2018年11月18日 星期日

銀娛(0027)2018年第三季估值更新,現價便宜可待價吸納(2018年11月18日)

早些日子分享了銀娛(0027)的第三季業績,今天再更新一下銀娛的估值。(建議先瞭解的銀娛第三季的表現,才決定你的買賣策略)

銀娛00272018年第三季業績速報(2018年11月13日)






根據銀娛公佈2018年第三季業績,經調整EBITDA為經調整物業EBITDA39億港元,較前一年增長30%,表現跟第一季及第節二季相若。而永利(1128) 按年上升64%,金沙中國(1928)也按年上升18%,澳博(0880)也按年上升26%,意味整個行業也趨向正面發展。

小薯為銀娛估值,主要從股息及EV/EBITDA兩個角度分析,主要是因為銀娛基本上會將30%的盈餘派息,而剩下來的就會保留作未來發展用。

簡單地將第四季業績等於第三季業績,加上首九個月實際業績,則2018年全年經調整EBITDA164億港元,較2017年的140億港元增長17%,但較半年結預估的172億港元為低,這反映了整個賭博業在下半年表現較差,同時反映銀娛第三季較差的業續有機會延續至第四季。基於這個盈利預測,小薯估計銀娛:

  • EV/EBITDA角度分析,今年的合理價約HK$49 ~ HK$68
  • 股息角度分析,今年的合理價約HK$35 ~ HK$71
  • 將兩個角度的估值作簡單平均,HK$42 ~ HK$70較合理的估值為HK$56以下)



可是,即使以兩個角度的估值簡單平均的估值範圍是HK$42 ~ HK$70,小薯較傾向參考EV/EBITDA得出來的估值。因為銀娛跟金沙不同,投資銀娛的,主要不是為股息,而是看中銀娛的發展潛力並長期持有。從EV/EBITDA角度分析,現價HK$43(於20181112日),較合理價有25%安全邊際,較估值區間下限有約12%安全邊際,故小薯認為值得分注吸納。

當然,不管行業公司有多便宜,可是一腦子的全部買進同一行業、同一公司,不做好資產配置,即使再便宜的格價買入也是高風險。另外,儘管現價便宜,但大市氣氛較弱,有機會再向下探,所以買入後要有捱價的心理準備。如果投資者內對未來賭業的前景不太大樂觀,而虧損持貨會為你帶來不少壓力並導致亂作投資決定,小薯就建議再待有更多的安全邊際才吸納,或者待一些行業數據至待全年業績公佈後再作資決定。

銀娛最新估值計算:

EV/EBITDA角度分析

發行股數 = 4,320,822,652
少數股東權益 = 5.63億港元(半年結數據)
帶息負債 = 86.09億港元(半年結數據)
銀行結存 =84.54億港元(半年結數據)
未發股息 = 21.5億港元(半年結數據)

2018年第三季業績,經調整EBITDA為經調整物業EBITDA39億港元

簡單地將第四季業績等於第三季業績,加上首九個月實際業績,則2018年全年經調整EBITDA164億港元。

過往5年平均年未EV/EBITDA16,經評估後,保守估值合理EV/EBITDA13 ~ 18

合理企業價值為164億港元x13 = 2,132億港元 ~ 164億港元x18 = 2,953億港元

合理市值 = 合理企業價值 - 少數股東權益 - 淨負債(即帶息負債 + 未發股息 - 銀行結存)
= 2,132億港元~ 2,953億港元- 5.63億美元 – (88.09億港元 + 21.5億港元 - 84.54億港元)
= 2,102億港元 ~ 2,922億港元

合理價 = 合理市值 /發行股數
= 2,102億港元 ~ 2,922億港元/ 4,320,822,652
= HK$48.64 ~ HK$67.62(較合理估值約HK$58以下,即EV/EBITDA15.5x,與市場預測約14.5x相若,故現價約HK$43是便宜,比合理範圍下限的$4810%折讓)

可是,2018年也過了大半,投資是看將來,現在應是聚焦2019年,而市場預測下年銀娛的EBITDA會上升約9.6%,大家可以自行計算估值。小薯會待年結出爐時才更新估值,但小薯對市場的預測是審慎樂觀的。

以股息角度分析

小薯預測2018年全年派息與半年結的想法不變,大約HK$0.85(預計EPS15%增長,再以30%派息比率計算),而以周息率計算的估值也與半年結一樣,約 HK$35 ~ HK$71 (較合理估值約HK$53以下,意味現價HK$43算是便宜,但也有可能會跌至合理範圍下限)[註:詳細估值計算可參考《銀娛2018年半年結估值更新,現價合理可繼續持有(201891日)


作者:80後小薯的投資人生
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2 則留言:

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