淺談資產配置（2019年4月11日）

圖片來源：StockFeel 股感知識庫

前些日子出席了鍾Sir的講座《學懂管理投資組合》，在「鍾記投資講座《學懂管理投資組合》- 「資產配置 逆向思維」（2019年4月8日）」一文中跟大家分享了講座內容！剛好近日正重溫《聰明的投資者》，當中也有討論資產配置，關於防御型投資者的資產配置的討論則在書中第四章所提及。而在恆指挑戰30,000點的時候，作為防御型投資者的資產配置就顯得更為重要！小薯所有有參與的投資群組也不例外的也或多或少討論資產配置的問題（增持或減持股票）。小薯沒有鍾Sir及當天的特別嘉賓止凡兄的深厚功力，但也班門弄斧一下，期待帶多一些討論，看看小薯的想法有沒有能改善的地方。

根據格雷厄姆老師所定義，防御型投資者是指的是沒辦法花大量時間和精力在投資上的人，而小薯相信大部分的小投資者也應該是，也最好是作防御型投資者。而格雷厄姆老師建議防御型投資者在資產配置上，應當把資金分為兩部分：

1. 高等級的債券或現金等價物，即至少是投資級別的債券（小薯按：不一定要直債，可以是債券基金、債券ETF、萬用壽險等較穩健但回報較無風險利率高的資產，基本上與現金無疑）；和
2. 高等級的優質股，即具領導地位，有寬闊的護城河的企業。

而作為基本原則，投資於股票的比例最少要有其資金總額的25%，但不能多於75%；相應，其債券投資的比例也應是25%至75%之間。投資者可以根據整體市況和估值，調整股票佔投資組合的比重，同時也意味著兩種投資物的正常持有比例是50%。

當投資者認為股市下跌，股價估值開始吸引，甚至出現大減價時，便可以逐步增持股票，但最高只能佔其資金總額的75%。

當投資者認為市場價格相對於估值上升至嚴重高估的時候，便應逐步減持股票至最低25%。

大家可能會問為什麼不100%買入或100%賣出。當然這個情況是賺得最多，但是有多少投資者能真的準確預測到市況？如果100%賣出優質股後，但股市繼續上升而買不回優質股，則只能持有現金，並失去機會成本，又或者本身自己的估值出現誤差而做錯買入賣出決定。雖然25%-75%不能賺到最盡，但卻能減低以上兩個狀況的風險，在兩害取其輕的情況下，我們因此最好持有一定的核心股票，在享受股票長遠的資本增值和股息回報的優勢之餘，亦不會承受過大的風險和壓力，不用每天害怕股市的波幅從而做錯決定。

同時，每一個年齡層也在風險資產的分配有所不同，年紀越大，風險資產就理應越少。比較流行的是「100法則」，即是以100減去投資者的年齡，所得的數字可用作投資高風險投資產品的佔比（就小薯來說，即是兼具潛力高但沒有現金流的高潛長投資產品）。 餘下的部分，則可作較穩健的低風險投資產品（就小薯來說，即是兼具低風險及穩定現金流的穩健投資產品）。

小薯主要是參照恒生指數預測市盈率作資產配置，恒生指數歷史平均預測市盈率約13倍，較小四分位數11倍，較大四分位數14倍倉而小薯的資產配置大致是：

恒指預測市盈率	9-10倍	12-13倍	16-17倍
股票比例	75%	50%	25%
穩健型股票	10%	15%	20%
現金等價物	25%	50%	75%

以上述的情況，作為80後的小薯在風險型投資產品跟穩健型投資產品投資產品比例大約：

恒指預測市盈率	9-10倍	12-13倍	16-17倍
高潛長投資產品	70%	45%	20%
穩健投資產品	30%	55%	80%

有這一比例是因為當市況越熾熱，市場的風險胃納會越高，高潛長投資產品通常也會被嚴重高估，穩健型股票也會相當程度的高估；在市況悲觀時則相反。

所以，在市場悲觀，小薯會吸納較多的高潛長股票，並在市場慢慢熾熱時減持換馬至穩健型股票，並在最熾熱時換至現金等價物，保留最核心的持股，待跌市時再出擊。

過往恒指平均預測市盈率最高22倍，最低8倍，較小四分位數11倍，較大四分位數14倍，所以以上配置意味著大部份時間都是以50%股票作配置，而如果真的有一天到達8倍的大折讓，小薯也會考慮加大至100%甚至超過100%（前題仍有穩定現金流），相反到22倍的時候，也會減至10%甚至0%。

而小薯在上文《恆指到30,000點，是入市時機？（2019年4月5日）》也說過，目前恒指處於30,000點，預測市盈率約11.7倍，計及誤差20%，也只是14.7%，故此現時小薯的股票比例大約是50%。

作者：80后小薯的投資人生

作者原創專欄：https://xueqiu.com/8078832199/column

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