2023年8月23日星期三

BABA 2024財年第一季業績分析:暗藏倒退的增長

BABA出了FY24第一季業績,小薯本身都不太想寫,因為FY23 Q1上海封城,淘天系今季的業績是預期會向好,所以小薯更傾向睇多一季,再確實一下復甦情況。可是,今季又是「1+6+N」之後的第一個季績,所以BABA財報的分部統計口徑又有變化,淘天、國際數字商業、本地生活、菜鳥、雲業務、大文娛作為六大業務集團單獨呈現另外,今次業績也是張勇作為CEO的後一份成績表,所以就跟大家起看看。


數字不太去深究,主要按「6」大集團看重點,數字自己睇下業績。總體來說,所有集團收入在本季按年都有增長,利潤表現均有所提升或改善。其中,核心業務淘天系利潤增長,雲智慧收入微增但利潤翻倍,菜鳥利潤大幅增長,大文娛集團首次扭虧,國數字商業際、本地生活以及其他業務虧損均有所收窄GAAP下的經營利潤Y/Y+70%,但要留意是當中有69億,是因為下調螞蟻集團的估值,而回撥了先前發放給員工的股權激勵的金額。


淘天系一如如期,在FY23 Q1上海封城的基數下,淘天系業績反彈。客戶管理收入(CMRY/Y+10%797億,在上年同期退單多(有 GMV但沒收入),今期GMV 增長應是低於10%


可是,參考統計局數據,全國網上零售額71621億元,Y/Y+13.1%。其中,實物商品網上零售額60623億元,Y/Y+10.8%,佔社會消費品零售總額的比重為26.6%;在實物商品網上零售額中,吃類、穿類、用類商品分別增長8.9%13.3%10.3%。另外,京東零售業務(主力1P銷售)FY23 Q2 Y/Y+4.8%。從以上數據看,反映出貨架電商的增速不及直播電商(如抖音),所以貨架電商的淘天、京東跑輸大盤,同時意味著淘天系的電商業務在內地電商市場市佔在流失。

快手剛公佈的業績正好印証了這點。快手電商Q2GMV Y/Y+38.9%至2654.56億元,帶動快手其他服務收入達34.29億元,按年增61.4%新入駐企業商家數量按年增長兩位數;品牌電商佔次季GMV 30%以上,而新增品牌數量按年增長90%。DAU及MAU達3.76億及6.733億,分別 Y/Y+8.3%及+14.8%於BABA

可是,不要以為直播電商是未來。因為上年雙十一,抖音開始發力貨架電商,推出抖音商城;快手在20229月推出商城頁面。相反,傳統的貨架電商則慢慢加入直播電商,反映直播電商的流量和GMV增長在減慢,貨找人,賣興趣、覆購率低、退貨率高的直播電商也要走向人找貨,覆購率高、退貨率低的貨架電商,作為穩定的增長來源;而傳統的貨架電商則加入增長較高的直播電商行列,以增加DAU,找尋二次增長。

Adj EBITA Y/Y+9%,對比收入Y/Y+12%,反映剔股權激勵後的市場費用Y/Y+10%,更多是維持目前的基本盤,也反映出激的競爭情況。因為如果市場費用加大市佔,理論上Adj EBITA增長應高於收入增長,也側面印證了上面數據所反映的情況。



在過去五至六年,淘天系的戰略是消費升級,把流量給天貓,扶持品牌商家崛起,主打中高端的路線。同時,也讓淘天遠離下沉市場,讓PDD崛起。特別是疫情期間,當主打中高端的京東和淘天步入寒冬,主打下沉市場的PDDTK反而有較為可觀的增長。不過,馬雲在上年年底為淘天系指出了三個方向:「回歸淘寶、回歸用戶、回歸互聯網」,KPI也由GMV改成DAUAOU(特別是日易量)跟order volume,強調三個重點:「內容化、使用者的活躍度、中小商家的吸引力」。以這個口徑去看,今季DAU Y/Y+6%, 在剛剛過去的7月,增速超過7%618 AOUorder volume都轉正。據Quest Mobile 2023618洞察報告顯示,在618期間,DAU有上升,PDD則下跌,反映「天天低價」、「百億補貼」、「夜淘寶」等沖用戶流量的措施是明確的對準了PDD的競爭,TK就仍待觀察。

