企業要做大做強，兼併未必是好方法！（2019年6月30日）

近日，工作上正在審閱一些併購項目，就相跟大家分享一下小薯對併購的一些想法。評估一項併購是否對股東有益是一個很深的課題，不能三言兩語說得完。今篇可能先以入門，和較為理論的方式跟大家分享，實務性的有時間再跟大家討論。

一家企業要做大做強，主要有兩個辦法，一個內生增長，即是自身成長，通過做大規模，慢慢搶佔市佔率，最後成為行業龍頭。另外一個方法就是外生增長，即是透過向外兼併。

此外，兼併也有三個角度，包括：

CFA考試有感（2019年6月21日）

上星期日終於考完CFA 特許金融分析師，小薯的生活慢慢又回歸平靜，返回正軌。準備考試中途，沒有太多的投資動作，只是買入了少許銀娛，買入價$46左右，也買入了少許莎莎，買入價$2.1左右。

其實有不少朋友問小薯為何會選擇報考CFA，對小薯的工作其實沒有太大的裨益。老實說，說為了虛榮也行，為了興趣也行。

金沙（1928）2019年第一季估值更新，現價合理可繼續持有（2019年5月4日）

金沙（1928）在4月18日公佈2019年第一季度業績，金沙中國的總收益淨額由二零一八年第一季的2,160,000,000美 元增至二零一九年第一季的2,330,000,000美元，增幅為8%。於二零一九年及二零一八年 第一季，金沙中國的收入淨額維持不變，達557,000,000美元。經調整EBITDA為858,000,000美元，較前一年增長9%。

小薯為金沙估值，主要從股息及EV/EBITDA兩個角度分析，主要是因為金沙基本上將所有盈利用來派發股息。根據2019年第一季的業績，小薯估計金沙：

登陸 Kontent平台（2019年4月30日）

小薯的文章有新平台與大家分享了！

福壽園(1448) 2018年全年估值更新，現價合理可繼續持有（2019年4月20日）

小薯近日實在太忙了，很多東西想跟大家分享但實在沒有時間。不過，既然答應了網友的要求，就與大家分享一下，今天再跟大家分享一下福壽園的估值。（福壽園全年的業績表現，大家可以自行翻閱年報，再決定你的買賣策略）

福壽園2018年全年的每股盈利是RMB0.22，，較2017年增長約13%，每股資產淨值是RMB1.59。業績的表現跟小薯在2018年9月時（福壽園(1448) 估值計算（2018年9月12日））的估計相若。

小薯為福壽園估值，主要從市盈率及市帳率兩個角度分析。根據2018年全年業績，小薯估計福壽園：

淺談資產配置（2019年4月11日）

圖片來源：StockFeel 股感知識庫

前些日子出席了鍾Sir的講座《學懂管理投資組合》，在「鍾記投資講座《學懂管理投資組合》- 「資產配置 逆向思維」（2019年4月8日）」一文中跟大家分享了講座內容！剛好近日正重溫《聰明的投資者》，當中也有討論資產配置，關於防御型投資者的資產配置的討論則在書中第四章所提及。而在恆指挑戰30,000點的時候，作為防御型投資者的資產配置就顯得更為重要！小薯所有有參與的投資群組也不例外的也或多或少討論資產配置的問題（增持或減持股票）。小薯沒有鍾Sir及當天的特別嘉賓止凡兄的深厚功力，但也班門弄斧一下，期待帶多一些討論，看看小薯的想法有沒有能改善的地方。

鍾記投資講座《學懂管理投資組合》- 「資產配置 逆向思維」（2019年4月8日）

今天出席了鍾Sir的講座《學懂管理投資組合》，雖然內容也是小薯也熟悉的內容，作為溫故知新是不錯的，而且答問環節永遠才是最吸引小薯的環節（今次還有止凡兄做特別嘉賓，還有雲地兄的被亂入。今天的內容有數點值得與大家分享一下：

