2021年7月6日 星期二

食雞的騰訊,香港品牌維他奶,名不符實!(2021年6月7日)

今日想同大家好快講下兩隻風頭股,第一隻當然是維他奶,另外一隻是騰訊。

騰訊

先講騰訊,昨收$574,今開$570,之後早上突然跌過$555,下午更曾穿了$550關口,最後收市$554,跌了3.6%,創六個月新低,一口氣殺晒550-570之間既牛仔。當然,喻跟開小薯就知道小薯唔識技術分析,沒有目標價,止賺止蝕價,當然又係睇下財務。

睇返2021年第一季季報,騰訊總資產14,231億人民幣(下同),但多係當中有以下股權投資及現金,佔總資產69.1% (大家不知道以下四項是什麼,大家請去看看FS-pedia系列,小薯有詳細介紹)。

當中聯營公司的投資,需要根據會計準則規定以權益法入帳,而不是以公允價值入帳。按2021年第一季季報披露,這些上市的聯營公司,其公允價值於今年3月底11,116億元,較帳面值高出9,063元(達總資產的64%),而9,063億元的隱藏價值並沒有在報表體現出來。同時,非上市企業可能在多輪融資後,其投資的估值也會上揚,這個估值也沒有反映在報表。

另外,以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產的非上市企業,雖然是以公允價值入帳,但這裡有多少高估或低估,小薯不知道,但以騰訊的取態,傾向低估的機會較大。

好了,要講重點了:

  1. 以資產佔比來說,騰訊跟本上是投資控股公司,而不是遊戲及金融科技公司。當然,以收入來源來說,騰訊真的是遊戲及金融科技公司。其實,騰訊跟本上是以遊戲及金融科技的現金去讓騰訊做長期投資,而其投資看法也主要是股權投資,再講原管理層繼續運作。這個與巴郡,以保險的浮存金去做長期投資一樣。所以,有時小薯的朋友也說騰訊是中國的科技界巴郡。
  2. 截至3月底,騰訊已發行股份數目有95.95億股,以當日的股東應佔權益7,618億元計算,每股資產淨值是79.4元,當中以上股權投資及現金帳面值已有79.7元,如果把上述的未計入9,063元的公允價值變動,則每股資產淨值會上升94.5元,達173.9元(約HK$209)。
  3. 我們再進一步,以今天收市HK$554計,當然HK$209粗略當中是資產價值,那HK$345就是遊戲及金融科技的業務價值。
  4. 公司權益持有人的攤薄利潤為476億元,減去其他收益淨額(主要為投資利潤)195億元及分佔聯營公司及合營公司盈利╱(虧損)淨額13億元,那遊戲及金融科技的業務的核心盈利則約268億。攤薄加權平均股數96.87股,那經調整每股攤薄核心盈利2.76元(約HK$3.32),簡單年化每股攤薄核心盈利為HK$13.3
  5. 這意味著,騰訊的遊戲及金融科技的業務價值的市盈率很簡單的看,就是HK$345/ HK$13.3 = 26x。那大家可以逆向想下,26x市盈率的遊戲及金融科技的業務價值是否便宜?如果大家想以PEG去看,這個業務2021年會不會26%或以上的增長?如果兩者都是正面的,那大家可以想下自己的投資決定。

 

維他奶

這幾天維他奶發生什麼事,小薯就不多說了!今天跌了11.74%,收HK$25.95,也是創六個月新低,現價市盈率50x。很人網友都說要撈低,但其實是否真的到撈低時刻?大家不如看看維他奶的年報,回答一下以下問題再作決定?

