2019年2月23日 星期六

風險的決揀(上)(2019年2月23日)


近日小薯職位上有所轉變,加上年近歲晚,工作佔據了小薯不少時間。

說回小薯的少少近況,小薯正在替公司檢討內控機制和風險管理機制。這些較恆常的工作在新的職位下令小薯再一次了解風險的定義。

公司角度對風險的詮釋有多角度,例如借貸的利率風險、流動性風險、應收帳款的信貸風險、以至公司內控本身的機制上的風險。

可是,作為投資者對風險的詮釋截然不同。

市場通常定義風險為股票的價格的波動性,意味著對股價的不確定性的程度。市場通常以通過觀察公司股價的波動程度相對於市場波動程度的大小簡單估計出來,亦即是大家所說的啤打值。

不過,對於小薯等以價值為核心的投資人來說,風險是另一種的定義。價投因爲著重價值,而非價格,所以股價的波動程度並非風險所在,反而意味著有更多的投資機會。風險於價投者其實是著重公司價值持續下跌的可能性,再直白一點,就是永久虧本的機率。 

因為即使公司股價如何波動,隻要公司的基本因素不變,價值不變,股價長遠也會回歸價值,帳面上的暫時虧本是不需太意。相反如果公司的本質變壞,導致價值持續下跌,那就不是一個常見的股票下跌的情形,而是永久性的下跌,因為這個下跌隻反映了價值下降,那我們的資本就出現永久性的損失了!

以上觀點再深一層來說,其實股票越便宜,風險其實就越低,因為安全邊際越多了!

那小薯如何評估一家公司的價值永久下跌的風險呢?其實這跟小薯評估公司的準則萬變不離其宗,其次序也表達出小薯對該準則的重視程度。
  

1/沒有競爭優勢的公司的風險較大。小薯常常討論一間公司的競爭優勢的重要性。因為擁有較強競爭力的公司,就能更有效地阻擋競爭者,從而使公司的經營擁有穩定的現金流。故此,擁有深而闊的護成河的公司的價值基本上是受到保障的了!這些全都在利潤率、股東回報率反映出來。

2/管理層的質素較低,風險就越高。如果有深而闊的護成河,蠢一點的管理層也有討論的餘地。但如果管理層隻顧及自己的利益,損害股東的利益,不在陽光下行事,隻報喜不報憂,甚至弄虛作假,這些管理層隻會慢慢蠶食你的利益。

3/小公司通常風險較大。因為小公司的業務、市場多數單一,客戶和供應商的基礎也較薄弱,這意味公司的護城河不深。隻是市場有什麼風吹草動,就能對小公司帶來很大的影響。同時,小公司通常制度較不完善,管理層跟大股東是同一班人,意味損害小股東權益而謀取私利的誘因大增。這也是為什麼小薯投資的通常是人所共知的龍頭企業。




作者:80后小薯的投資人生



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