恆指到30,000點，是入市時機？（2019年4月5日）

很久沒有執筆了！這兩三個月，工作佔據了不少小薯的時間，出差之餘，也幾乎每天工作16、17小時，更有時日子要通宵工作！作為小薯這位80後的「老人家」，真的有點吃不消。正因為工作太忙，沒有太多時間留意股市（這個小薯毫不介意），大量業績也積壓未看（小薯對這個心中有剌），所以動作也不多，估值也只有粗略計算，因此也不太好與大家分享。

說回股市，不知不覺，恆指從舊年跟輾轉下跌至10月時的24,5000點左近，一洗頹勢，今年年初起又慢慢回到30,000點的大關。小薯雖未至於恐懼，但也開始有一定戒心。所以，如果看倌想問小薯現在是否合適的時間買入，小薯只能說你這個問題問遲了幾個月了！如果，你想問會否繼續升上去，小薯也會說不知道，因為要估大市升跌，見頂見底，比小薯做長實的估值更難。 

風險的決揀（下）（2019年3月16日）

上文《風險的決揀（上）（2019年2月23日）》說到以價值為核心的投資人來說，風險並非股票的價格的波動性，只是有另一種的定義。價投因爲著重價值，而非價格，所以股價的波動程度並非風險所在，反而意味著有更多的投資機會。風險於價投者其實是著重公司價值持續下跌的可能性，再直白一點，就是永久虧本的機率。

那小薯如何評估一家公司的價值永久下跌的風險呢？上文提了三個最重要的準則：

1/沒有競爭優勢的公司的風險較大。

2/管理層的質素較低，風險就越高。

3/小公司通常風險較大。

現在再說餘下的四個： 

銀娛（0027）2018年全年估值更新，現價合理可繼續持有（2018年3月4日）

業績高峰期來到，金沙出了全年業績不久，就到銀娛，小薯很快的看了一遍，銀娛的業績跟小薯的預期高了少許，但也相差不遠。星期六那天跟大家分享了金沙的估值，今天再跟大家分享一下銀娛的估值。（建議先了解的銀娛全年的表現，才決定你的買賣策略）

根據銀娛公布的2018年全年業績，2018年全年收益為552億港元，較2017年增長約14%，與整體市場相若。全年經調整EBITDA為約169億港元，較2017年增長約19%。業績的表現跟金沙相若。

金沙（1928）2018年全年估值更新，現價合理可繼續持有（2019年3月2日）

上一篇文章提及近日小薯職位上有所轉變，加上年近歲晚，工作佔據了小薯不少時間，縱使近日對股市有不少想法，但也沒有時間跟大家分享，希望稍後時間工作能放鬆一下，就有多些時間跟大家分享。

前幾天金沙出了全年業績，小薯很快的看了一遍，了解一下金沙過去一年的經營情況，跟小薯的預期差不遠。今天就跟與大家分享一下金沙（1928）的估值。（建議先了解的金沙全年的表現，才決定你的買賣策略）

根據金沙公布的2018年全年業績，2018年全年收益為86.5億美元，較2017年增長約14%，與整體市場相若。全年經調整EBITDA為30.79億美元（相等於約240.2億港元），較2017年增長約18%。

風險的決揀（上）（2019年2月23日）

近日小薯職位上有所轉變，加上年近歲晚，工作佔據了小薯不少時間。

說回小薯的少少近況，小薯正在替公司檢討內控機制和風險管理機制。這些較恆常的工作在新的職位下令小薯再一次了解風險的定義。

公司角度對風險的詮釋有多角度，例如借貸的利率風險、流動性風險、應收帳款的信貸風險、以至公司內控本身的機制上的風險。

可是，作為投資者對風險的詮釋截然不同。

市場通常定義風險為股票的價格的波動性，意味著對股價的不確定性的程度。市場通常以通過觀察公司股價的波動程度相對於市場波動程度的大小簡單估計出來，亦即是大家所說的啤打值。