在以上數據看,在營運上淘天系是走向正面。如戴珊在業績會上說:「三年為一個運營週期來看的話,在三大戰略(即「用戶為先、生態繁榮、科技驅動」)的指引下,淘天集團一定能夠形成用戶增長-商家增長-成交增長-收入和利潤增長-利潤再投入於用戶-用戶增長的正向迴圈鏈路。」當營運面走向正面,就是什麼時間反映到財務數據上。

自營業務方面,因為盒馬、銀泰百貨、高鑫零售等線下零售業務今季不再放入淘天系的自營業務內,歸入「其他業務」,只餘下天貓超市、天貓國際等線上自營業務,所以以往的數據也沒有比較,不過以收入Y/Y+21%,對比京東Y/Y+4.8%,天貓的表現是不錯。

總的來說,淘天今季的增長小薯認為主要是低基數效應,而過去數小薯提及實際競爭情況並沒有改變,今季的增長也未必穩固退這也是為何戴珊也說:「在這個過程中,淘天集團可能會面臨個別月份的經營波動」。


由蔣凡帶隊的國際零售業務是今季業績的亮點!蔣凡在2022年就開始他的國際零售業務二次創業,之前在FY23下半年就交出一份亮麗的成績表,今季進一步發威!蔣凡的打法主要是「人才在地化」:負責人改成當地的業務負責人;「服務在地化」:供應和履約的服務就改成「全託管服務」(即是賣家只需要提供產品,運營、物流、售後由速賣通統一負責),把所有海外業務整合收歸速賣通統一管理,形成了跨境商家中台,賣家發佈一次就發布到所有平台;「市場推廣在地化」:補貼用戶運費,打廣告和請在地代言人。特別提提Lazada,終於放棄淘寶網頁界面,將賣家中心搬上移動端,方便本地賣家操作,同時開放倉庫給3P賣家,降低賣家的倉儲成本(當然都是其中一種補貼讓利行動)。

實際業績方面,批發業務零增長,但LazadaAliexpressTrendyol等海外零售業務竟有60%的增長!根據公司披露,本季的order Y/Y + 25%左右,明顯低於收入增長,同時Adj. EBITA虧損收窄幅度(70%也高於收入增長幅度,反映BABAAIDC業務上,變現率有所提升。這不是BABA的獨一情況,Shopee的收入Y/Y + 25%Amazon 國際業務 Y/Y + 10%,兩家公司的都是以上調變現率的方式增加收入,反映海外業務整體量的增長是真的在放緩。另外,Lazada量有雙位數增長,加上變現率提升,即是收入增長上應該跟Shopee能比得上。這意味著,LazadaShopee的市佔應該沒有大變化,甚至有機會Lazada正在反攻(因些Shopee在今季已加大在營銷的力度,美其名是增長,實際上是對抗LazadaTiktok的競爭)。同時,Trendyol也開始轉經營利潤轉虧為盈。

另外值得注意,BABA今年也上線的全託管且主打性價比的AliExpress Choice業務(明顯是對標Temu)。小薯之前一直提及的經濟轉差、通脹問題、消費降級的大前提下,性價比的業務(所以PDDQ2業績仍會不錯)是利好,再考慮不斷有新聞說Temu的增長非常強勁,因此AliExpress Choice業務在中短期應是有不錯的增長。當然,看好的同時,也不要忽略競爭,BABA是大量低價小商品品類;PDD則是海外「砍一刀」;TikTok就用短視頻提高使用者粘性;Shein就主打便宜女裝。基本上都是在打淘天系的「性價比」攻略。京東在上年10月底也傳出歐洲業務將被整體裁撤,東南亞也收縮,所以出海也不是易事。

