LVMH 2022年第二季業績分析

就快踏入8月，本身正職的業績期最後衝次，加上忙一些私事，可能8月未必會有太多時間寫文。這次的業績期的一些分析或者估值，可能真的要留到9月才有時間出。不過，老實說，一個月也不是很長時間，特別現在市場不確定性較大，一動不一靜，不過花多些時間睇下公司，計下數好過。
 
今次就跟大家分享LVMH的業續，亦是小薯第一次跟大家分享的公司。其實22 1H的業績，小薯算是很滿意。

 

先看分地區的收入。其他美國零售股的業績不太靚仔的情況下，LVMH在US仍然有24%增長！EU跟Japan經濟不算特別好，仍然分別有47%跟33%增長！整體1H按年有21%增長！
 
大家需要知道，22年Q2的基數是大過22年Q1，因此，EU跟Japan Q2的增長比Q1還要高，是頗驚喜。US Q2的增長也大致與Q1相若，需非預料之外，但也是不錯的現象。不過，22年Q2中國封城 ，APAC - 主要中國，出現負增長，不過end up 1H都不好出現負增長都已經好好彩。另外，APAC的rebound也比其他地區弱，也看到清零政策，真的隨時自己國內的經濟活動都清零，也反映到除中國外的其他地區回復得好強勁。
 
收入增長的原因，公司說是因為加價（果然是奢侈品帝國，通漲下，非必需品仲有人買），加上US、EU重開，travel resume，所以銷售量都有所上升。
 

那公司說因US、EU重開所以導致收入增長有沒有講大話？我們看看Visa，主打美國，Cross-Border Volume事實上真的有上升，反映US travel resume這個說法都算合理。
 

另外再看看Master，主打EU，Cross-Border Volume同樣也有上升，反映EU travel resume這個說法亦都算合理。
 

我們再看看product type，化妝品同時裝的增長Q2弱了很多。這個是合理並預期之內，因為看21年1H，化妝品同時裝這兩個product type，中國21年1H年佔45%（2019年佔40%）。在22年Q2中國封城，其實一定死（實際上，基本上中國所有product types的中國都跌）！不要跟小薯說，買LV包包，買Christine Dior的香水，去京東，天貓買，買得LV包包，就是想要那種在專門店給人服待的優越感。22年1H不是因為US和EU頂住收入，收入增長一會更差！
 

 

我們再跟2019 pre-covid作比對，21年已經完全回恢，22年上已經有突，如果23年中國解封，相信23年業績應該都會不錯。
 

我們再看看operating profit margin，其實好正！19年1H的21.1%，到22年1H有27.9%。我們再看毛利率，19年1H的66.2%，到22年1H有68.9%。這就反映了在supply chain跟inflation的情況下，LVMH不單止可以將inflationary effect通過加價轉介到給顧客，成本控制也做得不錯。
 
不過，有一點可以提一下，就是22年1Q跟2Q，operating profit margin有 1.3pt的增長。其實這個增長某程度上是匯率效應，特別是USD的匯率效應。因為公司的財報是用EURO出具，而US的銷售及利潤是USD定價，當22年1H USD相對強的情況下，USD 1的銷售及利潤兌換去EURO就會變相增加了！
 

大家看看這幅圖就明，EURO相對USD，在22年1H足足跌左11%！
 

大家收入增長就可以有所理解。Organic growth是除去收購合併及匯率的影響，而As reported就是在財報數字反映出來的增長（即是包含了收購合併及匯率的影響）。22年1H基本上是沒有structural impact，所以匯率對公司有高達7%的正面影響。當然，收入會有正面影響，對應的成本也會增加，結果匯率就對operating profit就有大約1.3%的正面影響。
 
其實，大家想到匯率對歐洲公司有正面影響，另對有國際業務的美國公司就會有負面影響。GOOG就是剛好相反，在財報數字用USD反映，非US的收入就變相同等外幣金額下，元值就會下跌，所以GOOG的利潤有近3.4%的匯率負面影響。
 

最後，我們睇埋現金流。Free Cash Flow出現下跌，主要因為交稅多了，以及change in Working Capital上升。看看財報，change in Working Capital上升主要因為inventories上升，不知是因為生意轉好，刻意stock up，還是剛好cut off問題，在盤點當賞金額大了，之後就已經賣出。可是，看存貨周轉日沒有大變，估計都是正常的業務增長而加大存量。
 
另外交稅方面，其實主要是因為賺多了錢，所以交多些稅。事實上，公司的effective tax rate由21年1H的26.5%跌至22年1H既25.6%，主要是受惠於法國減稅。

「貨比三家，睇多幾間笑哈哈」，Prada剛好今天都出業績。小薯不打算細看，但可以作為相互驗証！小薯cap幾張圖，就知龍與凰：

大家看到上面數字的走勢，是否似曾相識？

• 毛利率及經營利潤率都有上升，也高於19年1H
• FCFF也是下跌，看回現金流量表，又是存貨上升。不過，支付稅金多了這麼多，就要研究下。
• 亞太區（aka.中國）收入跌，美國、歐洲、日本收入都大升

又看看管理層點講？

截至二零二二年六月三十日止六個月，亞太區的零售銷售較二零二一年同期按固定 匯率計減少6.7%，乃由於政府當局在爆發新冠肺炎疫情後所實行的限制措施導致中 國的零售銷售下滑所致。該等限制措施於二零二二年六月放寬，令有關零售銷售情 況有所改善，而有關跌幅由該地區內所有其他國家（尤其是韓國及東南亞）錄得雙位數增長所抵銷。與二零一九年首六個月相比，亞太區的銷售增長26.1%。

受期內第二季度的國內消費及旅遊業復甦所帶動，歐洲的零售銷售較二零二一年首 六個月按固定匯率計急增88.7%，而較二零一九年同期則增長34.4%。

美洲市場的零售銷售較二零二一年按固定匯率計增加41.1%，維持二零二一年錄得雙位數增長的向好趨勢。與二零一九年首六個月相比，銷售錄得三位數的增長。位於該地區的所有國家均錄得銷售收益。

日本市場的零售銷售較二零二一年同期按固定匯率計增加28.2%，有關銷售仍然受持續實行的限制措施影響，而第二季度的增長進一步加快。與二零一九年首六個月 相比，日本市場錄得2.9%的輕微跌幅。

其實，分享到這裡，連較次等的Prada也有這樣的業績，小薯就有少許期待Hermes的業績了。