原本想先睇銀娛和金沙的業績，不過暴都是等多一兩間的賭股業績出爐才寫。今天先大家看阿里巴巴的業績，當然不足之處，就是JD、PDD未出業績，未必能了解整體情況。
首先看看基本的整體業績。
- 2022年財年第三季（下同）收入為人民幣（下同） 2,425.80 億元，同比增長 10%，大致上收入的分類如下圖：
- 經營利潤為70.68 億元，同比下降 86%，經營利潤率為3%（上年同期：22%；上一季：7%）。看數字，好像很嚇人，但實際上今季有與數字媒體及娛樂分部相關的商譽減值251.41 億元，這裡足足減低了經營利潤率10%。若不考慮該商譽減值的影響，經營利潤將同比下降34%至322.09 億元，經營利潤率為13%（明跌暗升）。這個下跌其實挺大，管理層解釋同比減少主要由於公司對增長業務的投入增加、為用戶增長而增加的費用，以及公司支持商家的舉措。這個就反映在銷售和市場費用佔收入比例由11%提升至15%（其實就是關鍵策略投入，而第二季有2%提升），以及淘菜菜業務增長導致物流成本佔收入比例上升。另外，直營業務（如高鑫零售，天貓超市和盒馬）佔比提高也是導致利潤率下跌的原因（這個點小薯在之前的業績文提過不少次）。
- 經調整 EBITA同比下降 27%至448.22
億元，同比EBITA率為18%（上年同期：28%；上一季：14%），大致上收入的分類如下圖：
- 從上圖看得出，經調整 EBITA同比下降主要是由中國商業和國際商業，原因也會是公司對增長業務的投入增加、為用戶增長而增加的費用，以及公司支持商家的舉措。
- 經營活動產生的現金流量淨額為803.66億元，上年同期為1032.1億元。非公認會計準則自由現金流為710.22 億元，相較 2020 年同期的 962.10 億元下降 26%。跌幅主要由於公司的EBITA下跌，以及加大的資本投入所致，資本投入今季為92.5億元，而上年同期為48.7億元。
現在轉入每個分部，這裡小薯只會討論幾個重點分部（原因？《價值解密》一書有說呢，笑）：
中國零售商業
中國零售商業的收入為167,995百萬元，同比增長7%，環比增長26.7%。客戶管理收入同比下降1%，環比增長40%。相反「直營及其他」收入同比增長21%，環比增長12%。
看客戶管理收入同比下降1%，大家可能怕公司的增長不再。可是，如果我們看看管理層就營運數據給的解釋。淘寶和天貓的線上實物商品 GMV（剔除未支付訂單）同比錄得單位數增長；淘特上的支付訂單量同比強勁增長超過 100%；淘菜菜實現了季度 GMV 環比30%的強勁增長。另外，管理層解釋客戶管理收入下降是因為公司加大了商家支持力度，一部分通過激勵計劃引導商家使用新的增值服務；同時也策略性調減一些服務收費，以降低商家在消費環境放慢下的營運開支。
我們要做的，就是要看看這個解釋是否合理。2021年第四個自然季的社會消費品零售總額較上年同期增長3.5%，較上季增長15.7%。這個增長跟淘寶和天貓的GMV單位數增長相符。另外，「加大商家支持力度」其實不是無跡可尋，2021年4月阿里巴巴被罰「天價」182億元後，由2021初起推出了一系列「降、免、扶」措施，即是「簡化資質審核手續」、「減免費用及免費開放營銷平台工具」、「加強商家支持服務」。這些措施好像在回應「共富」、回應「罰款」，但想深一層？罰款是罰阿里巴巴對於壟斷「二選一」的錯誤，而不是罰他收費太貴。如要「共富」，也可以用「降、免、扶」措施，一次性直接捐錢了事（1000億共同富裕基金大家還記得吧？），可必要用「降、免、扶」措施來自殘自己？老實說，「二選一」的解決方法只有一個客觀的選擇式問題答案，而阿里巴巴卻將之變成主觀的開放式問題答案。實際上，這個「降、免、扶」措施本身都是阿里巴巴對上拼多多要打入下沉市場的必要舉措，但阿里巴巴卻用上一封「致客戶和公眾的一封信」，把這些措施變成回應「共富」、回應「罰款」的動作。
