2020年9月6日 星期日

中期業績短評 - 金沙中國、銀娛(2020年9月6日)

有一段時間沒有跟大家分享業績,又或者其實也沒有什麼好分析。小薯看到後台數據,其實業績估值閱覽數量不是特別多,反而理念分享和一些用實例去解說財報反而更多人看。不知大家喜歡那一類形的題材,不妨留言告訴小薯!

 今天會跟大家分享小薯FOLLOW開的幾間賭企的業績。跟以往的表達方法不同,小薯今次試試點列速報的方式分享(始終眾所周知,2020年上半年,COVID-19對大部分市場構成負面影響,根據2020年的數據做估值沒太大意義),又看看大家有什麼意見?

大環境

  • 各地政府因COVID-19實施限制旅遊政策,澳門訪客隨即大幅減少。前往澳門的中國個人遊及團隊遊簽注暫停,澳門政府實施封關,並根據居住地及 近期旅遊記錄對澳門居民、中華人民共和國公民、香港居民、居於澳門的外籍工人及國際旅客實施更嚴格的隔離檢疫規定。
  • 2020年上半年,訪澳旅客按年下跌84%,其中過夜旅客和即日往返旅客均按年下跌84%。訪澳內地旅客按年下跌84%。第二季度,訪澳旅客按年下跌99%,其中訪澳內地旅客按年下跌99%
  • 澳門博彩監察協調局公佈,2020年上半年的澳門博彩收益總額按年下跌77%2020年第二季度博彩收益總額按年下跌96%,按季下跌89%
  • 取消原定在新春期間舉行的各項活動,之後的一周內,前往港澳的旅行團和自由行亦暫停。
  • 25日午夜起所有娛樂場、政府服務和娛樂設施暫停開放15日。
  • 看到以上數據,大家心裡都應該有個底,澳門賭企2020年上半年收入起碼都跌80%95%吧!
  • 另外,澳門政府也出開口牌,要賭企有社會責任,盡可能不要縮減人手、又要提供酒店作隔離檢疫用途、又沒有支援;重新開張又要有不同的防疫措施;加上以住資本投入,成本減幅一定不會多於收入減幅,虧損就一定了!
  • 既然業務停頓,沒有收入來源,但又要應付龐大員工的恆常開支的,那今次分析重點就會是公司有沒有足夠資源渡過難關,甚至就有資本投入。當別人為了生存努力,公司仍能發展,復甦時市佔就是這樣搶來了!

銀娛

  • 淨收益按年下跌76%62.23億元,經調整EBITDA(10.87)億元,上年同期為83.15億元。
  • 股東應佔虧損為28.56億元,上年同期溢利66.80億元。
  • 「澳門銀河」經調整EBITDA(8.48)億元,上年同期為62.58億元。澳
  • 星際酒店經調整EBITDA(2.02)億元,上年同期為18.92億元。
  • 「澳門百老匯」經調整EBITDA(9,700)萬元,上年同期為2,100萬元。
  • 資本投入:

  1. 2020年上半年資本投入為26億元,比上年同期的15億元更多,更等同於2019年全年投入42億元的62%
  2. 未來已簽約的資本承擔約53億元
  3. 「澳門銀河」和星際酒店們提升工程繼續
  4.  路氹第三及四期項目的發展時間表受COVID-19影響
  5. 橫琴和日本,繼續在規劃階段

  • 財務資源情況:
    1. 決定不派發股息以保留實力,這裡應有20億港元
    2. 現金及銀行結餘總額(包括定期存款)為214.37億元
    3. 持有投資級別的債券,加權平均期限約為3年,約253.98億元
    4. 上市公司股票,約35.55億元
    5. 總債務為268億元,帶息債務為61.75億元。
    6. 跟據以上數據:銀娛可動用的流動資金為504億港元,減掉所有債務,甚至已簽約的資本承擔53億元也付掉,仍有183億元。假設銀娛第二季的EBITDA(13.7)億元就是近乎沒有業務狀況下的開支,那銀娛大約可以支持13個季度,即大約3.3年。
  • 請各位也要了解,除了帶息債務的61.75億元,其他債務理論上是可以賴帳的。同時,公司已有帳面值15億的應收賬款和2億的存貨。資另外,利息開支大約了3600萬,金額不太,小薯就無視了!

