BABA 2024財年第一季業績分析：暗藏倒退的增長

2023年8月23日星期三

BABA 2024財年第一季業績分析：暗藏倒退的增長

BABA出了FY24第一季業績，小薯本身都不太想寫，因為FY23 Q1上海封城，淘天系今季的業績是預期會向好，所以小薯更傾向睇多一季，再確實一下復甦情況。可是，今季又是「1+6+N」之後的第一個季績，所以BABA財報的分部統計口徑又有變化，淘天、國際數字商業、本地生活、菜鳥、雲業務、大文娛作為六大業務集團單獨呈現。另外，今次業績也是張勇作為CEO的後一份成績表，所以就跟大家起看看。

數字不太去深究，主要按「6」大集團看重點，數字自己睇下業績。總體來說，所有集團收入在本季按年都有增長，利潤表現均有所提升或改善。其中，核心業務淘天系利潤增長，雲智慧收入微增但利潤翻倍，菜鳥利潤大幅增長，大文娛集團首次扭虧，國數字商業際、本地生活以及其他業務虧損均有所收窄。GAAP下的經營利潤Y/Y+70%，但要留意是當中有69億，是因為下調螞蟻集團的估值，而回撥了先前發放給員工的股權激勵的金額。

淘天系一如如期，在FY23 Q1上海封城的基數下，淘天系業績反彈。客戶管理收入（CMR）Y/Y+10%到797億，在上年同期退單多（有 GMV但沒收入），今期GMV 增長應是低於10%。

可是，參考統計局數據，全國網上零售額71621億元，Y/Y+13.1%。其中，實物商品網上零售額60623億元，Y/Y+10.8%，佔社會消費品零售總額的比重為26.6%；在實物商品網上零售額中，吃類、穿類、用類商品分別增長8.9%、13.3%、10.3%。另外，京東零售業務（主力1P銷售）FY23 Q2 Y/Y+4.8%。從以上數據看，反映出貨架電商的增速不及直播電商（如抖音），所以貨架電商的淘天、京東跑輸大盤，同時意味著淘天系的電商業務在內地電商市場市佔在流失。

快手剛公佈的業績正好印証了這點。快手電商Q2的GMV Y/Y+38.9%至2654.56億元，帶動快手其他服務收入達34.29億元，按年增61.4%；新入駐企業商家數量按年增長兩位數；品牌電商佔次季GMV 30%以上，而新增品牌數量按年增長90%。DAU及MAU達3.76億及6.733億，分別 Y/Y+8.3%及+14.8%，也優於BABA。

可是，不要以為直播電商是未來。因為上年雙十一，抖音開始發力貨架電商，推出抖音商城；快手在2022年9月推出商城頁面。相反，傳統的貨架電商則慢慢加入直播電商，反映直播電商的流量和GMV增長在減慢，貨找人，賣興趣、覆購率低、退貨率高的直播電商也要走向人找貨，覆購率高、退貨率低的貨架電商，作為穩定的增長來源；而傳統的貨架電商則加入增長較高的直播電商行列，以增加DAU，找尋二次增長。

Adj EBITA Y/Y+9%，對比收入Y/Y+12%，反映剔股權激勵後的市場費用Y/Y+10%，更多是維持目前的基本盤，也反映出激的競爭情況。因為如果市場費用加大市佔，理論上Adj EBITA增長應高於收入增長，也側面印證了上面數據所反映的情況。

在過去五至六年，淘天系的戰略是消費升級，把流量給天貓，扶持品牌商家崛起，主打中高端的路線。同時，也讓淘天遠離下沉市場，讓PDD崛起。特別是疫情期間，當主打中高端的京東和淘天步入寒冬，主打下沉市場的PDD和TK反而有較為可觀的增長。不過，馬雲在上年年底為淘天系指出了三個方向：「回歸淘寶、回歸用戶、回歸互聯網」，KPI也由GMV改成DAU及AOU（特別是日易量）跟order volume，強調三個重點：「內容化、使用者的活躍度、中小商家的吸引力」。以這個口徑去看，今季DAU Y/Y+6%，在剛剛過去的7月，增速超過7%；618 AOU跟order volume都轉正。據Quest Mobile 2023年618洞察報告顯示，在618期間，DAU有上升，PDD則下跌，反映「天天低價」、「百億補貼」、「夜淘寶」等沖用戶流量的措施是明確的對準了PDD的競爭，TK就仍待觀察。