不過，對於小薯等以價值為核心的投資人來說，風險是另一種的定義。價投因爲著重價值，而非價格，所以股價的波動程度並非風險所在，反而意味著有更多的投資機會。風險於價投者其實是著重公司價值持續下跌的可能性，再直白一點，就是永久虧本的機率。 

派息與自由現金流的討論（2019年2月12日）

小薯參與的投資群組討論了一個很有趣的問題，值得跟大家分享一下。

有群友問：「如果自由現金流高，但淨現金流是負數，是不是有什麼問題？」

其實這個情況是很經常發生。因為現金流量表是包含了三個部分，一個是經營活動的現金流，一個是投資活動的現金流，最後是融資活動的現金流。自由現金流理論上是經營活動的現金流減去投資活動的現金流。故此，自由現金流多，但融資活動的現金流出多於自由現金流，也是會出現淨現金流是負數。最典型的融資活動的現金流出就是派息及償還銀行貸款。

如果公司是用來派息，而其實她有很多的現金儲備，同時沒有太多的借貸，其實公司的財務狀況是沒多大問題的。這個情況就好像莎莎，是有很高的自由現金流，但時有出現負淨現金流的情況。

投資者常犯的七個錯誤（2019年2月2日）

這個月大市一改上年年未的弱勢，今年的開年不錯，由年初至今恆指已漲了數千點，已開始見到一些散戶蠢蠢欲動。

小薯也是普通人，也會受這大升市誘惑。但在出手之前，小薯就想起早前重溫Pat Dorsey的《The Five Rules for Successful Stock Investing：Morningstar’s Guide to Building Wealth and Winning in the Market》，當中提及了七個很多投資者常犯的錯誤。 

買書要買得值，購書清單不可少（2019年1月15日）

小薯年末出國過除夕，一來經過一年努力，也要休息一下，再者在來年到新崗位走馬上任，加上專業試，相信會挺忙碌，沒有太多時間出外休息，就給自己一個藉口來一個十幾天的長假期。旅遊期間，小薯參與的投資群組依然是熱哄哄的，而前一個星期的話題就是買二手投資書。


小薯一直也說最有價值的投資就是投資自己的腦袋，如果不先投資於自己的腦袋就投資於其他投資工具，只會事倍功半，甚至損手離場。

投資基本步，看清價值跟價格！（2019年1月12日）

新一年的第一篇文章，讓小薯回歸基本步。相信看小薯文章都會看得出小薯是信奉價值投資的那一套。價值投資的核心找尋好的優質的投資標的，在股價低於價值時買入，並靜待股價高於價值時買出，甚至長期持有。

這𥚃有兩個重點，一個是優質的投資標的，另一個是在股價低於價值時買入。老實說，找尋優質的投票標的是很容易。你問一些市井也會知道領展、騰信、銀娛是高質公司。重點時什麼時候買入才是便宜就需要敏銳的分析力和決斷力。在股價低殘時瞭解價值沒有改變的分析力，和無懼外在群眾恐懼而勇於買入的決斷力。

新年新希望，祝大家新年快樂！（2018年12月31日）

2018年就快完結，又是一年總結的時間。

今年尹始，大市橫行了一段時間，到年中開始向下調整，到現在也沒有好轉的跡象。在這個市況下，末知大家的投資表現如何？如果大家的表現優於市場（包括組合跌幅少於市場），那小薯跟大家說聲恭喜。

回顧過去一年，小薯年頭的目標達到，工作上更上一層樓。這個網志不知不覺又捱多一年，沒有被小薯拋棄，一年半寫下來的文章累計有130多篇，瀏覽人數也突破二萬大關，也知道有些忠實讀者，對小薯這個業余說廢話的人，總算是一個交代。
過去一年，是一個異常動盪的一年。先看看數據：