因此，我們目前要關注的側重點其實是「量」的問題。這個就以從年度活躍消費者數量看出線索，年度活躍消費者由2020年第四個自然季約7.79億增至第二個自季約 8.63 億，再升到今季的8.82 億，環比增長約 2,000 萬，同比增長1.03億，好像以大基數下，還有環比增長2.3%，同比增長13.2%，好像不錯。可是，大家不要忽略，這是淨增長。我們看淘特，年度活躍消費者由2020年第四個自然季約1億增至第二個自季約 2.4 億，再升到今季的 2.80 億年度活躍消費者，較上季度增長 3,900 萬，同比增長1.8億，環比增長14%，同比增長1.8倍。這裡反映出淘寶和天貓的年度活躍消費者其實是下降。可能是原先只符合淘特的淘寶和天貓賣家轉到相合適的淘特；而本身是淘特的目標消費者，在淘特出現後就由淘寶和天貓轉會至淘特。PDD和JD未出2021年第四季度業績，待兩家公司都出了業績後，我們就會有更全面的picture是了解內地電商市場的情況。
另一邊箱，淘寶和天貓的線上實物商品 GMV錄得同比單位數增長；淘特上的支付訂單量同比強勁增長超過 100%，相較淘寶和天貓的年度活躍消費者同比下降，而淘特的年度活躍消費同比增長1.8倍，反映出淘寶和天貓的消費者單價上升，而淘特的消費者單價一如預期，消費者較弱。由此可見，其實淘寶和天貓、淘特的分工、定位越見明顯。是好事還是壞事？這個由2021起由「共富」帶動的轉型，結果有待觀察。
同時，以即將達到10億年度活躍購買用戶的目標的情況下，阿里巴巴已經基本覆蓋中國絕大部分有消費能力的用戶，未來的重點應該從用戶的增長，轉變為用戶的留存和ARPU值的增長。淘寶和天貓的用戶留存率只有86%，其實是有空間改善，而ARPU值其實從上文看到是有增長的。不管什麼原因和結果，明顯下沉是整個內地電商市場的趨勢，而欠發達地區競爭加劇預期將使GMV增長放緩，並對利潤率造成下行影響；不過如果公司能提高用戶的留存和ARPU值，就會對公司利潤率有正面影響。
「直營及其他」收入同比增長21%，環比增長12%。增長主要來自包括高鑫零售，盒馬及天貓超市的直營業務的收入所貢獻。以收入佔比看，尚算穩定，最近阿里巴巴旗下天貓開設自營旗艦店，但會否正向亞馬遜的路線走？有待觀察。
國際零售商業
這個業務分部主要包括
Lazada、速賣通、Trendyol 及 Daraz。今季國際零售商業收入為11,606百萬元，同比增長14%，環比增長12%。增長的主要原因是來自Lazada的收入增長。同比增長放緩主要由於Trendyol 收入增速受土耳其里拉對人民幣匯率貶值帶來的負面影響而放緩，以及速賣通的歐洲訂單因價值低於22歐元的跨境包裹被徵收增值稅而減少
本季度年度活躍消費者達到約3.01億，單季淨增加1,600 萬。 本季度整體訂單同比增長約 25%，主要受到期內 Lazada 及 Trendyol 分別錄得同比增長52%及49%，並且有部分受到速賣通的歐洲訂單減少所抵銷，主要由於價值低於 22 歐元的跨境包裹被徵收增值稅所影響。
Sea Limited 未出度業績，不過參照Sea Limited增長12%，再考慮以亞馬遜為首的大部分跨境電商的第四季GMV都因為物流問題做得不太好，Lazada的訂單增長是不錯。Trendyol 方面明顯受到匯率貶值影響，里拉對人民幣由上年同期大約0.85跌至今季只有0.5，跌了整整40%，即是以里拉計的收入增長40%，兌回人民幣來看跟沒有增長一樣。這是普遍跨境電商的一個大風險，MELI、AMZN、SE都是同一情況。這裡《價值解密》也有作出詳細解釋。
特別提一下，前陣前市傳，阿里巴巴原本希望將目前持有83%股權的Lazada進行IPO前，籌集至少10億美元，但未能實現其設想的估值後，便打了退堂鼓。知情人士透露，阿里暫時擱置了籌資計劃，而且在美國部署加息、內地又頻繁處罰科網公司，不論在美國或香港上市的科技公司估值俱不斷「縮水」，市場仍然動盪；據指阿里巴巴仍有意將Lazada分拆為獨立的公司，如果情况改變，可能重新嘗試集資，以應付與騰訊有份投資的冬海集團旗下Shopee、以及印尼電商GoTo的競爭。
不過，幸好此分部對公司的收入和利潤影響不大，里拉的匯率風險仍然不大。而從訂單增長來看，國際零售商業相信依然是集未來增長點。
下半部小薯就會再看看阿里巴巴的雲業務、菜鳥。
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