Versign Inc.估值分析（2020年12月26日）

 上一篇文章小薯從多角度分析了Versign Inc. （詳看：威瑞信（VeriSign,Inc.）- 網絡世界中的港交所和中電混合體），如果未看的話，最好先看看Versign Inc. 的業務分析（YOUTUB傳送門：按這裡），特別是今次小薯初下海拍YOUTUBE，請多多支持！今天就兌現YOUTUBE的承諾，在BOXING DATE，與大家討論一下其估值方法，拆開這份禮物。

因為Versign Inc.的業務十分穩定，所以在取數據時，小薯就參考上一份合同的起始年，即2012年起的數據。在選擇估值工具時，因為Versign Inc. 的業務相對穩定，收入和成本的可預視性較高，所以小薯簡單的以盈利為估值基礎。

以核心盈利市盈率角度分析

2012年起的高低位核心盈利市盈率為平均大約20x ~ 29x（當然最好是用市場預測市盈率，但又有多少人有BLOOMBERG機呢），年未中位值大約是27x。根據Versign Inc. 的第三季業績內提供的全年盈利預測：

• 收入：美元12.62億 ~ 12.67億（較2019年增長2.4% ~ 2.9%）
• 註冊數目增長：3.5% ~4.0%
• 經營利潤率：64.75% ~65.25%（2019年為65.45%）
• 淨利息支出及非營運收入：支出美元7500萬 ~ 8000萬
• 有效稅率：稅務回扣6% ~9%

小薯採用較保守的數字去計算預期2020年的利潤

• 經營利潤 = 美元12.62億 x 64.75% = 美元8.17億
• 稅前利潤 = 美元8.17億 - 8000萬 = 美元7.4億
• 稅後利潤 = 美元7.4億 + (美元7.4億 x 6%）= 美元7.8億
• 每股利潤：美元7.8億 / 1.14億股 = 美元6.8 （即較2019年增32%）

即是2020年的估值約美元6.8 x (20x ~ 29x) = 美元136 ~ 美元197 ，合理估值約167美元以下。

可是，現在2020差多完結，基本上所有析員都會展望下年。如小薯在片中提及，下年Versign Inc是可以加價7%，另外註冊數目增長：3.5% ~4.0%，即增長大約有11%，這還未考回購的因素。假設小薯很保守的，2021年每股利潤只增長11%，即2021預計每股利潤為美元7.55。

即是2021年年底的估值約美元7.55 x (20x ~ 29x) = 美元149 ~ 美元223，合理估值約185美元以下。

可是，以上是2021年的估值，基於time value of money的概念（不懂的網友請自己GOOGLE下，簡單來說，現在的$1因為通脹等因素，是比1年後的$1更值錢）。小薯就假設折現率是8%好了，另2021年的估值折現到今天，即【估值】/ (1+ 折現率）^ 年份，即：

即是2021年的估值折現到2020年就是約美元138 ~ 美元206（合理估值約美元172以下）

不過，大家要考慮一下以下假設是否與自己的做法相同：

1. 2021年每股利潤增長11%這個假設是保守，還是樂觀，請各位自行分析。
2. 市盈率範圍是取自2012年起的數據，但在全球放水新常態，資產價格大幅提升，PE會否較以往提升，是一個問題。可是，我們又不能過於常觀的提高市盈率，因為最後也會出現均值回歸，這就考驗大家的分析。
3. 美國10年債息又回新低點。理論上美國10年債息作為無風險息率的代理，無風險息率減低，有風險資產的回報要求也會相應調低，那8%的折現率是過高還是過低，就要看大家的取態。如果折現率越高，折回今天的估值就會越低了！
4. 最後，大家要隨時留意新的.com協議的情況，因為只新的.com協議不利於Versign Inc. ，Versign Inc. 的估值就應即時調整，不管是調整市盈率範圍，還是折現率，總之要反映新的.com協議對Versign Inc. 的影響。

 

作者：80後小薯的投資人生

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