金沙（1928）2019年中期估值更新，現價合理可繼續持有（2019年8月11日）

金沙（1928）在8月9日公佈2019年中期業績，淨收益總額為44.7億美元，較截至二零 一八年六月三十日止六個月的42.7億美元增加4.8%。的娛樂場淨收益為35.9億美元， 較截至二零一八年六月三十日止六個月的33.8億美元增加6.0%。

經調整物業EBITDA增加5.6%至16.3億美元。不過，第一季的經調整物業EBITDA為8.6億美元，即第二季為7.3億美元，按季有所下跌。

另外，中期沒有派息，可能跟過往一樣，於下年1月才公佈。

小薯為金沙估值，主要從股息及EV/EBITDA兩個角度分析，主要是因為金沙基本上將所有盈利用來派發股息。根據金沙2019年中期業績，小薯估計金沙：

• EV/EBITDA角度分析，今年的合理價約HK$35 ~ HK$51
• 股息角度分析，今年的合理價約HK$27.3 ~ HK$41.5
• 將兩個角度的估值作簡單平均，HK$31 ~ HK$46（較合理的估值為HK$38以下）

跟據博彩監察協調局公佈的數據，過去半年大部分月份，每月博彩毛收入同比下跌/低單位數增長，季度同比持平，按季更連續兩季下跌超過3%。頭七個月累計博彩毛收入同比輕下跌0.9%，基於中美貿易戰及人民幣貶值，加上經濟下行風險，市場對未來賭業的前景感覺不太大樂觀。當市場一面倒的悲觀，資產的價格就可能出現大折讓，就是我們作為價投者出手的時候。

現價35港元（於2019年8月2日）小薯也認為是合理的，如果沒有貨，現價可吸納一注，待股價再下跌有更大的安全邊際再分注吸納。可是，如果投資者對未來賭業的前景不太大樂觀，而虧損持貨會為你帶來不少壓力並導致亂作投資決定，小薯就建議再待有更多的安全邊際才吸納，或者待一些行業數據至待新的業績公布后再作投資決定。

金沙最新估值計算：

以EV/EBITDA角度分析

• 發行股數 = 8,086,837,591
• 少數股東權益 = 0億美元
• 帶息負債 = 56.2億美元 (~438.36億港元)
• 銀行結存 = 17.98億美元 (~140.24億港元)
• 未發股息 = 0億港元

金沙半年經調整物業EBITDA增加5.6%至16.3億美元。不過，第一季的經調整物業EBITDA為8.6億美元，意味第二季為7.7億美元，保守且簡單地把第三、四季度的EBITDA等於第二季度的業績，即2019年全年預測經調整EBITDA物業為 31.59億美元（相等於約246.4億港元）。

過往10年平均年未EV/EBITDA為17.3，經評估後，保守估值合理EV/EBITDA為13 ~ 18（因為同時考慮過往行業低谷的狀況）

合理企業價值為246.4億港元x13 = 3,203億港元 ~ 246.4億港元x18 = 4,435億港元

合理市值 = 合理企業價值 - 少數股東權益 - 淨負債（即帶息負債 + 未發股息 - 銀行結存）

= 3,203億港元~ 4,435億港元- 0億港元 – (438.36億港元 + 0億港元 - 140.24億港元)

= 2,905億港元 ~ 4,137億港元

合理價 = 合理市值 /發行股數

=2,905億港元 ~ 4,137億港元/ 8,086,837,591

= HK$35 ~ HK$51

（較合理水準則HK$43以下，意味以2019年8月9日收市價HK$35算是合理區域下限）

以股息角度分析

小薯維持2018年結時全年派息估計為HK$1.99，而基本上利用股息角度分析的估值沒有大變化，大家可以參考《金沙2018年全年估值更新，現價合理可繼續持有（2019年3月2日）》

作者：80後小薯的投資人生

小薯Kontent專欄：80後小薯的投資人生-投資理念

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