銀娛2018年第一季估值更新，現價處於合理價偏高位置（2018年6月9日）

早前小薯更新了金沙中國（ 1928 ）的估值，今次就更新銀娛 (0027) 的估值啦！同時5月29日有雪球上也嘗試了留言送文章的方法，最後還是像普通的跟大家分享更好玩。近日也真的很忙，連將這篇文章跟大家分享的時間也沒太多，真的很對不起。

銀娛早前公佈了2018年第一季度業績，經調整EBITDA為43億港元，按年上升36%，按季上升4%，連較同業金沙中國（1928）的按年增長長26%，永利澳門(01128.HK)的按年升32%及澳博(00880.HK) 的按年上升17 %為好，業績較預期好。

小薯為銀娛估值，主要從股息及 EV/EBITDA 兩個角度分析，主要是因為銀娛基本上會將 30% 的盈餘派息，而剩下來的就會保留作未來發展用。

簡單地將第一季度的業績年化， 2018 年經調整 EBITDA 為 43 億港元 x4=173 億港元，較 2017 年的 140 億港元增長 23% 。基於這個盈利預測，小薯估計銀娛

EV/EBITDA 角度分析，今年的合理價約 HK$53 ~ HK$72

股息角度分析，今年的合理價約 HK$36 ~ HK$72

將兩個角度的估值作簡單平均： HK$50 ~ HK$72 （ 較合理的估值為 HK$61 以下）

現價 64 港元，估值在合理區的合理偏高位置，再計及安全邊際以妨估值出現高估，小薯認為現價有一定值博率，不過未到便宜區，可分注買入。 如已經入了一注，可待再回調多些才加注，並待中期業績後再作檢討。 如未有待貨，而檢視自己的資產組合後，希望購入銀娛，現價入一注也不算太差的位置，但仍有等待的空間。

銀娛最新估值計算：

以 EV/EBITDA 角度分析

發行股數 = 4,318,004,118 （根據最新每月披露）

少數股東權益 = 5.3 億港元

帶息負債 = 117 億港元

銀行結存 = 176 億港元

未發股息 = 4,318,004,118 股 x HK$0.41 = 18 億港元

2018 年第一季度經調整 EBITDA 高達 43 億美元

簡單地將第一季度的業績年化， 2018 年經調整 EBITDA 為 43 億港元 x4=173 億港元

參考過往 5 年年未 EV/EBITDA 為 13-23 ，經評估後，保守估值合理 EV/EBITDA 為 13 ~ 18

合理企業價值為 173 億港元 x13 = 2,246 億港元 ~ 173億港元x18 = 3,110億港元

合理市值 = 合理企業價值 - 少數股東權益 - 淨負債（即帶息負債 + 未發股息 - 銀行結存）

= 2,246 億港元 ~ 3,110 億港元 – 5.3 億港元 – (117億港元+18億港元 - 176億港元)

= 2,281 億港元 ~ 3,145 億港元

合理價 = 合理市值 / 發行股數

= 2,281 億港元 ~ 3,145 億港元 / 4,318,004,118 股

= HK$53 ~ HK$72 （意味現價 HK$70 是在合理區的頂部內，較安全、合理的起碼要 HK$61 以下）

以股息角度分析

2017 年基本派息年為 HK$0.74

過 4 年派息比率基本是 30% ，故預測派息約 HK$0.87 （預計 EPS 有 20% 增長，再以 30% 派息比率計算）

參考過往 5 年年未 EV/EBITDA 為 0.8%-5.5% ，過往 5 年平均年未周息率為 2.1% ，經評估後，保守估值合理周息率為 1.1% ~ 2.4%

合理價 = 基本派息 / 周息率

= HK$0.87/ 1.1% ~ 2.4%

= HK$36 ~ HK$72 （意味現價 HK$70 是在合理區的頂部內，較安全、合理的起碼要 HK$61 以下）

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