悶牛到唔想寫、預期中的TSM 2022年第四季業績

核數期只有三個字，忙、忙，同埋忙！業績睇得切，都寫唔切，之前寫了比較好玩的Tesla同Netflix，悶牛既TSM就講幾句就算了！老實講，就算小薯唔寫、唔睇也不大問題，整個趨勢跟2022年第三季業績時所展望的差別不大，加上公司每個月都披露經營資料，基本上收入方面不會有太驚喜！收入跟預期一樣，是毛利率比想像還要高，5nm制程佔比提高當然是主力，匯率波動也是有幫助的。其實，對比今季業績，小薯更著重公司的建厰計劃，資本開支情況。 
 
以下就是今次業績重點：

收入：第四季199.3億美元，位於業績指引區間下限（199-207億美元）。季度收入按年上升26.7%，按季下跌1.5%。按季下跌主要是出貨量下跌6.8%，相反出貨均價則增長5.8%。出貨均價上升主要是因為N5佔比提高，而出貨量的下滑明顯行業整體下行，客戶砍單所致。不過，要注意的，如果已台幣計算，剔除掉美元升值影響，本季度收入仍按季增長1.5%，但增幅也明顯的弱了不少。

在下游繼續去庫存，部分客戶繼續調整訂單，而管理層也預期整個去庫存的情況要到第三季再會有好轉情況，所以2023年上半年的收入不會太樂觀。因此，管理層也說上半年是中、高單位數增長，下半年再會有較好的增長，預測收入167-175億美元，按季跟按季都下跌。當然，大家可以話管理層講大話，但上游的backlog，下游的庫存數據、銷售數據和資本開支，是沒有得騙人的！

未來幾年收入CAGR仍維持15-20%的預測。

 
毛利：第四季毛利率上升1.8%至62.2%，再創新新高，超越第三季的指引區間。雖然今季單位成本也有所上升，出貨均價上升完全補回預成本上升的問題。同時，毛利率更高的N5出貨佔比提高，也拉動了毛利率的提升。可是，需要留意是客戶砍單可能會影響公司的產能利用率；加上公司繼續擴產，投入資本開支（2023年目標是320 - 360億美金），折舊費用也會上升，且產能加大但需求這一兩季未能跟上，未來一兩季的產能利用率應進一步受壓；毛利率因而可能會下調，管理層提供2023向許的53.5%-55.5%毛利率正好反映這點。長遠毛利率仍維持53%。
 
應用類型：智能手機和HPC一直是TSM最大的收入來源，兩者合計占比達到80%以上，對公司業績影響最大。Obviously，智能手機市場從2022年以來需求持續下跌，本季度佔比再度下滑，由上年佔總收入40%+，到今季只有38%；相反HPC再次搶回收入佔比第一寶座！不要以為HPC大賣所以佔比提升，而是智能手機和DCE需求下跌才顯得HPC佔比提升。HPC主要是GPU跟數據中心（DC）的需求，GPU是跟PC/DCE市場一起走弱；而DC在經濟下行下，大客如Google、Amazon、MSFT也縮減開支，沒有了過去幾年的高速增長，按季增長由第一季的24%減至今季的2%，就充份反映這個事實！基本上，智能手機和HPC兩大行業都處於弱需求，清庫存的狀態，未來一兩季TSM的業績也無可避都會受到影響。（其實車用晶片反而可能是未來一年的奇兵！）
 

制程：先進制程佔比繼續上升，本季度N5收入佔比達到至32%，但N7則因DCE和智能手機需求下跌下而收入占比下跌至22%，包含N7或以下的先進制程收入佔比維持在54%左右。正因為智能手機和HPC兩大行業都處於弱需求，管理層預期N7的需求23年上半年相信會較弱，下半年再會好轉！N3方面，本身N3是今季進入量產階段，但N3制程較高的價格，又碰上經濟下滑，Apple今季決定不用N3，而決定2023年下半年才用N3E，那時就可能N3會有一波增量的情況（而且已經確定爆機，100%使用率），但量產初期通常成本較高而對TSM的毛利率造成一定壓力。N2方面，維持2025年量產目標！

 
不過，長遠來說，N2/N3定價較高，加上技術換代，智能手機和HPC最終也會使用N3、N5（重點是N2/N3/N5可以共用設備，變相flexibility大左），而成熟制程的換代也會補回N7的需求，變相整個制程鏈會進一步增加先進制程的收入佔比（事實上，技術換代的前題下，N7也遲早是成熟制程），從而提升出貨均價，從而拉高毛利率！
 
資本開支：2023年目標320 - 360億美金的資本開支中，70%是先進制程，20%是特殊成熟制程，10%是封裝；而特殊成熟制程也是成熟制程中能獲取高利潤，也能打通不同產線和客戶需求，所以TSM也不可能把全部資本開支放到先進制程。目前建設中，1) US 2間先進制程，1間N4 2024年投產，1間N3 2026年投產；2) 日本 1日N12/16/22/28的特殊成熟制程（理解是Sony要求），2024年投產，第二間就睇政府識唔識do；3) 中國會擴展N28南京厰；4) 德國1間特殊成熟制程；及5)還有一堆台灣先進制程厰！外國厰建造成本是貴過台灣厰 3-5x，但是在客戶主導，政府識do的清況下，加上有新厰都爆機的情況下，成本又係會由客戶食返！

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