銀娛（0027）2018年全年估值更新，現價合理可繼續持有（2018年3月4日）

業績高峰期來到，金沙出了全年業績不久，就到銀娛，小薯很快的看了一遍，銀娛的業績跟小薯的預期高了少許，但也相差不遠。星期六那天跟大家分享了金沙的估值，今天再跟大家分享一下銀娛的估值。（建議先了解的銀娛全年的表現，才決定你的買賣策略）

根據銀娛公布的2018年全年業績，2018年全年收益為552億港元，較2017年增長約14%，與整體市場相若。全年經調整EBITDA為約169億港元，較2017年增長約19%。業績的表現跟金沙相若。

小薯在2019年11月時曾在銀娛第三季業績公佈後進行了一次估值更新（請看：《銀娛（0027）2018年第三季估值更新，現價便宜可待價吸納（2018年11月19日）》），那時小薯提及：「簡單地將第四季業績等於第三季業績，加上首九個月實際業績，則2018年全年經調整EBITDA為164億港元，較2017年的140億港元增長17%，但較半年結預估的172億港元為低，這反映了整個賭博業在下半年表現較差，同時反映銀娛第三季較差的業續有機會延續至第四季。」當時，小薯估算2018年全年經調整EBITDA為164億港元，與現時實際的169億港元，就少約3%，但相信對估值影響不大。

小薯為銀娛估值，主要從股息及EV/EBITDA兩個角度分析，主要是因為銀娛基本上會將30%的盈余派息，而剩下來的就會保留作未來發展用。根據2018年全年業績，小薯估計銀娛：

• EV/EBITDA角度分析，今年的合理價約HK$51.3 ~ HK$70.8
• 股息角度分析，今年的合理價約HK$39.6 ~ HK$79.2

將兩個角度的估值作簡單平均，HK$45 ~ HK$75（較合理的估值為HK$60以下）

可是，即使以兩個角度的估值簡單平均的估值范圍是HK$45 ~ HK$75，小薯較傾向參考EV/EBITDA得出來的估值。因為銀娛跟金沙不同，投資銀娛的，主要不是為股息，而是看中銀娛的發展潛力並長期持有。從EV/EBITDA角度分析，意味以2019年3月2日收市價HK$54算是合理並偏向理范圍下限，有貨的可以繼續持有，待股價再下跌有更大的安全邊際分注吸納，沒有的可自行考慮對賭業前景的信心考慮是否買入。 

如小薯在上一次為金沙估值時所說，跟據博彩監察協調局公佈的數據，頭兩個月累計博彩毛收入同比輕下跌0.5%，市場對未來賭業的前景不太大樂觀。當市場一面倒的悲觀，資產的價格就可能出現大折讓，就是我們作為價投者出手的時候。可是，如果投資者對未來賭業的前景不太大樂觀，而虧損持貨會為你帶來不少壓力並導致亂作投資決定，小薯就建議再待有更多的安全邊際才吸納，或者待一些行業數據至待新的業績公布后再作投資決定。

銀娛最新估值計算：

以EV/EBITDA角度分析

發行股數 = 4,329,104,885

少數股東權益 = 5.5億港元

帶息負債 = 90.5港元

銀行結存 = 144.9億港元

未發股息 = 19.6億港元

2018年經調整EBITDA為經調整物業EBITDA為169億港元。過往5年平均年未EV/EBITDA為16x，經評估後，保守估值合理EV/EBITDA為13 ~ 18（因為同時考慮過往行業低谷的狀況）

合理企業價值為169億港元x13 = 2,191億港元 ~ 169億港元x18 = 3,034億港元

合理市值 = 合理企業價值 - 少數股東權益 - 淨負債（即帶息負債 + 未發股息 - 銀行結存）

= 2,191億港元~ 3,034億港元- 5.5億港元 – (90.5億港元 + 19.6億港元 – 144.9億港元)

= 2,221億港元 ~ 3,064億港元 

合理價 = 合理市值 /發行股數

= 2,221億港元 ~ 3,064億港元/ 4,329,104,885

= HK$51.3 ~ HK$70.8（較合理水平則HK$61以下，意味以2019年3月2日收市價HK$54算是合理並偏向理范圍下限，有貨的可以繼續持有，沒有的可自行考慮對賭業前景的信心考慮是否買入）

正如小薯在上一次為金沙估值時所說，投資是看將來，現在已是2019年，第一季也就快完結。跟據博彩監察協調局公佈的數據，頭兩個月累計博彩毛收入同比輕下跌0.5%，大家可以自行估計一下2019年的經營情況，為2019年的金沙業績把把脈。小薯會待第一季業績出爐時才更新估值，但小薯對市場的預測是較為審慎的。

以股息角度分析

小薯2018年全年派息較如預期為多，達HK$0.95。

參考過往5年年未周息率為0.8%-5.5%，過往5年平均年未周息率為2.1%，經評估后，保守估值合理周息率為1.2% ~ 2.4%。

合理價 = 基本派息 / 周息率

= HK$0.95/ 1.2% ~ 2.4%

= HK$39.6 ~ HK$79.2 （ （較合理水平則要HK$59以下，意味以2019年3月2日收市價HK$54算是合理水平。）

作者：80后小薯的投資人生

作者原創專欄：https://xueqiu.com/8078832199/column

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