進一步打擊本港的消費氣氛。」

「……，香港特區政府……公布新一輪總值20億港元的刺激經濟新措施……，預計有關措施將會向與旅遊相關的行業，包括零售業，產生漣漪效應。」

「短期前景保持審慎態度，但對旗下業務的長遠持續發展則表示樂觀。」

對應在2018/2019年年報，管理層對香港的展望是：「2019年的零售市道充滿挑戰，尤其是上半年受高基數影響，加上中美貿易戰或繼續升溫。然而，我們仍然對大灣區中長期發展持審慎樂觀態度，並繼續在各範疇積極提升自身競爭優勢，以應付當前的市場挑戰。」

並且，管理層就這些香港的經營情況提出了他的解決辦法，簡略包括：

1) 嚴謹控制成本：

- 全方位減省沒有生產力的費用；及

- 精簡工作流程，提高營運及成本效益，把握大灣區的新零售發展機遇

2) 改善整體店舖利潤貢獻（重點）：

- 減少店舖數目，尤其遊客區；

- 減省租金及其他成本（商場業主減租幅度遠遠低於現時艱難的經營環境所需的減幅）；及

- 縮細店舖面積或轉租附近成本較低的店舖，甚至於合約到期時，以短期租約取代長期租約，或者關閉表現欠佳的店舖，以盡快恢復店舖盈利貢獻為首要目標，盡力保障員工的生計。

3) 加強存貨管理及產品組合：

- 繼續淘汰低生產力的產品；

- 減少其他庫存過高的產品；及

- 騰出空間予新品、高銷量產品，推高營業額為主

4) 專注數碼化：

- 尋找平台及支付的合作伙伴，發展O2O；及

- 準備更換香港店內收銀系統，讓集團為自助結帳鋪路

最後在結語，管理對集團於香港營運的展望是：

「預計短期內零售市場仍然充滿挑戰」

「首要任務是保持盈利能力及保障員工利益和生計」

「莎莎已準備就緒，把握未來的龐大機遇，為業務重拾增長鋪路」

特別是最後一段：「儘管復甦之路荊棘滿途，我們相信，管理層與全體員工上下一心，莎莎將能完成共同目標，恢復盈利，成就長遠價值。我們深信，莎莎勝在剛柔並重，靈活應變，將引領集團渡過困境，為日後新零售模式發展奠定穩固基礎」

就年年虧損的新加坡市場，管理層也有他一套的說法：

「我們將會採用保守的策略，在新加坡市場會集中於現有店舖的自然增長，原則是以高成本效益的方法推動銷售，並定期審視當地的市場狀況，相應調整業務策略，盡量保持集團整體的實力和長遠發展之靈活性」

在業績公司發佈後不久，連中期報告也刊發（2019年12月16日刊發），莎莎主動在2019年12月5日發出公告，「決定關閉新加坡市場所有零售店舖」，並指出「離職的員工數目約170名，公司將按當地僱傭條例補償予各受影響員工 」，並再次表達「香港核心市場的經營環境亦因內地訪港旅客數目銳減而變得十分嚴峻。面對前所未見的重大挑戰，將資源集中投放於核心市場及具增長潛力的業務以保持盈利能力為集團的首要任務」

到了2020年1月15日，莎莎發佈第三季度之最新銷售數據，並指出「鑑於香港特區嚴峻的經營環境未見明顯放緩……暫定計劃於未來 18 個月內關閉約 20%至 25%的店舖……以盡快恢復店舖盈利貢獻為首要目標」，並給予投資者信心：「目前的現金水平依然穩健， 足以應付其營運所需」

看看同業如何討論目前的情況：

卓悅在2019年12月初發佈2019年全年的盈利警告，雖然是輕描淡寫，不過也說「本集團營業額……錄得雙位數同比跌幅。平均毛利率亦同樣下跌……」

LOCCITANE的2019/2020中期報告提及香港「持續的社會動盪嚴重影 響人流及消費情緒，導致零售銷售下滑」

COLOURMIX的母公司VEEKO於2019/2020中期報告就化妝品業務寫了一段，提及「……整體消費意慾減 弱，以致營業額下跌，……，內陸續將表現不理想的化妝品店舖結束，並將繼續審慎調控店舖組合，把業務重點放於有盈利之店舖。」

分享了這麼多莎莎管理層的想法，不知大家有什麼想法？「車，在呃字數，騙稿費」「那即是莎莎未日了，要全數放出」「價投，現在莎莎肯定處於低谷，目前是入貨的時間，待之後回升」。其實不管大家對莎莎的前景有什麼想法，小薯也不會多加評論。

特別莎莎過去十年未嘗虧損及停止派息，即使去到2008也是有利潤及派息的！在《莎莎盈警，是應該貪婪，抑或要恐懼（2019年9月19日）》一文，小薯曾假設盈利下跌大約50%，較合理的估值為 HK$1.5 以下。最後結果遠超小薯假設，虧損收場，可是股價到目前為止，卻未曾跌穿$1.5，又是為何？小薯也不知道原因。

再問小薯對莎莎的看法，小薯可以跟大家說，小薯依然對莎莎有信心！莎莎提出的應對措施，其實主打金飾銷售的周大福也有相類似的行動，六福也說會於香港市場受社會事件影響較嚴重區域減少店舖，並於澳門尋找增加店舖的機遇。證明今次香港經濟下滑對香港零售業是一個全面性的影響 ，這個決定是為了生存而做的更難抉擇。如果莎莎在今場硬仗就存活下來，又會再一次汰弱留強的戰爭中得到更多！況且，沒有負債的莎莎，存活率也肯定較高。

最能給小薯信心的，不是因為政府有什麼措施扶持行業（況且小薯也不相信政府的決策是為市民好！），也不是莎莎的過往數據，只是莎莎的管理層本身！小薯在《「3M」投資法則（2019年7月20日）》一文提及，要留意年報的「管理層討論」，以及管理層的言論，從而了解管理層的質素。因為一個好的公司管理層好壞，無可否認會為公司增加價值，甚至成為公司價值的一部份。管理質素是影響小薯投資決定的最重要因素，而誠信是促進質素的關鍵元素。如果管理質素高，公司制定的企業管治機制會相應地更有效用，對投資者更有保障。另一方面，如果管理質素不可靠，任何的企業管治機制都只是虛有其表，沒有實質效用。一個好的管理層，就帶領公司化危為機，同時又能給予股東信心（術語就是投資者關係），莎莎就是一直給到小薯這個感覺！

心水清的讀者，就知這小薯的下一篇文章，就會再跟大家分享為何小薯對莎莎的管理層投下信心一票。

最後，莎莎是處於一個高競爭，飽和的市場，小薯也不能估計經濟，以致莎莎何時能夠復甦，也不會好像有藥業股的爆炸性增長。如果想投資莎莎，請考慮好自己的風險，深入了解公司面對的情況。即使小薯依然對莎莎有信心，小薯也是會作好最壞的打算！

作者：80後小薯的投資人生

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