金沙

  • 淨收益總額為8.5億美元,較上年同期為減少81.0%
  • 經調整物業EBITDA虧損為2.43億美元,上年同期為EBITDA 1.63億美元
  • 股東應佔虧損為7.16億美元,上年同期溢利10.7億美元
  • 每個賭場的情況就不細列了,請各位自行看業績,不過相信大家心裡已經有底,不過小薯第一次見賭仔能贏到莊家!
  • 經營開支較上年同期只減少了56%
  • 資本投入:

    1. 2020年上半年資本投入為5.71億美元,比上年同期的2.2億美元更多,更等同於2019年全年投入7.5億美元的76%
    2. 威尼斯人正在翻新,預期於2020年完成
    3. 百利宮四季名薈工程已完成
    4. 倫敦人的工程繼續進行食預其將於2020年及2021年分階段交付

  • 財務資源情況:
  1. 決定不派發股息以保留實力,這裡應有10.3億美元
  2. 流動資金36.3億美元,當中現金及現金等價物約16.1億美元及循環融資額度20.2億美元
  3. 總債務為86億美元,帶息債務為71億美元而全都是2023年後到期。
  4. 跟據以上數據:金沙即時動用的流動資金為16.1億美元,雖然不能付清所有債務,但至少可以付清即期債務14億美元;加上備用循環融資額度20.2億美元,也可以已簽約的資本承擔6.2億美元。假設金沙第二季的EBITDA(3.2)億美元就是近乎沒有業務狀況下的開支,加上約0.6億美元利息(半年1.2億美元,那一季假設億美元),那金沙在大約可以支持4個季度,即大約1年。
  5. 明顯,金沙的情況要捱是較銀娛辛苦,在要補現金儲備加上資本開支下,小薯期望在復甦後能很多回復正常水平。

前景

  • 7月15日起澳門和廣東免除入境隔離限制,組成旅遊氣泡,並由729日起擴展至廣東省全部城市,由812日起擴展至中國內地全部城市。
  •  812日起恢復珠海戶口居民和居住證持有人赴澳的自由行及團隊遊簽注,若情況受控,將於923日起擴展至中國內地全部城市。
  • 澳門政府計劃由91日起至1231日,通過微信平台發放共計2.9億澳門元的消費券,以吸引內地遊客來訪澳門旅遊消費。

  • 澳門基礎建設越趨完善,內地高速鐵路網絡的發展日趨成熟及出入境設施擴建逐步投入運作。橫琴口岸澳門口岸區首階段的旅檢大樓已於3月移交澳門政府。此外,澳門政府計劃將部分氹仔客運碼頭,改建為澳門國際機場第二候機樓,能把候機樓每年處理客量由現時約1,000萬人次增加至約1,200萬人次。同時,澳門政府亦計劃興建輕軌東線,以連接澳門半島關閘口岸及氹仔客運碼頭。
  • 國家文化和旅遊部會同有關部門建立了跨境賭博旅遊目的地「黑名單」制度,將對中國公民前往「黑名單」中的境外城市和景區採取相關旅遊限制措施。此制度明顯是不鼓勵境外博彩,亦變相限制資金外流,可能導致未來內地遊客人數下跌,也令內地資金向外流動更緊張和困難。另外,中國6月起將跨境賭博資金流動確認為國家安全風險,嚴查網上賭博以遏止資本外流。這些措施估計會貴賓廳市場流動性造成打擊。在此後貴賓廳業務能否回復到疫前水平成疑。
  • 銀娛:預期疫情持續將會對銀娛的財務表現構成負面影響;焦點由開源轉為節流,但不能因大幅削減開支,而影響將來業務恢復後的服務質素;路氹第三、四期的開幕將令銀娛帶動未來增長。
  • 金沙:已採取多項紓解措施以克服當前環境,包括削減成本及資本開支方案,盡量減少非必要項目的現金流出;澳門倫敦人及四季名薈將鞏固其於市場的領導地位,並在旅遊觀光業消費恢復時, 將為未來增長提供一個更大的平台。

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