  1. 過去五年毛利率大約是53%,以消費品市場是很高!不過,高毛利率是如何來?大家可以從以下方向想想:
    • 是過去都是高毛利率,還是單一年的情況?走勢如何,上升、下降、平穩?
    • 盈利貢獻那裡來?大家可以看看附註的分部附註。大家應該見到六成的收入和利潤都是由內地來,香港只得可憐的30%,原來維他奶其實不是香港品牌,那就明白維他奶這幾天的動作了!
    • 同行情況?大家可以看看消費飲品公司旺旺、統一、康師傅;蒙牛、伊利?
    • 毛利率較同行高,未必是真,可能是口徑問題(大家可以看看譚仔那段片),公司的經營利潤率和純利率如何?2019/20年分別為11%7%。同樣,過去的情況如何?走勢?同行?
  2. 大家都說維他奶高增長,實際上又是不是呢(如果唔係點對得住比700還要高的市盈率)?收入和盈利的增長來源?以六成的收入和利潤都是由內地來來看,估計都是內地了!那收入增長走勢如何?收入增長最終能否換成合理對等的利潤增長(小薯在《選股三大指標》提過,只有利潤增長才能提升股東價值)?
  3. 承上,增長情況如何?上升、下降、平穩?除了內地,香港市場相信沒有太大增長,還有沒有其他增長來源分散地區風險?否則內地到頂了或者其brand name突然死亡,該只能等死了。

以上問題,基本只要看看財經網站,看多幾年的利潤表和分部附註就有答案了!

 

當然,真正要投資時,要睇的要更多,例如:

  1. 公司的主要成本是什麼?相信原材料(例如豆、糖及包裝紙)佔比不少,原材料是自家供貨,還是外購?外購的話,商品市場波動這麼大,公司做了什麼能維持平穩的高毛利率?買了期貨做HEDGING?頭五大供應商佔多少?
  2. 公司要增長,就要增加產能,CAPEX的支出大嗎?不要只看經營活動現金流,要看自由現金流。
  3. 發展是用自有的剩餘資金,還是借貸?剩餘資金用在什麼地方?用來發展?派息?回購?還是閒置一邊?
  4. 如果借錢,息率如何?能匹配主營業務幣值、業務現金流等?
  5. 公司的漂亮業續是大環境提供的幸運,還是管理層的能力?公司發展方向如何?

以上種種,年報附註和管理層討論都給到大家答案。

 

如果答了所有心中的疑問,那就到估值了!

  1. 現價市盈率50x,過去市盈率如何?現價市盈率是反映未來的盈利增長,即是FORWARD PE,考慮到盈利增長,市盈率又是否合理?
  2. 如果大家把維他奶當成成長股(雖然小薯不太認同),那以市盈率50x計,那2021年會不會50%或以上的增長?
  3. 如果兩者都是正面的,那大家可以想下自己的投資決定。

因為小薯沒有研究維他奶,所以小薯也給不了以上答案。,如果有興趣投資維他奶,又不妨想想,今次的事件又是長期影響,還是短期影響?

些insight騰訊PE 27x,維他奶PE 50x,單看PE,小薯就會優先考慮騰訊了。

13 則留言:

  1. 多謝分享,本身持有700的我會繼續持有,坐下先。至於後者則未買過。

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    1. 細胞姐,看來大家都要捱下價先了~~^^

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  2. 謝小薯兄分享
    另外PE參考
    農夫山泉68
    藍月亮38
    海底撈578

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    1. Duncan兄,這些公司的PE,小薯就不妄評了。

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    2. 我自己睇唔明這些消費品同PE
      所以不會投資

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  3. 多謝小薯兄設出的提問,呢篇可以用係其他好多唔同股票, 跟住呢D 問題黎問自己,相信自有答案。我都攞黎做下維他奶功課先

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    1. 這是小薯每次分析公司時必問的問題,關乎公司的核心營運呢!

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  4. 非常好的提醒
    選股投資前,問返自己呢堆問題
    就唔會衝動入市或清倉

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    1. 儍貓姐!說得好!退一步,lay back少少,想多少少,可能又得出另外一個想法。

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  5. 想問攤薄加權平均股數96.87股係點解?唔係好明,請指導.

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    1. 在計算每股盈利的附註內,有提供攤薄加權平均股數的數字。
      還是Ray兄你是不明白攤薄加權平均股數的概念?

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  6. 係內地生活左3-4 年基本上飲品市場真係隔一段時間就有新野出,加上cafe 茶飲成行成市,可以講係毫無忠誠度可言,維他奶可以翻生真係極有難度

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    1. 而家跑後炮講,佢個brand係一個您好似茶飲既熱潮,除非可以做到KO個branding咁,但以內地個市場,我覺得好難。插落來之後,仲要給50x PE,真係要自己睇覺得值唔值了

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