在以上數據看，在營運上淘天系是走向正面。如戴珊在業績會上說：「三年為一個運營週期來看的話，在三大戰略（即「用戶為先、生態繁榮、科技驅動」）的指引下，淘天集團一定能夠形成’用戶增長-商家增長-成交增長-收入和利潤增長-利潤再投入於用戶-用戶增長‘的正向迴圈鏈路。」當營運面走向正面，就是什麼時間反映到財務數據上。

自營業務方面，因為盒馬、銀泰百貨、高鑫零售等線下零售業務今季不再放入淘天系的自營業務內，歸入「其他業務」，只餘下天貓超市、天貓國際等線上自營業務，所以以往的數據也沒有比較，不過以收入Y/Y+21%，對比京東Y/Y+4.8%，天貓的表現是不錯。

總的來說，淘天今季的增長小薯認為主要是低基數效應，而過去數小薯提及實際競爭情況並沒有改變，今季的增長也未必穩固，下季在相對高基數（因為上年同期有滯後消費）的情況下，增長可能會減慢甚至倒退（希望小薯是錯）。這也是為何戴珊也說：「在這個過程中，淘天集團可能會面臨個別月份的經營波動」。

由蔣凡帶隊的國際零售業務是今季業績的亮點！蔣凡在2022年就開始他的國際零售業務二次創業，之前在FY23下半年就交出一份亮麗的成績表，今季進一步發威！蔣凡的打法主要是「人才在地化」：負責人改成當地的業務負責人；「服務在地化」：供應和履約的服務就改成「全託管服務」（即是賣家只需要提供產品，運營、物流、售後由速賣通統一負責），把所有海外業務整合收歸速賣通統一管理，形成了跨境商家中台，賣家發佈一次就發布到所有平台；「市場推廣在地化」：補貼用戶運費，打廣告和請在地代言人。特別提提Lazada，終於放棄淘寶網頁界面，將賣家中心搬上移動端，方便本地賣家操作，同時開放倉庫給3P賣家，降低賣家的倉儲成本（當然都是其中一種補貼讓利行動）。

實際業績方面，批發業務零增長，但Lazada、Aliexpress、Trendyol等海外零售業務竟有60%的增長！根據公司披露，本季的order Y/Y + 25%左右，明顯低於收入增長，同時Adj. EBITA虧損收窄幅度（70%）也高於收入增長幅度，反映BABA在AIDC業務上，變現率有所提升。這不是BABA的獨一情況，Shopee的收入Y/Y + 25%，Amazon 國際業務 Y/Y + 10%，兩家公司的都是以上調變現率的方式增加收入，反映海外業務整體量的增長是真的在放緩。另外，Lazada量有雙位數增長，加上變現率提升，即是收入增長上應該跟Shopee能比得上。這意味著，Lazada跟Shopee的市佔應該沒有大變化，甚至有機會Lazada正在反攻（因些Shopee在今季已加大在營銷的力度，美其名是增長，實際上是對抗Lazada、Tiktok的競爭）。同時，Trendyol也開始轉經營利潤轉虧為盈。

