食雞的騰訊，香港品牌維他奶，名不符實！（2021年6月7日）

今日想同大家好快講下兩隻風頭股，第一隻當然是維他奶，另外一隻是騰訊。

騰訊

先講騰訊，昨收$574，今開$570，之後早上突然跌過$555，下午更曾穿了$550關口，最後收市$554，跌了3.6%，創六個月新低，一口氣殺晒550-570之間既牛仔。當然，喻跟開小薯就知道小薯唔識技術分析，沒有目標價，止賺止蝕價，當然又係睇下財務。

睇返2021年第一季季報，騰訊總資產14,231億人民幣（下同），但多係當中有以下股權投資及現金，佔總資產69.1% （大家不知道以下四項是什麼，大家請去看看FS-pedia系列，小薯有詳細介紹）。

當中聯營公司的投資，需要根據會計準則規定以權益法入帳，而不是以公允價值入帳。按2021年第一季季報披露，這些上市的聯營公司，其公允價值於今年3月底為11,116億元，較帳面值高出9,063億元（達總資產的64%），而9,063億元的隱藏價值並沒有在報表體現出來。同時，非上市企業可能在多輪融資後，其投資的估值也會上揚，這個估值也沒有反映在報表。

另外，以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產的非上市企業，雖然是以公允價值入帳，但這裡有多少高估或低估，小薯不知道，但以騰訊的取態，傾向低估的機會較大。

好了，要講重點了：

1. 以資產佔比來說，騰訊跟本上是投資控股公司，而不是遊戲及金融科技公司。當然，以收入來源來說，騰訊真的是遊戲及金融科技公司。其實，騰訊跟本上是以遊戲及金融科技的現金去讓騰訊做長期投資，而其投資看法也主要是股權投資，再講原管理層繼續運作。這個與巴郡，以保險的浮存金去做長期投資一樣。所以，有時小薯的朋友也說騰訊是中國的科技界巴郡。
2. 截至3月底，騰訊已發行股份數目有95.95億股，以當日的股東應佔權益7,618億元計算，每股資產淨值是79.4元，當中以上股權投資及現金帳面值已有79.7元，如果把上述的未計入9,063億元的公允價值變動，則每股資產淨值會上升94.5元，達173.9元（約HK$209）。
3. 我們再進一步，以今天收市HK$554計，當然HK$209粗略當中是資產價值，那HK$345就是遊戲及金融科技的業務價值。
4. 公司權益持有人的攤薄利潤為476億元，減去其他收益淨額（主要為投資利潤）195億元及分佔聯營公司及合營公司盈利╱（虧損）淨額13億元，那遊戲及金融科技的業務的核心盈利則約268億。攤薄加權平均股數96.87股，那經調整每股攤薄核心盈利2.76元（約HK$3.32），簡單年化每股攤薄核心盈利為HK$13.3。
5. 這意味著，騰訊的遊戲及金融科技的業務價值的市盈率很簡單的看，就是HK$345/ HK$13.3 = 26x。那大家可以逆向想下，26x市盈率的遊戲及金融科技的業務價值是否便宜？如果大家想以PEG去看，這個業務2021年會不會26%或以上的增長？如果兩者都是正面的，那大家可以想下自己的投資決定。

 

維他奶

這幾天維他奶發生什麼事，小薯就不多說了！今天跌了11.74%，收HK$25.95，也是創六個月新低，現價市盈率50x。很人網友都說要撈低，但其實是否真的到撈低時刻？大家不如看看維他奶的年報，回答一下以下問題再作決定？

1. 過去五年毛利率大約是53%，以消費品市場是很高！不過，高毛利率是如何來？大家可以從以下方向想想：
• 是過去都是高毛利率，還是單一年的情況？走勢如何，上升、下降、平穩？
• 盈利貢獻那裡來？大家可以看看附註的分部附註。大家應該見到六成的收入和利潤都是由內地來，香港只得可憐的30%，原來維他奶其實不是香港品牌，那就明白維他奶這幾天的動作了！
• 同行情況？大家可以看看消費飲品公司旺旺、統一、康師傅；蒙牛、伊利？
• 毛利率較同行高，未必是真，可能是口徑問題（大家可以看看譚仔那段片），公司的經營利潤率和純利率如何？2019/20年分別為11%和7%。同樣，過去的情況如何？走勢？同行？
2. 大家都說維他奶高增長，實際上又是不是呢（如果唔係點對得住比700還要高的市盈率）？收入和盈利的增長來源？以六成的收入和利潤都是由內地來來看，估計都是內地了！那收入增長走勢如何？收入增長最終能否換成合理對等的利潤增長（小薯在《選股三大指標》提過，只有利潤增長才能提升股東價值）？
3. 承上，增長情況如何？上升、下降、平穩？除了內地，香港市場相信沒有太大增長，還有沒有其他增長來源分散地區風險？否則內地到頂了或者其brand name突然死亡，該只能等死了。

以上問題，基本只要看看財經網站，看多幾年的利潤表和分部附註就有答案了！

 

當然，真正要投資時，要睇的要更多，例如：

1. 公司的主要成本是什麼？相信原材料（例如豆、糖及包裝紙）佔比不少，原材料是自家供貨，還是外購？外購的話，商品市場波動這麼大，公司做了什麼能維持平穩的高毛利率？買了期貨做HEDGING？頭五大供應商佔多少？
2. 公司要增長，就要增加產能，CAPEX的支出大嗎？不要只看經營活動現金流，要看自由現金流。
3. 發展是用自有的剩餘資金，還是借貸？剩餘資金用在什麼地方？用來發展？派息？回購？還是閒置一邊？
4. 如果借錢，息率如何？能匹配主營業務幣值、業務現金流等？
5. 公司的漂亮業續是大環境提供的幸運，還是管理層的能力？公司發展方向如何？

以上種種，年報附註和管理層討論都給到大家答案。

 

如果答了所有心中的疑問，那就到估值了！

1. 現價市盈率50x，過去市盈率如何？現價市盈率是反映未來的盈利增長，即是FORWARD PE，考慮到盈利增長，市盈率又是否合理？
2. 如果大家把維他奶當成成長股（雖然小薯不太認同），那以市盈率50x計，那2021年會不會50%或以上的增長？
3. 如果兩者都是正面的，那大家可以想下自己的投資決定。

因為小薯沒有研究維他奶，所以小薯也給不了以上答案。可是，如果有興趣投資維他奶，又不妨想想，今次的事件又是長期影響，還是短期影響？

今次沒有詳細分析，只是想給大家一些insight，當我們見到股價跌時，應該如果處理？股價大跌不一定就是買入時機，更不會是我們買入的原因，冷靜分析，果斷出擊，才是成功之道。可是，騰訊PE 27x，維他奶PE 50x，單看PE，小薯就會優先考慮騰訊了。