2021年2月14日 星期日

牛年快樂!同時間場加映,回應首程估值方法的問題!(2021年2月14日)


各位牛年快樂,身體健康,早日除罩相見(這個一定是大家現在的共同願望)。股市繼續牛氣沖天(雖然小薯想股市來一轉大回調),大家賺個笑哈哈!

 



另外今天是情人節,也祝大家情人節快樂。

今個新年雖然沒有很多的拜年活動,但卻讓小薯有更多的時間與屋企人有更有質素的相處時間,加上初三是情人節,總要有些節目要準備下,所以也沒有時間出的文章。

不過,總不能什麼也不講的(笑),就不如回應一下首程的估值問題,太detail的計數要花不少時間寫,同時2020年的業績也就出爐,現在做的估值基本上也會隨業績出爐修改,意義不大(加上現在小薯被順豐房託和TESLAbitcon一件吸引住,在做一些學術研究,FS-pedia新一集也準備了仍未錄音),所以小薯暫時先略過,說一下大方向。大家在看這篇交章之前,希望大家先了解一下首程的業務和競爭優勢,先重溫以下兩段片

 

止凡會客室

 


【公司透視】中國停車第一股


 

有不少人在YOUTUBE留言問小薯如何為首程估值,那就不如小薯出文一口氣解釋呢!其實小薯為首程估值,基本上會採用以下兩個方法去互相參考驗証。

 

1.          市盈率:雖然2017年首程已引入個停車場營運分部及一個私募基金管理分部,但只是在2017年年底再完成收購,基本上當年的業務仍然以鋼鐵貿易業為主,而2018年起的業績才開始表現兩個分部的業務情況(市場也在這個時間開始price in新業務),所以小薯會同2018年及以後的市盈率作為估值基礎,估計大約是10x – 21x。當然,因為數據不長,所以有機會出現誤差。

2.          STOP:首程的有兩個分部,包括停車場營運分部和私募基金管理分部。兩個分部是分屬兩個不同行業,但收入卻分佔集團一半半。同時,停車場營運分部2019年仍是虧損狀態,2020年看中期報雖則好像扭虧為盈,但2.18億的分部溢利,當中是包括了3.34億的攤佔合營公司業績,把這部份剔除,停車場營運分部依然是虧損狀態。雖然這3.34億的攤佔合營公司業績基本上是跟萬科的合營公司利潤,理應但當中包含了什麼?有沒有有水份(即公允值變動)?這仍要等待2020年年度業績的解答,所以小薯會保守的當這個合營公司業績暫不存在。因此使用STOP估值時,小薯會從這兩個角色思考:

A.          私募基金管理分部:因為這個分部已有盈利,所以小薯會用市盈率或EV/EBITDA為這個分市場本身已有不少上市的基金公司,小薯會參考這個行業的平均市盈率或EV/EBITDA計算這個分部的估值。

B.          停車場營運分部:如上述,因為這個分部仍是虧損狀態,連EV/EBITDA都沒有,所以退而帶求次,只好使用Sales/EBITDA。當然,如果2020年全年這個分部真的扭虧,小薯也會用回市盈率或EV/EBITDA。另外,既然號稱中國停車第一股,當然香港市場沒有類比公司,而小薯search過其他市場也沒有太多的類比公司。片中小薯提及首程的這個分部就好像另類的物管公司,所以小薯只好參考市場上的物管公司的相關的估值參數作為估值基礎。

之後就將以上兩個部分的估值相加,再加以一個控股權折扣約10%,之後好像平時一樣,調整少數股東權益、帶息負債、現金等項目,就得出以STOP的估值。

 

大家不知對這個估值方法有沒有什應意見或者有其他想法?始終首程依然有很多不確定性,估值不同人都有不同的想法,不妨一起交流下,可以你的想法也讓小薯有洞察,讓小薯能更準確計算首程的估值。

8 則留言:

  1. 順豐房託和TESLA買bitcon呢2 個topic好吸引~~~

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  2. 順豐房托既主要投資物業係位於青衣既貨倉,而該倉近幾年租金收入及續租率都下降;該REIT負債較高,當中有大量貸款由母公司借出,以往貸款利率係比較低,但上市前關聯貸款既利率明顯高左唔少. 而招股文件亦講明將來考慮發新單位去收購其他物業... 都係風險所在

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  3. 新一年,祝讀小薯兄,投資旗開得勝,賺得盤滿鉢滿。

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  4. 請問對於主席3個月前賣晒697 D股票 有咩睇法?
    感覺呢間公司潛力好大,但管理層質素好似一般

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    1. 學生兄,老實說,小薯很少follow受薪董事(即不是老闆)的持股,一來持股佔比通常不大,二來董事買賣公司股票也不是死罪,三來董事也可以有他自己的資產配置。情況如領展的王國龍,也有人說回購是為了抬頭股價讓他自己出貨,但是只要做得好,其實也是他薪酬的一部分。

      當然,也可以說董事售股是對公司的不信任一票,又或者有內幕消息提早出貨(這個已去到刑事層面,小薯就不敢亂說),但同時又有不少大媽沙入場,這個又如何分析?

      至於管理層,未知學生兄能否分享一下你的看法?暫時根據轉型後的track record,暫時都做得出他們說的目標,而他們的背景也是符合業務要求。小薯雖認為仍需時觀察,但目前還是靠譜的。

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