價值投資不只是股票，買樓也行呢！（2018年12月28日）

原本想上一篇的《領展（0823）2018年中期業績估值，現價昂貴隻否小注或月供買入（2018年12月26日）》作為年結總結前的最後一篇文章。想不到，在小薯參與其中一個投資群組內，就某一個參與考的一個按揭問題，就帶出一個關於樓市的熱烈討論。通常其他人討論樓市，會討論是否便宜，供不供得起。可是，這個群組可以引申出一系列投資，甚至引申價投的討論，真的不愧是一個以價投為目標而聚集的一群人。 這個題目也讓小薯手癢，想跟大家分享一下。

領展（0823）2018年中期業績估值，現價昂貴隻否小注或月供買入（2018年12月26日）

印象中好像沒有跟大家分享過領展的估值。難得今天是拆禮物日，也作為小薯2018年的壓軸文章，不如跟大家分享一下小薯對這支愛股的估值，當是給大家的一份聖誕禮物（不好意思，有些自負呢）。如其他公司的估值一樣，看股價之前，必須先理解領展的基本面和業務狀況，所以建議先看看小薯另外一篇文章：《領展房地產投資信託基金 - 潛力與防守並重的房託（2017年12月17日）》，才決定你的買賣策略。

根據領展公布2019年財年中期報告，半年基本派息年為每股HK$1.3，每股賬面資產淨值為$85.41，同時從財務報表計算出來的EBITDA為36.8億港元。

與其預測未來，不如活在當下（2018年12月23日）

上次在《運氣是一種實力，但不要高估自己的運氣（2018年11月28日）》一文中說到，有些業餘投資者傾向把自己的運氣當作自己的實力，而忽略自己的錯誤。除此之外，業餘投資者以至專業的也會出現一種謬誤，甚至小薯也不例外，偶然也會犯下這個錯誤。 

這就是預知宏觀未來。市場有不少預測經濟走勢的機構，但宏觀過去這麼多年，有多少人能準確預測到？以至作為投資者，參考不同報告再作出自己的預期，從而作出投資決定（例如估計息率向上而估計樓價下調），一定會發現每一間機構也有不同的預測，更直接的說，又有多少人能對很少有人對未來經濟走勢、利率等宏觀情況能作出一槌定音的預測？

領展房地產投資信託基金 - 潛力與防守並重的房託（2017年12月17日）

領展的業績都出了好一段時間，現在分析業績有好像遲了一點。看看上一次全面分析領展的文章，已是2017年3月，就不如趁這個機會，連帶2018年9月最新業績，作一次全面分析啦！

 基本資料

• 股票代號： 0823

• 業務類別： 房地產投資信託基金

• 集團主席： 聶雅倫

• 主要股東： Capital Research and Management Company(5.41%)

• 核數師： 羅兵咸永道會計師事務所

• 集團網址：http://www.linkreit.com/tc/Pages/default.aspx

祝賀鍾Sir大作《選股與估值-----價值投資的得勝之道》新版出版！（2018年12月8日）

圖片來源：股壇老兵鍾記 長勝之道：《選股與估值》 2019年新版即將出版（十一）

九月時，小薯收到亮光文化出版社的電郵邀請，希望把小薯的鍾Sir的大作《選股與估值-----價值投資的得勝之道》的閱後感（價值被低估的優質投資書籍 -《選股與估值-----價值投資的得勝之道》（2018年8月14日）﹚收入新版內。

收到此電郵邀請，小薯當然樂意配合，不過，也讓小薯既驚而喜。喜是因為始終小薯寫Blog是希望跟人分享，如好的東西能讓更多人知道，小薯也樂意看見（同時也很想公告天下，就好像粉絲知道有機會擔當演偶像MV的臨記時，也會想跟大家分享，但為免影響出版社跟鍾Sir，小薯也要按住這刻衝動）。驚的是比起鍾Sir簡潔到題的文筆，小薯的用以自娛，非常粗糙的文筆，收入鍾Sir的巨著內，會否影響初看者對鍾Sir的觀感（小薯承認是那時是有些自大）。

