2018年9月1日 星期六

銀娛2018年半年結估值更新,現價合理可繼續持有(2018年9月1日)


早些日子分享了銀娛(0027)的半年業績,今天再更新一下銀娛的估值。(建議先瞭解的銀娛半年的表現,才決定你的買賣策略)

根據銀娛公佈2018年半年業績,經調整EBITDA為經調整物業EBITDA86億港元,較前一年增長34%,表現跟第一季相若。而出了業績的澳博(00880.HK) 也按年上升30%,金沙中國(1928)也按年上升25%,意味整個行業也趨向正面發展

小薯為銀娛估值,主要從股息及EV/EBITDA兩個角度分析,主要是因為銀娛基本上會將30%的盈餘派息,而剩下來的就會保留作未來發展用。

簡單地將半年度的業績年化,2018年經調整EBITDA86億港元x2=172億港元,較2017年的140億港元增長23%。基於這個盈利預測,小薯估計銀娛:


  • EV/EBITDA角度分析,今年的合理價約HK$51 ~ HK$71

  • 股息角度分析,今年的合理價約HK$35 ~ HK$71

  • 將兩個角度的估值作簡單平均,HK$43 ~ HK$71較合理的估值為HK$57以下)


現價58港元,與估值相比還算合理。即使從EV/EBITDA角度分析,有約5%安全邊際,但小薯認為仍有未足夠安全邊際作增持,故小薯認為值得繼續持有,待第三季業績公佈後再作檢討。

銀娛最新估值計算:

EV/EBITDA角度分析

發行股數 = 4,319,834,422
少數股東權益 = 5.63億港元
帶息負債 = 88.09億港元
銀行結存 =84.54億港元
未發股息 = 21.5億港元
2018年半年經調整EBITDA86億港元

簡單地將半年的業績年化,2018年經調整EBITDA86億港元x2=172億港元。

過往5年平均年未EV/EBITDA16,經評估後,保守估值合理EV/EBITDA13 ~ 18

合理企業價值為172億港元x13 = 2,236億港元 ~ 172億港元x18 = 3,096億港元

合理市值 = 合理企業價值 - 少數股東權益 - 淨負債(即帶息負債 + 未發股息 - 銀行結存)
= 2,236億港元~ 3,096億港元- 5.63億美元 – (88.09億港元 + 21.5億港元 - 84.54億港元)
= 2,205億港元 ~ 3,065億港元

合理價 = 合理市值 /發行股數
= 2,205億港元 ~ 3,065億港元/ 4,319,834,422
= HK$51.1 ~ HK$71.0(較合理估值約HK$61以下,即EV/EBITDA15.5x,故現價約HK$58還算合理,與市場預測EV/EBITDA14.7x相若)

以股息角度分析

2017年特別派息年為HK$0.74,銀娛派中期息HK$0.5,而過往4年派息比率基本是30%,故預測2018年全年派息約HK$0.85(預計EPS15%增長,再以30%派息比率計算)。

參考過往5年年未周息率為0.8%-5.5%,過往5年平均年未周息率為2.1%,經評估後,保守估值合理周息率為1.2% ~ 2.4%

合理價 = 基本派息 / 週息率
= HK$0.85/ 1.2% ~ 2.4%
= HK$35 ~ HK$71 (意味現價HK$58算是合理,較安全、合理的起碼要HK$53以下)


作者:80後小薯的投資人生



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