2019年3月4日 星期一

銀娛(0027)2018年全年估值更新,現價合理可繼續持有(2018年3月4日)

業績高峰期來到,金沙出了全年業績不久,就到銀娛,小薯很快的看了一遍,銀娛的業績跟小薯的預期高了少許,但也相差不遠。星期六那天跟大家分享了金沙的估值,今天再跟大家分享一下銀娛的估值。(建議先了解的銀娛全年的表現,才決定你的買賣策略)

根據銀娛公布的2018年全年業績,2018年全年收益為552億港元,較2017年增長約14%,與整體市場相若。全年經調整EBITDA為約169億港元,較2017年增長約19%。業績的表現跟金沙相若。

小薯在2019年11月時曾在銀娛第三季業績公佈後進行了一次估值更新(請看:《銀娛(0027)2018年第三季估值更新,現價便宜可待價吸納(2018年11月19日)》),那時小薯提及:「簡單地將第四季業績等於第三季業績,加上首九個月實際業績,則2018年全年經調整EBITDA為164億港元,較2017年的140億港元增長17%,但較半年結預估的172億港元為低,這反映了整個賭博業在下半年表現較差,同時反映銀娛第三季較差的業續有機會延續至第四季。」當時,小薯估算2018年全年經調整EBITDA為164億港元,與現時實際的169億港元,就少約3%,但相信對估值影響不大。

小薯為銀娛估值,主要從股息及EV/EBITDA兩個角度分析,主要是因為銀娛基本上會將30%的盈余派息,而剩下來的就會保留作未來發展用。根據2018年全年業績,小薯估計銀娛:
  • EV/EBITDA角度分析,今年的合理價約HK$51.3 ~ HK$70.8
  • 股息角度分析,今年的合理價約HK$39.6 ~ HK$79.2

將兩個角度的估值作簡單平均,HK$45 ~ HK$75(較合理的估值為HK$60以下)

可是,即使以兩個角度的估值簡單平均的估值范圍是HK$45 ~ HK$75,小薯較傾向參考EV/EBITDA得出來的估值。因為銀娛跟金沙不同,投資銀娛的,主要不是為股息,而是看中銀娛的發展潛力並長期持有。從EV/EBITDA角度分析,意味以2019年3月2日收市價HK$54算是合理並偏向理范圍下限,有貨的可以繼續持有,待股價再下跌有更大的安全邊際分注吸納,沒有的可自行考慮對賭業前景的信心考慮是否買入。 

如小薯在上一次為金沙估值時所說,跟據博彩監察協調局公佈的數據,頭兩個月累計博彩毛收入同比輕下跌0.5%,市場對未來賭業的前景不太大樂觀。當市場一面倒的悲觀,資產的價格就可能出現大折讓,就是我們作為價投者出手的時候。可是,如果投資者對未來賭業的前景不太大樂觀,而虧損持貨會為你帶來不少壓力並導致亂作投資決定,小薯就建議再待有更多的安全邊際才吸納,或者待一些行業數據至待新的業績公布后再作投資決定。

銀娛最新估值計算:

以EV/EBITDA角度分析

發行股數 = 4,329,104,885
少數股東權益 = 5.5億港元
帶息負債 = 90.5港元
銀行結存 = 144.9億港元
未發股息 = 19.6億港元

2018年經調整EBITDA為經調整物業EBITDA為169億港元。過往5年平均年未EV/EBITDA為16x,經評估後,保守估值合理EV/EBITDA為13 ~ 18(因為同時考慮過往行業低谷的狀況)

合理企業價值為169億港元x13 = 2,191億港元 ~ 169億港元x18 = 3,034億港元

合理市值 = 合理企業價值 - 少數股東權益 - 淨負債(即帶息負債 + 未發股息 - 銀行結存)
= 2,191億港元~ 3,034億港元- 5.5億港元 – (90.5億港元 + 19.6億港元 – 144.9億港元)
= 2,221億港元 ~ 3,064億港元 

合理價 = 合理市值 /發行股數
= 2,221億港元 ~ 3,064億港元/ 4,329,104,885
= HK$51.3 ~ HK$70.8(較合理水平則HK$61以下,意味以2019年3月2日收市價HK$54算是合理並偏向理范圍下限,有貨的可以繼續持有,沒有的可自行考慮對賭業前景的信心考慮是否買入)

正如小薯在上一次為金沙估值時所說,投資是看將來,現在已是2019年,第一季也就快完結。跟據博彩監察協調局公佈的數據,頭兩個月累計博彩毛收入同比輕下跌0.5%,大家可以自行估計一下2019年的經營情況,為2019年的金沙業績把把脈。小薯會待第一季業績出爐時才更新估值,但小薯對市場的預測是較為審慎的。

以股息角度分析

小薯2018年全年派息較如預期為多,達HK$0.95。

參考過往5年年未周息率為0.8%-5.5%,過往5年平均年未周息率為2.1%,經評估后,保守估值合理周息率為1.2% ~ 2.4%。

合理價 = 基本派息 / 周息率
= HK$0.95/ 1.2% ~ 2.4%
= HK$39.6 ~ HK$79.2 ( (較合理水平則要HK$59以下,意味以2019年3月2日收市價HK$54算是合理水平。)

作者:80后小薯的投資人生

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4 則留言:

  1. 請問80後兄,可否解讀一下700騰訊的合理價是多少?

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  2. 一个新的动力电池“独角兽”即将诞生? 彭 博社消息称 , 比亚迪 (002594) 董事长王传福12月5日在接受其采访时表示 , 将于2022年前将公司旗下的汽车电池业务分拆上市 , 目前尚未决定上市的地点 。 在上市之前 , 比亚迪会将其汽车电池业务分拆为一家...

    請問以上這消息
    如果1211真的分拆電池業務另上市,這些1211還能再持有嗎? 還是到時轉買佢的這個電池股?

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  3. 一定蓁兄,小薯是有為700作一些基本估值,但近日真的事忙,未有信心能寫出一篇好文章出來。

    買1211,不是買他的電池業務,而是買他的新能源汽車業務。分拆業務後,可以提相關業務的價值體見出來,也在市場動力下加強本身新能源汽車業務及電池業務的效率。雖然目前電池產力也不夠1211自己應用,但在新電池厰房落成後,有機會有暫時的over capacity,市場化也能將之善加利用。

    最重要的是,如電池業務市場化,可加大電池業務的市佔(目前主要是內供),如能因此搶佔寧得的市佔,就能在新能源汽車業務上游及下游建立出一個獨特的領導地位。

    小薯這個想可能是較樂觀,所以相反想就是,電池業務分拆後,如果因為市場化而不足夠提供及1211自己,導致新能源汽車業務市佔減少,可以得不償失。

    所以,你在作投資資決定時,最好先要清楚公司行動的負面情況,並確保這些情況的風險是可控。

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  4. 十分感謝80兄的分析. 小弟明白了~!

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