幸好經鍾Sir修改後，小薯的文章煥然一新，也看出鍾Sir行文的功力，現收錄如下（取錄自鍾Sir的Blog 股壇老兵鍾記 長勝之道：《選股與估值》 2019年新版即將出版（十一））：

對習特會的一點小小想法（2018年12月3日）

圖片來源：香港01

小薯過去一個忙到死去活來，更新也慢了很多，也有很多業績未看，但不管怎樣，新聞也會每天必看的！昨天的頭條新聞是習特會，相信大家沒有異議。當中就貿易戰達成了數項共識，包括：

1. 中國同意從美國購買大量農業、能源、工業和其他產品，以減少貿易不平衡；
2. 同意暫緩對價值2000億美元的中國產品徵收25%關稅，如果中美雙方在90日內未能就技術轉讓、知識產權、網絡盜竊和農業等貿易問題達成協議，雙方同意將關稅從10%提升至25%；
3. 中國同意將鴉片類藥物芬太尼（Fentanyl）指定為受管制藥物；和
4. 中國對美國高通（Qualcomm）收購荷蘭同業恩智浦半導體公司（NXP Semiconductor）持開放態度

運氣是一種實力，但不要高估自己的運氣（2018年11月28日）

股市是一個很神奇的地方，上年股市大升，小薯身邊的同事忽然化身股神，興奮的告訴小薯買中了企鵝仔、手機零件股、醫藥股等而跑贏大市。到了今年，上年的熱門行業相繼失守，股王風光不再，近幾個月大跌市，小薯問他們有什麼優質股推介，他們都避而不談，有些就直接說倒輸了，以後不再碰股票了（不過，小薯相信過多幾年股市又熱炒時，他們又會衝入這個金魚缸）！

金沙（1928）2018年第三季估值更新，現價處於估值區間便宜區域，可待機買入（2018年11月25日）

早些日子分享了銀娛（0027）的第三季估值，今天再更新一下金沙（1928）的估值。（建議先瞭解的金沙第三季的表現，才決定你的買賣策略）

《金沙（1928）2018年第三季業績速報（2018年11月15日）》

• 雪球連結：https://xueqiu.com/8078832199/116885191
• 部落格原文連結：https://reviewfuturelife.blogspot.com/2018/11/1928201820181115.html

銀娛（0027）2018年第三季估值更新，現價便宜可待價吸納（2018年11月18日）

早些日子分享了銀娛（0027）的第三季業績，今天再更新一下銀娛的估值。（建議先瞭解的銀娛第三季的表現，才決定你的買賣策略）

《銀娛（0027）2018年第三季業績速報（2018年11月13日）》

• 雪球連結：https://xueqiu.com/8078832199/116758472
• 部落格原文連結：https://reviewfuturelife.blogspot.com/2018/11/0027201820181113.html

金沙(1928)2018年第三季業績速報（2018年11月15日）

前幾天跟大家分享了銀娛2018年第三季業績，今天就跟大家分享金沙的第三季業績（因為時間跟資料也不太多，今次文章就簡單一點了）：

銀娛(0027)2018年第三季業績速報（2018年11月13日）

小薯近日真的忙得不可較支，看了銀娛、金沙及永利的業績也沒有時間跟大家分享。第三季的業績資料不多，但也可以結合整個行業及同業表現再一些有意義的比較。

今次跟大家分享銀娛2018年第三季業績，但因為時間跟資料也不太多，今次文章就簡單一點了

投資群組多面睇（2018年11月7日）

小薯加入了三個投資群組，有一個明顯是以短炒為主，一個是討論技術分析為主，另外一個是價值投資信奉者的聚腳點。

每個群組討論的內容各有不同：短炒為主的通常是發起人會提出一些號碼（有些甚至是二三線股〕，叫大家做一下功課（有時也會叫人要止賺/止蝕），接著其他人就會順著討論什麼時候買入，再問問發起人某個號碼好不好等等。有時發起人也會分享一些新聞，但沒有進一步解析，其他人當然也會跟著討論呢！當發起人提供的號碼升上來，發起人會出來邀功，其他人也會跟著起哄。