另外值得注意，BABA今年也上線的全託管且主打性價比的AliExpress Choice業務（明顯是對標Temu）。小薯之前一直提及的經濟轉差、通脹問題、消費降級的大前提下，性價比的業務（所以PDD的Q2業績仍會不錯）是利好，再考慮不斷有新聞說Temu的增長非常強勁，因此AliExpress Choice業務在中短期應是有不錯的增長。當然，看好的同時，也不要忽略競爭，BABA是大量低價小商品品類；PDD則是海外「砍一刀」；TikTok就用短視頻提高使用者粘性；Shein就主打便宜女裝。基本上都是在打淘天系的「性價比」攻略。京東在上年10月底也傳出歐洲業務將被整體裁撤，東南亞也收縮，所以出海也不是易事。

另外，全託管基本上是所有跨境電商的標準服務。包括速賣通、Temu，Shein、Lazada、Shopee、Coupang等跨境電商都已經推出了全託管服務。因此，不要以為全託管是速賣通的競爭優勢，相反，速賣通的競爭優勢在於自建物流系統（即是菜鳥），而在地化的物流和供應鏈系統能降低物流風險同時節省成本（當然前期的CAPEX就很重），加上速賣通和商家共同定價以保證商家利潤，當然也較Shein、Temu這些由平台定價的平台更有吸引力，而搶賣家就是確保市佔的重點！

總的來說，雖然競爭對手Shopee 在Q2慘遇滑鐵盧，但小薯對BABA的國際零售業務的未來仍是些期許。

其他業務就大約點評一下就算：

菜鳥：本季收入232億元，Y/Y+34%，高於上季的Y/Y+15%。不過，需要留意是，今季菜鳥的收入是把BABA內其他業務集團也當成客戶，產生的收入也計到了菜鳥的收入中。明顯，今季的增長明顯是受益於海外零售的增長。重點是Adj. EBITA虧轉盈。在上市方面，本身菜鳥已是國內主流大型物流企業中，其中兩間沒有上市的公司，另一家是極兔。可是極兔已遞交了招股書，加上順豐遞交了H股上市申請，所以菜鳥可相對盒馬更快上市。
本地生活：收入144.5億，Y/Y+30%，訂單量Y/Y+ 35%。同樣，今季增長的也是因為低基數，因為上年疫情出行業務有負面影響，今年復出，出行業務就復甦，在五一高德更創下DAU新高。本季虧損繼續收窄，但在業務分拆，自負盈虧後，依然需要努力解決收支平衡的問題。注意是，以往歸入本地生活的飛豬今季歸入「其他業務」。
大文娛（優酷和阿里影業）：同樣是受益於疫情的低基數，線上娛樂業務增長和線下娛樂業務復蘇，收入為53.81億元，Y/Y +36%，Adj. EBITA首次季度盈利，為6300萬元，上年同期為虧損9.07億元。注意是，以往歸入大文娛的靈犀互動、UC和夸克今季歸入「其他業務」。
雲業務：在過去兩季收入環比負增長，上季按年負增長後，今年張勇親自領軍的雲業務重新回到了增長軌道，雲業務今季收入Y/Y+4%至251.23億元，Adj. EBITA利潤Y/Y+106%至3.87億元。可是，要注意的是，現在雲業務也把BABA其他業務集團也當成客戶，產生的收入也計到了雲業務的收入中，因此，實際上可能也是負增長或持平。不過，在降價的情況下，收入還有按年上升，反映量是有所以提升。根據張勇所說，本季收入增長主要來自於存儲、網路和AI計算相關產品，特別是AI熱潮帶來的算力和模型服務需求。

總結

目前BABA的三大長期戰略是「消費、雲計算和全球化」。明顯地，淘天系是消費、雲業務是雲計算，全球化是國際零售業務，這三項業務是整個「1」的核心，是要進攻式冒險者。當淘天系是BABA的現在式，國際零售業務就是現在依進行式，雲業務就是將來式，同時這三項業務也互相補足。菜鳥則是魔法使，放到核心的外圍，可以用攻擊系魔法是擴張市場，也可以回復系魔法去補足國際零售業和淘天系。本地生活、大文娛和「N」業務就是弓箭手，放到外圍的外圍邊緣地帶，先防禦保住自己不死，再找機會射出必殺一箭。