前幾天金沙出了全年業績，小薯很快的看了一遍，了解一下金沙過去一年的經營情況，跟小薯的預期差不遠。今天就跟與大家分享一下金沙（1928）的估值。（建議先了解的金沙全年的表現，才決定你的買賣策略）
根據金沙公布的2018年全年業績，2018年全年收益為86.5億美元，較2017年增長約14%，與整體市場相若。全年經調整EBITDA為30.79億美元（相等於約240.2億港元），較2017年增長約18%。
小薯在2018年11月時曾在金沙第三季業績公佈後進行了一次估值更新（請看：《金沙（1928）2018年第三季估值更新，現價合理可繼續持有（2018年11月25日）》），那時小薯提及：「簡單地將第四季業績保守等於第二季較差的業績，加上首九個月實際業績，則預計2018年全年經調整EBITDA為30.4億美元（相等於約237.4億港元，較2017年的191.4億港元增長24%，但較半年結預估的241.6億港元為低，這反映了整個賭博業在下半年表現較差。」當時基本上市場的情況從博彩毛收入了解到，即使12月經營情況有顯著提升，第四季的業績也不會有很好的增長，所以用一個較保守的估計。這就是小薯所說，由下而上選股，由上而下看行業的想法。
小薯為金沙估值，主要從股息及EV/EBITDA兩個角度分析，主要是因為金沙基本上將所有盈利用來派發股息。根據2018年全年業績，小薯估計金沙：
- EV/EBITDA角度分析，今年的合理價約HK$34.9 ~ HK$49.7
- 股息角度分析，今年的合理價約HK$27.3 ~ HK$41.5
將兩個角度的估值作簡單平均，HK$31 ~ HK$45（較合理的估值為HK$38以下）
現價39港元（於2019年3月2日）是合理的，但安全邊際未必足夠。故此，待股價再下跌有更大的安全邊際分注吸納，如果較進取的投資者可考慮現時先入一注再往后分注。
跟據博彩監察協調局公佈的數據，頭兩個月累計博彩毛收入同比輕下跌0.5%，市場對未來賭業的前景不太大樂觀。當市場一面倒的悲觀，資產的價格就可能出現大折讓，就是我們作為價投者出手的時候。可是，如果投資者對未來賭業的前景不太大樂觀，而虧損持貨會為你帶來不少壓力並導致亂作投資決定，小薯就建議再待有更多的安全邊際才吸納，或者待一些行業數據至待新的業績公布后再作投資決定。
金沙最新估值計算：
以EV/EBITDA角度分析
發行股數 = 8,080,603,691
少數股東權益 = 0億美元
帶息負債 = 55.62億美元 (~433.84億港元)
銀行結存 = 26.89億美元 (~209.74億港元)
未發股息 = 80.8億港元
2018年經調整EBITDA為經調整物業EBITDA為30.79億美元（相等於約240.2億港元）。過往5年平均年未EV/EBITDA為19，經評估后，保守估值合理EV/EBITDA為13 ~ 18（因為同時考慮過往行業低谷的狀況）
合理企業價值為240.2億港元x13 = 3,122億港元 ~ 237.4億港元x18 = 4,323億港元
合理市值 = 合理企業價值 - 少數股東權益 - 淨負債（即帶息負債 + 未發股息 - 銀行結存）
= 3,122億港元~ 4,323億港元- 0億美元 – (433.84億港元 + 80.8億港元 - 209.74億港元)
= 2,817億港元 ~ 4,018億港元
合理價 = 合理市值 /發行股數
= 2,817億港元 ~ 4,018億港元/ 8,080,603,691
= HK$34.9 ~ HK$49.7（較合理水平則HK$42以下，意味以2019年3月2日收市價HK$39算是合理，但安全邊際未必足夠）
正如小薯在上一次估值更新時所說，投資是看將來，現在已是2019年，第一季也就快完結。跟據博彩監察協調局公佈的數據，頭兩個月累計博彩毛收入同比輕下跌0.5%，大家可以自行估計一下2019年的經營情況，為2019年的金沙業績把把脈。小薯會待第一季業績出爐時才更新估值，但小薯對市場的預測是較為審慎的。
以股息角度分析
小薯2018年全年派息一如預期為HK$1.99。
過往5年平均年未周息率為5.62%，再近月考慮港美的無風險利率有調升趨勢，小薯相應調升了保守估值合理周息率至7.3% ~ 4.8%
合理價 = 基本派息 / 周息率
= HK$1.99 / 7.3% ~ 4.8%
= HK$27.3 ~ HK$41.5 （較合理水平則要HK$34以下，意味以2019年3月2日收市價HK$39算是較為昂貴，同時較EV/EBITDA計算的估值為低，意味市場除了給予金沙的股息給予價值外，也為他的前景給予一個肯定。）
作者：80后小薯的投資人生
作者原創專欄：https://xueqiu.com/8078832199/column
免責聲明
本網頁純屬個人網志，一切言論純屬個人意見及經驗分享。小薯不是証監會持牌人士，不會提供亦不是提供任何投資意見，小薯或任何人等的一切言論，並不構成任何投資買賣的要約、招攬、邀請、誘使、建議或推薦。另本人無法保証有關內容的真確性和完整性。
小薯或持有本網志所提及的公司或資產的長倉及短倉及衍生工具 , 並會在亳無預料下買入及賣出。小薯在撰文時會盡量保持客觀公正，但對所持有的資產內容亦可能有較偏頗的論述。投資涉及風險，讀者應考慮該投資是否適合閣下的個別情況，務請讀者運用個人獨立思考、求証、分析，讀者一切的投資決定以及該投資引致的收益或損失，概與本人無關。
版權及知識產權
本網頁的內容，包括但不限於所有文本、平面圖像、圖表、圖片、照片以及數據或其他數據的匯編，均受版權保障。本人是本網頁內所有版權作品的擁有人。除非預先得到本人的書面授權，否則嚴禁復制、改編、分發、發布或向公眾提供該等版權作品。歡迎向本人申請授權發布或向公眾提供本網站的內容。
小薯兄,
回覆刪除請問用股息率計算出的該預測合理價範圍是否代表2019年全年? 若果是, 計算上除了用預測合理股息率外, 股息不是都應該用2019全年預測股息嗎? 為甚麼要用回2018全年真實股息?