向一代文壇傳媒巨人致敬 - 金庸（2018年11月2日）

近日小薯開始繁忙，相信發文速度會慢了很多。今次不談投資，只想跟大實分享一些感受，事因小薯其中一位喜愛的作家在前幾天與世長辭。

簡評近日賭股走勢（2018年10月30日）

六月傳出澳門賭場銀聯終端機事件，加上世界盃效應，會影響賭收，六月開始股價下跌；

七月炒業績，同時世界盃對賭收沒有預期想像中大，七月股價上升；

八月隨大交市回調；

九月初有大行看淡下年賭收，加上「山竹」襲澳令賭場停業，九月股價再大跌；

「鍾記投資課程」有感（2018年9月27日）

小薯早前提及了鍾Sir的書籍，希望網友們能多留意一下這一類較偏門的財經書籍。近日看到鍾Sir另一本書《實踐價值投資的真諦》再版，證明這類形主打價投的交本土書書也不算太偏門，找日再跟大家分享這本書。

說回題目，小薯看完《估價》後，知道鍾Sir開班授課，便立馬報名，先是基礎班，後是進階班。老實說，小薯報名的目的不是為了新知識（始終小薯也略懂這方面的知識），更多是希望通過親自聆聽鍾Sir的親自講解，更深了解鍾Sir的投資和估值理念及經驗，進而檢視小薯的不足之處，始終投資是一個講求經驗和時間的領域。 

大升大跌，也要三思而後行（2018年10月24日）

昨天的的股市真的反高潮，投資者一片紅為習主席的南巡歡呼。

昨天入市短炒的人，也估不到今帖藥效力這麼短，一天失效，又套牢了。

其實想深入一點，短期救市資金只是短暫提升需求，而不是提升整條需求曲線，當救市資金沒了，價格自然又下跌回原本的參與者的供求點〔需知股票格價是由買賣雙方供求價而定〕。

本身一直談論跌市的「原因」是中美貿易戰，人仔走弱而美元強，中國經濟增速減。以上「原因」未有解決跡象下，買方的需求曲線看不到會上調而令整體格價上升。

直到有實際到位經濟的措施〔好像早前的減個稅〕，或者上述「原因」消失，才會有望扭轉買方的預期價格。

請留意，小薯整篇沒提價值的事，但在跌市時，要保持冷靜，分析升跌原因，看清事情本質，不衝動亂做行動，是投資必須要有的心態。

再談莎莎最新銷售數據（2018年10月22日）

星期六略略分析了莎莎的最新銷售數據，小薯趁週末再深入研究一下莎莎的前景，同時等待下個月業績出爐，以制訂投資策略。

上一篇分析《莎莎最新銷售數據的訊息》：

部落格：https://reviewfuturelife.blogspot.com/2018/10/20181020.html
雪球：

https://xueqiu.com/8078832199/115383921

表一

	4-9月	7-9月	「十‧一國慶」
港澳市場零售及批發營業額	+18%	+9.6%	+7.4%
同店銷售	NA	+7.1%	+2.8%
整體交易宗數	+12%	+7.2%	10%
內地客/本地客交易宗數	NA/NA	+16.7%/-2.1%	NA
內地客/本地客每宗交易平均金額	+7%/NA/NA	NA/-2.0%/2.8%	-2.4%/NA/NA

表二

	4-8月	7-8月
總體旅客人數	+11%	+11%
內地旅客人數	+15%	+15%
藥物及化妝品銷貨價值	+16.6%	+14.6%

另外，根據香港特區政府入境事務處的資料，10月1日至7日期間，通過各口岸入境香港的內地旅客人數為1,521,369，同比大幅上升約20%，當中約15%選用高鐵。

從以上數據看，不難看得出一個藥物及化妝品零售業的隱憂：