2019年5月4日 星期六

金沙(1928)2019年第一季估值更新,現價合理可繼續持有(2019年5月4日)


金沙(1928)在418日公佈2019年第一季度業績,金沙中國的總收益淨額由二零一八年第一季的2,160,000,000 元增至二零一九年第一季的2,330,000,000美元,增幅為8%。於二零一九年及二零一八年 第一季,金沙中國的收入淨額維持不變,達557,000,000美元。經調整EBITDA858,000,000美元,較前一年增長9%

小薯為金沙估值,主要從股息及EV/EBITDA兩個角度分析,主要是因為金沙基本上將所有盈利用來派發股息。根據2019年第一季的業績,小薯估計金沙:

EV/EBITDA角度分析,今年的合理價約HK$39.3 ~ HK$55.8
股息角度分析,今年的合理價約HK$27.3 ~ HK$41.5
將兩個角度的估值作簡單平均,HK$33.3 ~ HK$48.6(較合理的估值為HK$41以下)

因為金沙跟銀娛不同,投資金沙的,主要是看中其較穩定的股息,附帶金沙的發展潛力並長期持有,所以小薯兩組估值也會衡量一下。現價43.8港元(於201952日)小薯也認為是合理的,但安全邊際未必足夠。故此,待股價再下跌有更大的安全邊際分注吸納,如果較進取的投資者可考慮現時先入一注再往後分注。

金沙最新估值計算:

EV/EBITDA角度分析
  • 發行股數 = 8,082,065,841
  • 少數股東權益 = 0億美元
  • 帶息負債 = 55.62億美元 (~433.84億港元)
  • 銀行結存 = 26.89億美元 (~209.74億港元)
  • 未發股息 = 80.8億港元

2019年第一季經調整EBITDA為經調整物業EBITDA8.58億美元(相等於約66.9億港元),簡單地把第一季度的業績年化,2019年全年預測經調整EBITDA物業為 34.32億元(相等於約267.7億港元)。過往10年平均年未EV/EBITDA17.3,經評估後,保守估值合理EV/EBITDA13 ~ 18(因為同時考慮過往行業低谷的狀況)

合理企業價值為267.7億港元x13 = 3,480億港元 ~ 267.7億港元x18 = 4,819億港元

合理市值 = 合理企業價值 - 少數股東權益 - 淨負債(即帶息負債 + 未發股息 - 銀行結存)

= 3,480億港元~ = 4,819億港元- 0億港元 – (433.84億港元 + 80.8億港元* - 209.74億港元)
= 3,175億港元 ~ 4,514億港元

合理價 = 合理市值 /發行股數
=3,175億港元 ~ 4,514億港元/ 8,082,065,841
= HK$39.3 ~ HK$55.8(較合理水準則HK$47.6以下,意味以201952日收市價HK$43.8算是合理,但安全邊際未必足夠)

**公司2018年度中期股息每股0.99港元已在2019131日除淨並在2019222日分派,總額約80.8億港元。理論上於估值時應境除去「未發股息」,並相對應調整「負債(加大)」或「銀行結存(減少)」,但因第一期業績沒有提供資產負債表,故不作相關調整,但也不會影響計算結果。

**公司2018年度末期股息每股1港元因在2019530日才除淨,相關金額約80.8億港元,理論上無須作出調整(因為現在買入則可以享受末期股息)。不過,如大家較為保守,並有可能會待除淨後才買入),可以考慮相應調整為「未發股息」,並可推算出除淨的股價。如採用這個演算法,合理價則約HK$38.3 ~ HK$54.8(剛好是末期股息每股1港元)。


以股息角度分析
小薯維持2018年結時全年派息估計為HK$1.99,而基本上利用股息角度分析的估值沒有大變化,大家可以參考《金沙2018年全年估值更新,現價合理可繼續持有(201932日)



作者:80後小薯的投資人生


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7 則留言:

小明 提到...

多謝分享。請問小薯兄用的方法是股壇老兵鍾Sir教的嗎?

重思人生 提到...

EV/EBITDA的估值方法是行內普遍的方法,本身CFA的課程也會涉及不同的估值方法。當然鍾Sir是很無私的將相關知識分享給大眾。

愛搏之人 提到...

想問下帶息負債係邊度搵到? 我係佢既財報上唔見到。

重思人生 提到...

愛搏之人兄,你好!你可以看看年報的附註24,請留意,年報是用美元列示的。

東林 提到...

小薯兄你好,

想問你有冇嘗試過DDM Model 去計算金沙的合理價呢?

我假設了他的既G 為0 (因為金沙似乎想維持維定的股息)

P0 = 1.99 / (1.82% + 1.2 (7.16%-1.82%))
= 24.2

比現時價值相差很遠,想問是模型的問題,抑或我運算既問題呢?

多謝指教

重思人生 提到...

東林兄,你好!

小薯也有想過用DDM Model ,可是看回上市至今,股息是有週期的,而你看到金沙似乎想維持股息於US$1.99,是因為金沙早前發展氹仔而有大量CAPEX,導致經營自由現金流不多,但也希望在與股東分享經營成果,所以才有目前的派息政策。在2014年、2017年、2019年好景時,較對經營活動現金流派少些相積累現金,在2015年時,也有足夠現金派發穩定股息,當發展穩定下來,小薯相信股息會回復週期性。

另外,小薯估計 (1.82% + 1.2 (7.16%-1.82%)這部分你是想計算Required return,首先小薯不知7.16%是如何計算,所以不便評論。其次,如果你在評估企業價值,你可能要考慮公司的債務成本。

最後,基於博企的特質,小薯也是傾向用EV/EBITA的方法去估,附以股息率corss check。

東林 提到...

謝謝你的解釋。我要再下苦功,多看財報去了解前因後果。

另外,算式中的1.82% 是無風險回報,即金管局10年期債卷孳息率,而7.16%則是市場回報,即恆生指數過去21年的平均回報。

兩個數字都是參考了網上的文章。不過,很有可能因分別是時間相差太遠,數字已經有不少的變動。

謝謝你詳細的解答。

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