2023年2月2日星期四

悶牛到唔想寫、預期中的TSM 2022年第四季業績

核數期只有三個字,忙、忙,同埋忙!業績睇得切,都寫唔切,之前寫了比較好玩的TeslaNetflix,悶牛既TSM就講幾句就算了!老實講,就算小薯唔寫、唔睇也不大問題,整個趨勢跟2022年第三季業績時所展望的差別不大,加上公司每個月都披露經營資料,基本上收入方面不會有太驚喜!收入跟預期一樣,是毛利率比想像還要高,5nm制程佔比提高當然是主力,匯率波動也是有幫助的。其實,對比今季業績,小薯更著重公司的建厰計劃,資本開支情況。 
 
以下就是今次業績重點:

收入第四季199.3億美元,位於業績指引區間下限(199-207億美元)。季度收入按年上升26.7%,按季下跌1.5%。按季下跌主要是出貨量下跌6.8%,相反出貨均價則增長5.8%出貨均價上升主要是因為N5佔比提高,而出貨量的下滑明顯行業整體下行,客戶砍單所致。不過,要注意的,如果已台幣計算,剔除掉美元升值影響,本季度收入仍按季增長1.5%,但增幅也明顯的弱了不少。

在下游繼續去庫存,部分客戶繼續調整訂單,而管理層也預期整個去庫存的情況要到第三季再會有好轉情況,所以2023年上半年的收入不會太樂觀。因此,管理層也說上半年是中、高單位數增長,下半年再會有較好的增長,預測收入167-175億美元,按季跟按季都下跌。,大家可以話管理層講大話,但上游的backlog,下游的數據、銷售數據和資本開支,是沒有得騙人的!

未來幾年收入CAGR仍維持15-20%的預測
 
毛利第四季毛利率上升1.8%62.2%,再創新新高,超越第三季的指引區間。雖然今季單位成本也有所上升,出貨均價上升完全補回預成本上升的問題。同時,毛利率更高的N5出貨佔比提高,也拉動了毛利率的提升。可是,需要留意是客戶砍單可能會影響公司的產能利用率;加上公司繼續擴產,投入資本開支(2023年目標是320 - 360億美金),折舊費用也會上升,且產能加大但需求這一兩季未能跟上,未來一兩季的產能利用率應進一步受壓;毛利率因而可能會下調,管理層提供2023向許的53.5%-55.5%毛利率正好反映這點。長遠毛利率仍維持53%
 
應用類型:智能手機和HPC一直是TSM最大的收入來源,兩者合計占比達到80%以上,對公司業績影響最大。Obviously,智能手機市場從2022年以來需求持續下跌,本季度佔比再度下滑,由上年佔總收入40%+,到今季只有38%;相反HPC再次搶回收入佔比第一寶座!不要以為HPC大賣所以佔比提升,而是智能手機和DCE需求下跌才顯得HPC佔比提升HPC主要是GPU跟數據中心(DC)的需求,GPU是跟PC/DCE市場一起走弱;而DC在經濟下行下,大客如GoogleAmazonMSFT也縮減開支,沒有了過去幾年的高速增長,按季增長由第一季的24%減至今季的2%,就充份反映這個事實!基本上,智能手機和HPC兩大行業都處於弱需求,清庫存的狀態,未來一兩季TSM的業績也無可避都會受到影響。(其實車用晶片反而可能是未來一年的奇兵!)
 
制程:先進制程佔比繼續上升,本季度N5收入佔比達到至32%,但N7則因DCE和智能手機需求下跌下而收入占比下跌至22%,包含N7或以下的先進制程收入佔比維持在54%左右。正因為智能手機和HPC兩大行業都處於弱需求,管理層預期N7的需求23年上半年相信會較弱,下半年再會好轉N3方面,本身N3是今季進入量產階段,但N3制程較高的價格,又碰上經濟下滑,Apple今季決定不用N3,而決定2023年下半年才用N3E,那時就可能N3會有一波增量的(而且已經確定爆機,100%使用率),但量產初期通常成本較高而對TSM的毛利率造成一定壓力。N2方面,維持2025年量產目標
 
不過,長遠來說,N2/N3定價較高,加上技術換代,智能手機和HPC最終也會使用N3N5(重點是N2/N3/N5可以共用設備,變相flexibility大左),而成熟制程的換代也會補回N7的需求,變相整個制程鏈會進一步增加先進制程的收入佔比(事實上,技術換代的前題下,N7也遲早是成熟制程),從而提升出貨均價,從而拉高毛利率
 
資本開支2023年目標320 - 360億美金的資本開支中,70%是先進制程,20%是特殊成熟制程,10%是封裝;而特殊成熟制程也是成熟制程中能獲取高利潤,也能打通不同產線和客戶需求,所以TSM也不可能把全部資本開支放到先進制程。目前建設中,1) US 2間先進制程,1N4 2024年投產,1N3 2026年投產;2) 日本 1N12/16/22/28的特殊成熟制程(理解是Sony要求),2024年投產,第二間就睇政府識唔識do3) 中國會擴展N28南京厰;4) 德國1間特殊成熟制程;及5)還有一堆台灣先進制程厰!外國厰建造成本是貴過台灣厰 3-5x,但是在客戶主導,政府識do的清況下,加上有新厰都爆機的情況下,成本又係會由客戶食返

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