2018年6月9日 星期六

銀娛2018年第一季估值更新,現價處於合理價偏高位置(2018年6月9日)

早前小薯更新了金沙中國( 1928 )的估值,今次就更新銀娛 (0027) 的估值啦!同時5月29日有雪球上也嘗試了留言送文章的方法,最後還是像普通的跟大家分享更好玩。近日也真的很忙,連將這篇文章跟大家分享的時間也沒太多,真的很對不起。
銀娛早前公佈了2018年第一季度業績,經調整EBITDA43億港元,按年上升36%,按季上升4%,連較同業金沙中國(1928)的按年增長長26%,永利澳門(01128.HK)按年升32%及澳博(00880.HK) 的按年上升17 %為好,業績較預期好。

小薯為銀娛估值,主要從股息及 EV/EBITDA 兩個角度分析,主要是因為銀娛基本上會將 30% 的盈餘派息,而剩下來的就會保留作未來發展用。
簡單地將第一季度的業績年化, 2018 年經調整 EBITDA  43 億港元 x4=173 億港元,較 2017 年的 140 億港元增長 23% 基於這個盈利預測,小薯估計銀娛
EV/EBITDA 角度分析,今年的合理價約 HK$53 ~ HK$72
股息角度分析,今年的合理價約 HK$36 ~ HK$72
將兩個角度的估值作簡單平均: HK$50 ~ HK$72  較合理的估值為 HK$61 以下)
現價 64 港元,估值在合理區的合理偏高位置,再計及安全邊際以妨估值出現高估,小薯認為現價有一定值博率,不過未到便宜區,可分注買入。 如已經入了一注,可待再回調多些才加注,並待中期業績後再作檢討。 如未有待貨,而檢視自己的資產組合後,希望購入銀娛,現價入一注也不算太差的位置,但仍有等待的空間。
銀娛最新估值計算:

 EV/EBITDA 角度分析
發行股數 = 4,318,004,118 (根據最新每月披露)
少數股東權益 = 5.3 億港元
帶息負債 = 117 億港元
銀行結存 = 176 億港元
未發股息 = 4,318,004,118  x HK$0.41 = 18 億港元
2018 年第一季度經調整 EBITDA 高達 43 億美元

簡單地將第一季度的業績年化, 2018 年經調整 EBITDA  43 億港元 x4=173 億港元
參考過往 5 年年未 EV/EBITDA  13-23 ,經評估後,保守估值合理 EV/EBITDA  13 ~ 18

合理企業價值為 173 億港元 x13 = 2,246 億港元 ~ 173億港元x18 = 3,110億港元

合理市值 合理企業價值 少數股東權益 淨負債(即帶息負債 未發股息 銀行結存)
= 2,246 億港元 ~ 3,110 億港元 – 5.3 億港元 – (117億港元+18億港元 - 176億港元)
= 2,281 億港元 ~ 3,145 億港元

合理價 合理市值 / 發行股數
= 2,281 億港元 ~ 3,145 億港元 / 4,318,004,118 
HK$53 ~ HK$72 (意味現價 HK$70 是在合理區的頂部內,較安全、合理的起碼要 HK$61 以下)

以股息角度分析
2017 年基本派息年為 HK$0.74
 4 年派息比率基本是 30% ,故預測派息約 HK$0.87 (預計 EPS  20% 增長,再以 30% 派息比率計算)
參考過往 5 年年未 EV/EBITDA  0.8%-5.5% ,過往 5 年平均年未周息率為 2.1% ,經評估後,保守估值合理周息率為 1.1% ~ 2.4%
合理價 基本派息 周息率
= HK$0.87/ 1.1% ~ 2.4%
HK$36 ~ HK$72 (意味現價 HK$70 是在合理區的頂部內,較安全、合理的起碼要 HK$61 以下)

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4 則留言:

  1. 你好小薯兄, 好詳盡O既分析, 獲益匪淺! 但係我想請問小薯兄, 帶息負債117億元係O係年報O既邊度揾到呢? 謝謝解答

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  2. 你好,謝謝無名氏兄的提問。小薯重新核對資料,帶息負債實為99億港元(借貸+借貸之現期部分及短期銀行貸款),即合理企業價值會再多18億港元。對合理價的影響會多HK$0.4,對估值影響不算太大。

    事忙中快速更新估值,就資料出錯致歉,也謝謝無名氏兄指正。

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  3. 請問少數股東權益 = 5.3 億港元,係年報既邊度揾到呢? 謝謝!

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  4. Bill兄,你可以在年報內綜合資產負債表,權益部分下的﹛非控制性權益」找到。

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