另外,全託管基本上是所有跨境電商的標準服務。包括速賣通、TemuSheinLazadaShopeeCoupang等跨境電商都已經推出了全託管服務。因此,不要以為全託管是速賣通的競爭優勢,相反,速賣通的競爭優勢在於自建物流系統(即是菜鳥),而在地化的物流和供應鏈系統能降低物流風險同時節省成本(當然前期的CAPEX就很重),加上速賣通和商家共同定價以保證商家利潤,當然也較SheinTemu這些由平台定價的平台更有吸引力,而搶賣家就是確保市佔的重點!

總的來說,雖然競爭對手Shopee Q2慘遇滑鐵盧,但小薯對BABA的國際零售業務的未來仍是些期許。

其他業務就大約點評一下就算:

  • 菜鳥:本季收入232億元,Y/Y+34%,高於上季的Y/Y+15%。不過,需要留意是,今季菜鳥的收入是把BABA內其他業務集團也當成客戶,產生的收入也計到了菜鳥的收入中。明顯,今季的增長明顯是受益於海外零售的增長。重點是Adj. EBITA虧轉盈。在上市方面,本身菜鳥已是國內主流大型物流企業中,其中兩間沒有上市的公司,另一家是極兔。可是極兔已遞交了招股書,加上順豐遞交了H股上市申請,所以菜鳥可相對盒馬更快上市。
  • 本地生活收入144.5億,Y/Y+30%訂單量Y/Y+ 35%。同樣,今季增長的也是因為低基數,因為上年疫情出行業務有負面影響,今年復出,出行業務就復甦,在五一高德更創下DAU新高。本季虧損繼續收窄,但在業務分拆,自負盈虧後,依然需要努力解決收支平衡的問題。注意是,以往歸入本地生活飛豬今季歸入「其他業務」。
  • 大文娛(優酷和阿里影業):同樣是受益於疫情的低基數,線上娛樂業務增長和線下娛樂業務復蘇,收入為53.81億元,Y/Y +36%Adj. EBITA首次季度盈利,為6300萬元,上年同期為虧損9.07億元。注意是,以往歸入大文娛的靈犀互動、UC和夸克今季歸入「其他業務」。
  • 雲業務在過去兩季收入環比負增長,上季按年負增長後,今年張勇親自領軍的雲業務重新回到了增長軌道,雲業務今季收入Y/Y+4%251.23億元,Adj. EBITA利潤Y/Y+106%3.87億元。可是,要注意的是,現在雲業務也把BABA其他業務集團也當成客戶,產生的收入也計到了雲業務的收入中,因此,實際上可能也是負增長或持平。不過,在降價的情況下,收入還有按年上升,反映量是有所以提升。根據張勇所說,本季收入增長主要來自於存儲、網路和AI計算相關產品,特別是AI熱潮帶來的算力和模型服務需求。

總結

目前BABA的三大長期戰略是「消費、雲計算和全球化」。明顯地,淘天系是消費、雲業務是雲計算,全球化是國際零售業務,這三項業務是整個「1」的核心,是要進攻式冒險者。當淘天系是BABA的現在式國際零售業務就是現在依進行式,雲業務就是將來式,同時這三項業務也互相補足。菜鳥則是魔法使,放到核心的外圍,可以用攻擊系魔法是擴張市場,也可以回復系魔法去補足國際零售業和淘天系。本地生活、大文娛和「N」業務就是弓箭手,放到外圍的外圍邊緣地帶,先防禦保住自己不死,再找機會射出必殺一箭。

最後,小薯引述張勇的離別感言作結:「無論是在2015年成為集團CEO後推行消費、雲計算和全球化三大戰略和公司一起經歷高速發展的時期,還是在2019年成為集團董事會主席後的四年來,和大家共同面對疫情和各種宏觀環境的巨大變化和挑戰,對我來講都是一段最寶貴的人生財富。」

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